疫苗业务受疫情影响，浆量增长未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年03月30日 证 券研究报告•2022年 年报点评 当前价： 21.60元 华兰生物（002007） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 疫苗业务受疫情影响，浆量增长未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.24 流通A股(亿股) 15.74 52周内股价区间(元) 15.54-24.19 总市值(亿元) 394.06 总资产(亿元) 115.37 每股净资产(元) 4.57 相关研究 [Table_Report] 1. 华兰生物（002007）：单采浆站获批，注入增长新动能 (2023-01-06) 2. 华兰生物（002007）：业绩短期承压，疫后复苏可期 (2022-11-02) 3. 华兰生物（002007）：流感疫苗需求爆发，血制品板块运行平稳 (2022-08-23) [Table_Summary]  事件：近日公司发布年报，2022年实现营收45.2亿元，同比+1.8%，归母净利润10.8亿元，同比-17%，扣非归母净利润8.9亿元，同比-25.6%。  Q4新冠疫情影响流感疫苗需求，血制品收入端符合预期。2022年公司各季度收入分别为6.4/17.1/12.5/9.1亿元，季度间差异较大主要系流感疫苗业务收入分布不均，2022年公司流感疫苗最早于Q2实现发货。全年疫苗业务实现收入18.2亿元（-0.4%），实现疫苗销售1454万支（-6.4%）。公司子公司华兰疫苗Q4实现收入2.66亿元，同比-39.2%。受2022年末新冠疫情影响，Q4流感疫苗需求受损。公司全年血制品业务收入26.8亿元（+3.1%），整体收入符合此前预期。从血制品主要品种来看，人白实现收入9.9亿元（-2.3%），静丙实现收入7.8亿元（+9.3%）。  疫苗存货减值影响公司利润率。公司全年毛利率为66%（-2.5pp），其中疫苗业务毛利率88.5%（+0.3pp），血制品业务毛利率52.3%（-3pp），预计主要系综合成本上升。全年销售费用率20.6%（+3.1pp），预计主要系疫苗业务销售推广投入较大所致；管理费用率6.3%（+0.6pp），子公司华兰疫苗受疫苗存货减值影响，管理费用较上期增长3120万元；研发费用率7%（+1.3pp），全年销售净利率27.6%（-5.2pp），2022年华兰疫苗因流感疫苗存货报废计提减值1.5亿元。公司全年非经常性损益1.8亿元，主要系交易性金融资产处置及公允价值变动收益1.7亿元。  2023年公司迎来浆量增长拐点。公司已于2022年内在河南省累计获批7个新浆站，目前正积极投入浆站建设工作，部分浆站有望于2023年上半年前实现采浆。公司现有25个浆站在采，2022年实现采浆1100余吨，未来新浆站开采有望为公司注入新的浆量增长动力。  盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.7亿元、16.5亿元、19亿元，公司业务由血制品+疫苗双轮驱动，我们看好其疫情后复苏前景。  风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4516.98 5365.51 6293.23 7351.19 增长率 1.82% 18.79% 17.29% 16.81% 归属母公司净利润（百万元） 1076.27 1371.92 1650.07 1899.45 增长率 -17.14% 27.47% 20.28% 15.11% 每股收益EPS（元） 0.59 0.75 0.90 1.04 净资产收益率ROE 10.22% 11.71% 12.56% 12.88% PE 37 29 24 21 PB 3.79 3.41 3.05 2.72 数据来源：Wind，西南证券 -30%-22%-14%-6%2%10%22/322/522/722/922/1123/123/3华兰生物 沪深300 43450 华 兰生物（002007）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4516.98 5365.51 6293.23 7351.19 净利润 1247.60 1590.32 1912.76 2201.83 营业成本 1532.87 1708.57 1993.66 2321.81 折旧与摊销 287.27 132.84 132.84 132.84 营业税金及附加 41.75 45.97 54.90 64.38 财务费用 9.68 -15.00 -15.00 -15.00 销售费用 929.71 959.89 1088.73 1249.70 资产减值损失 -157.30 0.00 0.00 0.00 管理费用 284.49 751.17 874.76 1043.87 经营营运资本变动 -630.32 17.11 -604.22 -627.22 财务费用 9.68 -15.00 -15.00 -15.00 其他 200.38 54.37 -169.51 -95.70 资产减值损失 -157.30 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 