金融工程专题报告：央国企投资机会上篇：构建具备稳定超额的国企优选组合
2023年03月31日央国企投资机会上篇：构建具备稳定超额的国企优选组合—金融工程专题报告投资要点分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn相关研究1、《景气领航：基于景气预期的细分行业比较和轮动策略—“鑫”量化之⑨》2023-03-032、《基于系统化量化投资视角下的价值成长轮动：鑫量化之十一》2023-02-023、《定量策略周报：流动性共振放松下反弹有望，相对收益仍在中特估和大信创》2023-03-19▌改革红利加速释放，国企估值有望重塑2022年11月，证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示，要“探索建立具有中国特色的估值体系”。2023年以来，围绕新一轮国企改革的政府工作报告、国资委会议等密集发声。在中国资产估值重塑、国企改革红利有望加速释放的大背景下，经营稳健、资产质量较好但估值长期处于非理性洼地的央国企受到市场广泛关注，央国企投资机会或贯穿全年。本报告将从因子选股、基金产品和核心赛道三个层面，精挑细选央国企核心标的。▌华鑫定量国企88组合业绩基准：我们通过上市公司实控人属性、是否具备壳属性、上市时间等特征筛选得到国企池，将符合条件的个股等权持有构建国企指数作为业绩比较基准。同时我们也测算了相对于重要宽基，如沪深300、中证500等的超额收益。在对国企指数相较一级行业超额分布进行统计分析时，我们发现国企行业超额集中在上游资源和部分中游制造板块中，其余行业内国企股较难跑赢相应一级行业指数。因此简单的行业中性策略在此并不适用。解决思路包括两方面：1.不对行业进行限制，单纯挖掘有效选股因子优选国企中的个股，构建一个持仓相对分散、超额收益较为显著的股票组合。2.先选定行业，再通过因子选股的方式构建相对于宽基的纯多头，或者指数增强组合。绩优选股因子挖掘：我们分别测算了股息率、北向因子、主力资金类因子、财务因子在国企池中的表现，并构造复合因子作为最终的选股指标。回测时间为2015/12/31至2023/02/28，每月月末调仓。华鑫定量国企88组合：结合不同持股数量下年化超额收益分布情况，我们每月挑选复合因子排名最高的88只股票。相较于wind全A，组合年化超额收益达到3.65%。相较于国企等权基准，年化超额收益达到5.42%。金融工程研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效▌绩优基金工具：西部利得国企红利指数增强聚焦国企的主动管理型产品较为稀缺。西部利得国企红利指数增强A（代码：501059.OF）成立于2018年7月11日，是目前中证国企红利指数唯一挂钩产品，由西部利得量化投资总监盛丰衍和量化新锐基金经理陈元骅（2021年9月3日加入）共同管理。产品在对中证国有企业红利指数进行有效跟踪的基础上，通过基本面量化分域建模、全市场选股增强等量化增强策略增厚收益，超额收益来自于行业轮动和选股两部分，其中个股超额占比较大。基金相较基准指数超额十分显著。▌主题投资赋能央国企“一利五率”为我们提供了全面的央企筛选指标。我们以“一利五率”为基础，重点筛选出数字经济、“一带一路”等核心赛道的优质国企标的供投资者选择。各赛道重点央国企标的明细详见报告正文。▌风险提示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、国企投资正当时.........................................................................62、绩优选股因子挖掘.......................................................................72.1、业绩比较基准：国企指数编制.......................................................72.2、超额收益行业分布复盘.............................................................102.3、华鑫定量因子体系在国企股票中的表现...............................................112.4、股息率因子.......................................................................112.5、北向类因子.......................................................................132.6、主力资金类因子...................................................................152.7、财务指标因子.....................................................................172.8、复合选股因子.....................................................................193、华鑫定量国企88组合....................................................................224、基金投资工具推荐：西部利得国企红利指数增强.............................................234.1、基准指数投资价值分析：中证国企红利指数...........................................244.2、地方国企居多，中盘风格显著，个股分布均衡.........................................254.3、挖掘金融与周期优质标的...........................................................264.4、股票价值严低估，把握价值重估下的投资机会.........................................275、主题投资筛选下的央国企核心标的.........................................................286、风险提示...............................................................................30图表目录图表1：二十大以来国企改革相关政策密集出台..............................................6图表2：国企考核指标和目标梳理..........................................................6图表3：国企全量池地域分布..............................................................7图表4：国企全量池行业和省份分布........................................................8图表5：各行业国企股票市值和数量占比....................................................8图表6：各时点国企池数量和市值..........................................................8图表7：等权持有国企池相较于沪深300超额................................................9图表8：等权持有国企池相较于wind全A超额...............................................9图表9：等权持有国企池相较于中证国企指数超额............................................9图表10：等权持有国企池相较于中证国企红利指数超额.......................................9图表11：等权持有国企池相较于上证50超额................................................10图表12：等权持有国企池相较于中证1000超额..............................................10图表13：国企指数成分股相较于对应行业超额收益...........................................11图表14：股息率选股分组绩效情况，基准为国企等权指数.....................................12图表15：股息率分组净值走势，基准为沪深300.............................................12图表16：股息率分组净值走势，基准为wind全A............................................12 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效图表17：股息率分组净值走势，基准为国企等权指数.........................................13图表18：股息率选股分组年化收益率.......................................................13图表19：股息率选股多空累计收益率.......................................................13图表20：股息率选股RANKIC.............................................................13图表21：北向大类因子选股分组绩效情况，基准为国企等权指数...............................14图表22：北向大类因子分组净值走势，基准为沪深300.......................................14图表23：北向大类因子分组净值走势，基准为wind全A......................................14图表24：北向大类因子分组净值走势，基准为国企等权指数...................................15图表25：北向大类因子选股分组年化收益率.................................................15图表26：北向大类因子多空累计收益率.....................................................15图表27：北向大类因子选股RANKIC.......................................................15图表28：主力资金流因子选股分组绩效情况，基准为国企等权指数.............................16图表29：主力资金流因子分组净值走势，基准为沪深300.....................................16图表30：主力资金流因子分组净值走势，基准为wind全A....................................16图表31：主力资金流因子分组净值走势，
