请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月29日 行动教育（605098.SH） 2022H1经营受疫情影响，业务快速恢复下半年反弹可期 事件：2022H1疫情影响下，公司营收及归母净利润有所下滑。2022H1受上海疫情影响，公司营收同降16.7%至2.01亿元，归母净利润同降35.7%至4931万元。疫情对公司盈利能力亦造成一定影响，2022H1公司毛利率同降1.4PCTs至78.3%，销售/管理/研发费用率分别同增4.9/5.2/1.6PCTs至34.3%/20.1%/7.1%。综上，公司2022H1归母净利率同降7.2PCTs至24.5%。 业务快速恢复中，合同负债支撑下半年收入恢复增长。2022年5月上海疫情逐步好转后，公司导师团队前往全国低风险地区恢复线下授课，培训业务快速恢复。至2022年6月，排课率恢复至80%左右。根据公司官方公众号，公司截至2022年8月18日已完成第457期《浓缩EMBA》以及第62期《校长EMBA》的开班。截至2022年6月末，公司合同负债余额7.66亿元，同比增长11.2%，伴随公司下半年提升排课密度、消课节奏加快，有望支撑公司下半年的收入增长。 联络业内名师打造课程，产品结构持续丰富。公司课程内容持续丰富，2021年12月，公司携手特劳特（中国）推出《特劳特〃战略定位（行动实效方案班）》，该课程于2022年2月推出第2模块。此外，公司于2022年6月推出《税商模式》课程，助力企业打造财税、股权、商业模式深度融合的体系。通过持续的课程优化迭代以及新课程推出，公司为中小企业提供全方位的管理培训服务。 推出股票期权激励计划，绑定团队核心人才。公司于2022年7月推出2022年股票期权激励计划（草案），向161名激励对象（包含董事、高级管理人员4人以及核心骨干员工157人）授予262万份股票期权，占激励计划草案公告日公司股本总额的2.22%。本次激励的业绩考核目标为：1）第一个行权期：2022年度合同负债增加额达到7.00亿元或2022年度净利润达到1.72亿元；2）第二个行权期：2023年度合同负债增加额达到8.20亿元或2023年度净利润达到2.00亿元。我们认为公司此次推出股权激励计划有助于绑定团队核心人才，体现公司长期发展信心。 投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现销售团队扩容，品牌力和用户粘性得到提升。根据公司2022中报，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至1.72/2.26/2.85亿元，（原2.02/2.51/3.08亿元），同增0.7%/31.3%/26.2%，现价对应PE 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 379 555 611 815 994 增长率yoy（%） -13.7 46.6 10.1 33.4 21.9 归母净利润（百万元） 107 171 172 226 285 增长率yoy（%） -9.5 60.1 0.7 31.3 26.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.90 1.45 1.46 1.91 2.41 净资产收益率（%） 24.1 16.0 13.8 15.6 16.7 P/E（倍） 29.1 18.2 18.1 13.8 10.9 P/B（倍） 7.0 2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 8月26日收盘价(元) 25.88 总市值(百万元) 3,055.87 总股本(百万股) 118.08 其中自由流通股(%) 37.23 30日日均成交量(百万股) 0.81 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 分析师 李宣霖 执业证书编号：S0680522040001 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《行动教育（605098.SH）：疫情短期影响排课节奏，合同负债支撑后续增长》2022-04-28 2、《行动教育（605098.SH）：管理培训业务增长亮眼，获客及研发端持续发力》2022-03-17 3、《行动教育（605098.SH）：2021年业绩超预期，开课密度提升支撑后续增长》2022-03-08 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-082021-122022-052022-08行动教育 沪深300 2022年08月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 934 1,740 1,893 2,286 2,741 营业收入 379 555 611 815 994 现金 905 1,081 1,228 1,611 2,063 营业成本 80 116 129 171 206 应收账款 0 0 0 0 0 营业费用 115 161 177 228 268 其他应收款 2 2 2 3 4 管理费用 56 88 91 139 169 预付账款 17 14 20 26 30 研发费用 33 33 31 37 45 存货 2 3 3 5 5 财务费用 -15 -18 -15 -20 -25 其他流动资产 7 641 639 641 640 资产减值损失 0 -0 0 0 0 非流动资产 241 267 281 296 310 公允价值变动收益 0 18 5 6 7 长期投资 1 1 2 2 3 投资净收益 1 7 8 10 11 固定资产 187 179 193 207 220 营业利润 129 201 205 268 339 无形资产 1 1 1 0 0 营业外收入 1 2 1 2 2 其他非流动资产 53 86 86 86 86 营业外支出 1 1 1 1 1 资产总计 1,175 2,007 2,174 2,582 3,050 利润总额 129 202 205 269 340 流动负债 721 897 880 1,084 1,290 所得税 21 29 31 40 51 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 108 173 175 229 289 应付账款 9 13 12 21 18 少数股东损益 2 2 2 3 4 其他流动负债 711 883 869 1,063 1,272 归属母公司净利润 107 171 172 226 285 非流动负债 4 29 29 29 29 EBITDA 116 170 198 258 325 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.90 1.45 1.46 1.91 2.41 其他非流动负债 4 29 29 29 29 负债合计 725 925 909 1,113 1,319 少数股东权益 4 4 7 10 14 股本 63 84 118 118 118 资本公积 8 503 503 503 503 主要财务比率 留存收益 364 475 650 879 1,168 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 447 1,078 1,258 1,459 1,717 成长能力 负债和股东权益 1,175 2,007 2,174 2,582 3,050 营业收入(%) -13.7 46.6 10.1 33.4 21.9 营业利润(%) -9.7 55.5 2.0 31.1 26.3 归属于母公司净利润(%) -9.5 60.1 0.7 31.3 26.2 获利能力 毛利率(%) 78.8 79.0 78.9 79.0 79.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.18 30.76 28.2 27.7 28.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.1 16.0 13.8 15.6 16.7 经营活动现金流 189 377 133 396 459 ROIC(%) 19.2 13.2 12.6 14.3 15.4 净利润 108 173 175 229 289 偿债能力 折旧摊销 14 14 8 9 10 资产负债率(%) 61.7 46.1 41.8 43.1 43.2 财务费用 -15 -18 -15 -20 -25 净负债比率(%) -201.0 -99.9 -97.1 -109.7 -119.1 投资损失 -1 -7 -8 -10 -11 流动比率 1.3 1.9 2.2 2.1 2.1 营运资金变动 69 214 -22 194 203 速动比率 1.3 1.9 2.1 2.1 2.1 其他经营现金流 14 2 -5 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -3 -1,072 -10 -8 -5 总资产周转率 0.35 0.35 0.29 0.34 0.35 资本支出 4 4 14 14 13 应收账款周转率 2103.8 55521.0 55521.0 55521.0 55521.0 长期投资 0 -619 -0 -0 -0 应付账款周转率 7.7 10.4 10.4 10.4 10.4 其他投资现金流 1 -1,687 3 6 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 452 24 -5 -2 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.45 1.46 1.91 2.41 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.92 2.68 1.13 3.35 3.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.78 9.13 10.66 12.35 1