转型金融下的债券市场研究 中央结算公司中债研发中心 中央结算公司深圳分公司 二〇二二年十二月 摘要 近年来，中国绿色金融发展迅速，对双碳目标的实现提供了较大支撑。然而双碳目标下社会主体还面临广泛的转型融资需求，仅靠绿色金融难以满足。二十大报告强调要加快发展方式的绿色转型，市场迫切需要转型金融提供支持。 我国发展转型债券意义重大。转型债券有助于为社会的转型发展需求提供资金支持。转型债券市场建设是对二十大报告精神的有力践行，有助于提升中国债券市场国际影响力。转型债券市场的健康发展离不开高质量的信息披露，课题研究构建转型债券环境信息披露指标体系，有助于明确转型目标的实现进程，使真正的转型项目获得有力的资金支持。 目前全球对转型金融的关注日益增加，对转型债券市场建设提出了更高要求。国际已对转型金融框架、转型活动界定、转型债券信息披露、转型债券分类目录等开展研究。通过对国际相关经验的总结，研究认为对转型债券要设定科学、清晰且量化的转型目标，构建统一的转型债券信息披露机制，建立定期审查和评估机制。 但对于转型债券，目前国内外尚无统一、明确的概念界定。为进一步规范转型债券发展，避免标签泛化滥用，报告对转型债券及其相关概念进行辨析。目前国内外所称的转型债券主要聚焦于环境转型中的气候转型债券，但基于中国国情，非常有必要关注更为广泛的环境污染问题。因此，本报告重点关注转型债券中的环境转型债券，即支持高环境影响向低环境影响转型的债券。 我国转型债券政策框架已在积极探索。国家出台相关政策支持转型债券发展，市场已探索发行转型债券，重点聚焦降碳减污，关注环境信息披露。但中国转型债券市场仍处于初级阶段，目前还面临缺乏较完整的转型债券分类目录，对于转型债券缺乏统一的定义，转型债券信息披露不规范，转型债券发行规模和产品种类都较小，对市场转型需求的支持力度还需进一步加强。 基于此，报告研究构建转型债券环境信息披露指标体系，旨在推动转型债券信息披露的标准化和数字化。与普通的绿色金融等不同，转型债券既要披露项目和活动情况，又要披露主体情况；既包括绝对指标，也包括强度指标。转型债券指标主要集中在降碳类、减污类、资源综合利用类这三大类。按照规范性、兼容性、简洁性、完整性、针对性五大原则，对8大类35个4级行业转型主体及项目指标进行设计，首次研究构建了转型债券环境信息披露指标体系。 为更好推动转型债券规范健康发展，报告提出推动转型债券市场发展的“123”方案。即完善一个数据库、构建两维度环境效益指标、分三步走阶段性完善转型披露，并提出具体实施建议。建议建立转型金融框架和转型债券支持项目目录，构建转型债券环境效益指标和信息披露标准，将转型债券环境信息纳入中债绿色债券数据库，对符合环境效益信息披露的转型债券提供政策支持，建立转型过程长效监督和风险管理机制等。 目录 一、研究背景及意义 ................................... 1 （一）转型金融有助于为社会迫切转型发展需求提供支持 1 （二）转型债券市场建设是对二十大报告精神的有力践行 1 （三）转型债券市场建设有助于提升中国债券市场国际影响力 ................................................ 2 （四）绿债发展经验有助于为转型债券市场建设提供参考 3 （五）高质量信息披露有助于转型债券市场健康发展 .... 3 二、转型债券的国际经验 ............................... 4 （一）国际经验与实践 .............................. 4 （二）对我国债券市场的经验借鉴与启示 .............. 6 三、转型债券的内涵与定义 ............................. 8 （一）转型债券的内涵 .............................. 8 （二）本报告研究重点 .............................. 9 （三）转型债券与绿色债券的区分 .................... 9 四、我国转型债券市场发展现状分析 .................... 11 （一）政策推动 ................................... 11 （二）市场实践 ................................... 12 （三）存在的主要问题 ............................. 12 五、转型债券环境效益信息披露指标体系设计 ............ 15 （一）项目与活动披露指标 ......................... 15 （二）主体披露环境绩效指标 ....................... 16 六、推动转型金融下债券市场发展的方案及建议 .......... 18 （一）发展方案 ................................... 18 （二）具体措施 ................................... 19 附件1：转型项目与主体环境效益指标 ............... 23 附件2：8大类35个4级行业转型主体及项目指标 ..... 26 附件3：转型债券相关政策和主要内容 ............... 45 附件4：国内可持续挂钩债券和转型债券实践 ......... 46 附件5：国际转型金融概念及分类标准 ............... 56 附件6：G20转型金融框架 ......................... 88 附件7：国际转型金融债券市场实践 ................. 94 1 一、研究背景及意义 （一）转型金融有助于为社会迫切转型发展需求提供支持 双碳目标下各类市场主体的转型需求迫切需要转型金融提供支持。我国在2020年提出碳达峰碳中和的目标，国内金融市场积极响应，绿色金融发展迅速，然而绿色金融的支持力度仍难以满足双碳目标。北京绿色金融与可持续发展研究院研究数据显示，我国绿色经济活动仅占全部经济活动的10%，剩余90%“非绿”活动并不在绿色金融的支持范围之内，这些“非绿”活动中包含大量高碳排放性的经济主体，具有迫切的转型需求。仅依靠绿色投融资无法充分发挥服务绿色转型的目标。目前欧美等国家转型活动常常集中在气候转型，然而气候问题只是环境问题的一部分，污染问题的解决也需要转型金融的支持。中国出台了多项措施治理环境污染问题，各类污染较为严重、环境影响高的企业也面临迫切的转型需求。转型金融和绿色金融相互补充，能够满足实体经济以及金融机构等广泛市场主体的转型需求，提升转型的积极性。 转型金融丰富了绿色转型发展的多层次性。人民银行2022年研究工作电视会议指出要加快推进制定转型金融政策框架等工作。环境转型不可能一蹴而就。转型金融市场，尤其是转型债券市场的建设能够在“绿”和“非绿”的绝对区分之外为市场主体留足适应和过渡的空间，丰富绿色发展的多层次性，推动经济逐步渐进的实现环境转型。目前我国转型债券市场仍然处于起步阶段，加强转型金融下债券市场研究具有强烈的迫切性和必要性。 （二）转型债券市场建设是对二十大报告精神的有力践行 2 转型债券市场建设是积极践行二十大报告中的绿色发展精神。习近平总书记在二十大报告中强调要加快发展方式的绿色转型，深入推进环境污染防治，提升生态系统多样性、稳定性、持续性以及积极稳妥推进碳达峰碳中和。转型债券市场是对绿色发展精神的有力践行，通过为市场主体提供绿色转型的资金支持，加速企业经营理念和生产方式的绿色转型，促进污染防治和生态保护，推动经济社会发展的绿色化和低碳化，推进“双碳”目标的顺利实现。 （三）转型债券市场建设有助于提升中国债券市场国际影响力 全球转型债券市场仍处于探索阶段，加强转型债券市场建设有助于提升中国债券市场的国际影响力。随着全球碳中和进程的推进，各国纷纷意识到发展转型金融的重要性，越来越多的国际机构、政府部门和市场参与者对转型活动的概念定义、转型金融分类目录等方面进行了初步探索。然而各国发展阶段存在差异，对转型活动的内涵也有不同理解，目前对于转型债券尚未形成统一的标准和原则。在此情境下，由中美共同主持的G20可持续金融工作组起草了《G20转型金融框架》，目前已正式发布。该框架促进成员国达成高级别、原则性的共识，一定程度上规范了全球转型金融的发展方向，有助于提升转型活动的透明度和可信度，促进转型金融市场规则之间的兼容性。中国在推动出台《G20转型金融框架》中做出了重要贡献。加强中国转型债券的前瞻性研究，有利于推动中国转型债券市场规范化、标准化发展，能为全球转型债券市场建设提供中国方案，贡献中国智慧，增强中国债 3 券市场的国际影响力。 （四）绿债发展经验有助于为转型债券市场建设提供参考 转型债券作为绿色债券的有力补充，二者在市场制度建设，尤其是信息披露体系方面具有较高的相似性。中央结算公司在绿色债券市场长期研究中构建了中债绿色指标体系，得到社会各界的广泛认可，目前已经正式通过行标和深圳地标立项，公司建成了国际领先的绿色债券环境效益信息数据库，提升了绿色债券信息披露的标准化和数字化。中央结算公司绿色债券信息披露的经验可以为转型债券市场研究提供有益借鉴，对转型债券市场建设具有很强的参考性。 （五）高质量信息披露有助于转型债券市场健康发展 转型债券市场发展需要高质量的环境效益信息披露。目前国内外转型债券信息披露标准不一，质量参差不齐，这些阻碍了市场主体参与转型债券市场的积极性，亟需通过标准的信息披露指标体系、集中的信息展示平台加强转型债券信息披露。课题研究转型金融环境效益信息披露指标体系，有助于明确转型目标的实现进程，使转型发展获得足够且及时的金融支持。 4 二、转型债券的国际经验 （一）国际经验与实践 目前全球范围内已有越来越多的国际组织、政府部门和市场参与者开始关注转型金融，尤其是转型债券，同时在理论和实践上进行了有益的探索（详见附件5）。全球范围内对于转型债券具体的定义和标准尚未达成共识，需要进一步明确和统一，目前多数企业、金融机构参考国际资本市场协会（ICMA）在2020年发布的《气候转型融资手册》。 转型金融的概念最早由国际经合组织（OECD）于2019年3月提出，指在经济主体向可持续发展目标转型的进程中，提供融资以帮助其转型的金融活动，并提出转型金融适用于：目前并不属于绿色的行业；短期内不能变成绿色的行业；以符合公认的可持续发展速度能更快变得绿色的（更少棕色）行业。目前较为典型的转型金融定义来自欧盟，可将其概括为“为减缓和适应气候变化，运用多样化金融工具对传统碳密集型的经济活动或市场主体向低碳和零碳排放转型所提供的金融支持”。ICMA认为气候转型的概念主要侧重于发行人针对气候变化做出的相关承诺及实践的可信度。 在转型金融框架方面，G20可持续金融工作组于2022年11月发布了《G20转型金融框架》，指导各成员结合自身情况制定转型金融的具体政策。《G20转型金融框架》为各成员发展转型金融提供了一套高级别原则（共22 条原则），这套原则由五个支柱构成，包括对转型活动和转型投资的界定标准、对转型活动和转型投资的信息披露、转型金融工具、激励政策、公正转型。 5 该框架的建立基于国际社会对转型金融的共识，有利于规范全球转型金融的发展方向。 在转型活动界定方面，《欧盟可持续金融分类目录（EU-Taxonomy）》提出了转型活动的三项识别条件、技术筛选标准和信息披露要求，并建立了定期评估更新的动态管理机制，成为转型债券实践的重要参考。气候债券倡议组织（CBI）的《转型金融活动融资白皮书》提出了转型金融活动的五个特征：与《巴黎协定》一致的目标、健全的转型计划、切实的行动、内部监督以及外部报告。 在转型债券信息披露方面，国际资本市场协会（ICMA）的《气候转型金融手册》为转型