957.31 1779.63 1256.87 1596.76 投资收益 107.95 60.00 85.00 85.00 资本支出 38.90 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 36.11 31.33 32.18 32.55 其他 -2488.94 331.33 117.18 117.55 其他经营损益 0.00 60.00 60.00 60.00 投 资活动现金流净额 -2450.04 331.33 117.18 117.55 营业利润 1424.46 1812.18 2168.59 2497.08 短期借款 -0.32 -800.38 0.00 0.00 其他非经营损益 3.91 -5.00 5.00 5.00 长期借款 110.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1428.37 1807.18 2173.59 2502.08 股权融资 1309.63 0.00 0.00 0.00 所得税 180.76 216.86 260.83 300.25 支付股利 -364.87 -215.25 -274.38 -330.01 净利润 1247.60 1590.32 1912.76 2201.83 其他 863.53 14.56 15.00 15.00 少数股东损益 171.34 218.40 262.69 302.39 筹 资活动现金流净额 1917.97 -1001.07 -259.38 -315.01 归属母公司股东净利润 1076.27 1371.92 1650.07 1899.45 现金流量净额 425.29 1109.89 1114.66 1399.30 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1098.63 2208.53 3323.19 4722.49 成长能力 应收和预付款项 2265.71 2412.02 2904.32 3411.31 销售收入增长率 1.82% 18.79% 17.29% 16.81% 存货 1446.69 1608.65 1946.25 2254.41 营业利润增长率 -16.03% 27.22% 19.67% 15.15% 其他流动资产 3266.14 2781.06 2852.25 2933.43 净利润增长率 -14.20% 27.47% 20.28% 15.11% 长期股权投资 70.02 70.02 70.02 70.02 EBITDA 增长率 -10.00% 12.12% 18.47% 14.37% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2279.50 2186.66 2093.82 2000.98 毛利率 66.06% 68.16% 68.32% 68.42% 无形资产和开发支出 335.26 297.10 258.93 220.77 三费率 27.10% 31.61% 30.96% 31.00% 其他非流动资产 3979.00 3977.17 3975.33 3973.50 净利率 27.62% 29.64% 30.39% 29.95% 资产总计 14740.97 15541.21 17424.11 19586.91 ROE 10.22% 11.71% 12.56% 12.88% 短期借款 800.38 0.00 0.00 0.00 ROA 8.46% 10.23% 10.98% 11.24% 应付和预收款项 211.31 323.55 359.51 410.41 ROIC 22.59% 26.72% 30.94% 32.48% 长期借款 300.00 300.00 300.00 300.00 EBITDA/销售收入 38.11% 35.97% 36.33% 35.57% 其他负债 1218.69 1332.01 1540.58 1780.66 营运能力 负债合计 2530.38 1955.56 2200.08 2491.06 总资产周转率 0.34 0.35 0.38 0.40 股本 1824.37 1824.37 1824.37 1824.37 固定资产周转率 2.12 2.66 3.27 4.01 资本公积 1415.25 1415.25 1415.25 1415.25 应收账款周转率 2.15 2.29 2.33 2.30 留存收益 7158.94 8315.61 9691.30 11260.73 存货周转率 1.04 1.10 1.10 1.10 归属母公司股东权益 10398.56 11555.22 12930.92 14500.35 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 91.76% — — — 少数股东权益 1812.02 2030.42 2293.11 2595.50 资本结构 股东权益合计 12210.58 13585.65 15224.03 17095.84 资产负债率 17.17% 12.58% 12.63% 12.72% 负债和股东权益合计 14740.97 15541.21 17424.11 19586.91 带息债务/总负债 43.49% 15.34% 13.64% 12.04%