业绩受疫情影响，下半年有望显著恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百克生物(688276.SH) 2022年04月27日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：37.41 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -30.50 -30.17 -33.08 相对涨幅(%) -23.82 -15.34 -15.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百克生物（688276.SH）：业绩受疫情影响较大，22年有望显著恢复》，2022.3.17 2.《-百克生物：国产首家带状疱疹疫苗报产在即，有望开启成长大周期》，2021.11.30 百克生物（688276.SH）：业绩受疫情影响，下半年有望显著恢复 投资要点  事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入1.4亿元，同比下滑44.3%；实现归母净利润1732万元，同比下滑68.8%。  鼻喷流感疫苗受新冠疫苗接种影响，预计2022年将有显著恢复。公司收入下滑，我们预计主要系疫情影响下，公司水痘疫苗销售不及预期。对公司而言，下半年我们建议重点关注鼻喷流感疫苗的销售恢复情况，今年下半年我们认为新冠疫苗接种的影响将大幅减弱，鼻喷流感疫苗有望恢复较高水平的增长。此外，公司带状疱疹疫苗已经报产并获得受理，我们认为该产品2023年初或有望获批上市，明年有望开始贡献显著业绩，我们看好未来鼻喷流感疫苗+带状疱疹疫苗双大品种驱动的业务模式。  带状疱疹疫苗兑现在即。产品管线方面，带状疱疹疫苗顺利完成III期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗已经获得受理，我们预计该产品2023年初或有望获批上市；百白破疫苗（三组分）启动I期临床试验工作；鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）获得临床批件并启动I期临床试验，公司研发管线正不断丰富。  盈利预测及投资建议。我们预计2022-2024年公司业绩分别为4.9/7.4/10.0亿元，对应PE分别为31/21/15倍，考虑到流感疫苗的市场空间较大，以及带状疱疹疫苗即将兑现，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期。 -86%-71%-57%-43%-29%-14%0%14%2021-042021-082021-122022-04百克生物沪深300 公司点评 百克生物（688276.SH） 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 412.84 流通A股(百万股)： 33.96 52周内股价区间(元)： 37.13-118.50 总市值(百万元)： 15,444.37 总资产(百万元)： 4,128.14 每股净资产(元)： 8.32 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,441 1,202 1,861 2,680 3,180 (+/-)YOY(%) 47.7% -16.6% 54.8% 44.1% 18.6% 净利润(百万元) 418 244 492 737 999 (+/-)YOY(%) 89.2% -41.8% 101.9% 49.8% 35.7% 全面摊薄EPS(元) 1.14 0.62 1.19 1.78 2.42 毛利率(%) 88.3% 88.3% 83.0% 89.0% 89.0% 净资产收益率(%) 23.5% 7.1% 12.6% 15.9% 17.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 百克生物（688276.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,202 1,861 2,680 3,180 每股收益 0.62 1.19 1.78 2.42 营业成本 141 316 295 350 每股净资产 8.28 9.47 11.25 13.67 毛利率% 88.3% 83.0% 89.0% 89.0% 每股经营现金流 0.34 1.22 1.34 2.94 营业税金及附加 11 15 22 27 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 453 698 1,018 1,192 P/E 110.65 31.41 20.97 15.46 营业费用率% 37.7% 37.5% 38.0% 37.5% P/B 8.29 3.95 3.32 2.74 管理费用 108 140 255 238 P/S 15.22 9.83 6.82 5.75 管理费用率% 9.0% 7.5% 9.5% 7.5% EV/EBITDA 67.61 25.43 18.18 13.81 研发费用 157 167 295 286 股息率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 13.0% 9.0% 11.0% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 332 524 796 1,086 毛利率 88.3% 83.0% 89.0% 89.0% 财务费用 -11 -30 -25 -25 净利润率 20.3% 26.4% 27.5% 31.4% 财务费用率% -0.9% -1.6% -0.9% -0.8% 净资产收益率 7.1% 12.6% 15.9% 17.7% 资产减值损失 -88 -2 -2 -2 资产回报率 5.8% 9.3% 12.3% 13.7% 投资收益 -1 0 0 0 投资回报率 9.1% 11.8% 15.0% 16.9% 营业利润 262 560 840 1,139 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 -16.6% 54.8% 44.1% 18.6% 利润总额 262 561 840 1,139 EBIT增长率 -29.5% 57.8% 51.7% 36.5% EBITDA 402 555 769 936 净利润增长率 -41.8% 101.9% 49.8% 35.7% 所得税 18 69 103 140 偿债能力指标 有效所得税率% 6.9% 12.3% 12.3% 12.3% 资产负债率 18.1% 26.1% 22.7% 22.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.9 2.2 2.4 2.6 归属母公司所有者净利润 244 492 737 999 速动比率 2.6 2.1 2.3 2.4 现金比率 1.5 1.0 1.1 1.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,156 1,338 1,463 2,521 应收帐款周转天数 232.0 280.0 200.0 120.0 应收账款及应收票据 764 1,425 1,467 1,043 存货周转天数 625.8 135.0 120.0 293.6 存货 241 115 95 279 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 29 139 271 475 固定资产周转率 2.3 1.9 1.8 1.7 流动资产合计 2,190 3,017 3,296 4,318 长期股权投资 36 32 32 32 固定资产 519 986 1,476 1,819 在建工程 920 736 679 685 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 224 224 224 141 净利润 244 492 737 999 非流动资产合计 1,985 2,272 2,714 2,992 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 4,175 5,288 6,010 7,310 非现金支出 162 35 -23 -146 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -7 0 -5 -8 应付票据及应付账款 64 88 137 172 营运资金变动 -258 -22 -156 369 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 140 504 553 1,215 其它流动负债 685 1,283 1,219 1,484 资产 -633 -306 -391 -95 流动负债合计 749 1,371 1,356 1,657 投资 -63 -41 -67 -97 长期借款 0 0 0 0 其他 0 25 30 35 其它长期负债 8 8 8 8 投资活动现金流 -696 -322 -428 -157 非流动负债合计 8 8 8 8 债权募资 0 0 0 0 负债总计 757 1,379 1,364 1,665 股权募资 1,413 0 0 0 实收资本 413 413 413 413 其他 -10 0 0 0 普通股股东权益 3,418 3,909 4,646 5,645 融资活动现金流 1,402 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 847 182 125 1,058 负债和所有者权益合计 4,175 5,288 6,010 7,310 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年4月27日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 百克生物（688276.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 / 4 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescripti