本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服\酒店 报告原因：业绩预告 首旅酒店（600258.SH） 维持评级 受疫情影响全年业绩预减，下半年盈利能力显著提升 增持 2021年2月3日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 ➢ 近日公司发布2020年业绩预减预告，预计2020年归母业绩亏损为4.1亿元-4.9亿元，与2019年相比减少1.29-1.37亿元，同比下降146.33%-155.37%；扣非归母业绩亏损为5.2亿元-5.9亿元，与2019年相比减少1.34-1.41亿元，同比下降163.68%-172.26%。业绩基本符合预期。 ➢ 全年业绩受疫情影响严重，下半年盈利能力显著提升。根据公告我们测算，公司20Q4预计实现归母净利润0.65-1.45亿元，Q4业绩预告上限与Q3净利润1.4亿元相差不多，基本符合酒店行业三季度旺季、四季度受旅游行业冬季淡季影响略微走低的行业整体行情。2020年受疫情影响，公司上半年整体亏损6.95亿元。20H1疫情防控限制人员流动以及较为严格的隔离政策，严重影响酒店入住率。下半年疫情常态化防控下，公司提升运营效率、降本增效，H2预计盈利2.05-2.85亿元。 ➢ 环球影城开业有效带动景区周边休闲旅游产业。环球影城预计五月底正式对外营业，目前已经进入到调试和最后全面验收阶段。公司在环球影城抢占先机，率先布局度假酒店，与京津冀原有酒店资产发挥协同效应，提振整体环京地区酒店业态发展。目前公司中端、高端酒店占比稳步提升，随着消费者消费习惯、消费偏好变迁，未来高端酒店市场发展潜力较大，带动酒店业务边际效应提升。 ➢ 公司品牌矩阵不断完善，新开店步伐不断加速。截至三季度末，公司已签约未开业和正在签约店1084家，比二季度末增加300家。前三季度新开店数量分别为Q1 62家、Q2 188家、Q3 298家，目前新开店548家，叠加已签约未开店，全年新开店800-1000家计划有望实现。公司明确到2023年存量酒店数量达到一万家，未来两年净开店数量5000家。 ➢ 疫情期间练内功，为后疫情时代适应新消费环境充分准备。为应对疫情，公司积极推进放心酒店模式，全面提高清洁标准以及酒店内防疫措施，后疫情时期，消费者出行选择或将更加青睐具有较好卫生环境条件、背靠大品牌的酒店入住。在人员调配上最大限度精进人力，疫情期间入住率下滑，销售管理岗位多人轮岗、加强人员培训、优化激励机制。 ➢ 投资建议：短期来看，公司储备物业较为丰富，2020年新开店计划有望完成，中高端市场份额持续提升；中长期来看，疫情影响之下行业继续向品牌与龙头集中，公司作为国内龙头酒店集团之一，后续整合并购进程或将加快。我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0.46\1.00\1.19，对应公司2月2日收盘价22.49元，2020-2022年PE分别为-49.9\22.5\18.8，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；酒店成本上升风险。 市场数据：2021年2月2日 收盘价(元)： 22.49 年内最高/最低（元）： 25.44/13.17 流通A股/总股本（亿）： 9.79/9.88 流通A股市值（亿）： 231.03 总市值（亿）： 231.03 基础数据：2020年9月30日 基本每股收益： -0.5677 每股净资产(元)： 10.82 净资产收益率： 2.37% 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】首旅酒店（600258.SH）2020年三季报点评： Q3业绩实现扭亏为盈，新开店进程继续提速（2020-10-30） 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20/2/320/5/320/8/320/11/3首旅酒店沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,542 2,577 3,319 3,695 营业收入 8,311 5,347 8,285 8,682 现金 1,777 1,724 2,414 2,703 营业成本 525 962 1,491 1,450 应收账款 318 502 550 606 营业税金及附加 56 14 25 26 其他应收款 142 265 265 265 销售费用 5,402 3,368 4,391 4,515 预付账款 175 177 181 186 管理费用 1,009 634 994 1,042 存货 48 49 51 52 财务费用 122 (3) (5) (5) 其他流动资产 81 (141) (141) (118) 资产减值损失 (24) (1) (1) (1) 非流动资产 14,568 16,018 16,129 16,606 公允价值变动收益 (16) 0 0 0 长期投资 446 535 562 618 投资净收益 36 1 1 1 固定资产 2,706 2,976 3,036 3,127 营业利润 1,274 -572 1,391 1,657 无形资产 3,791 3,829 3,868 3,906 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 7,625 8,677 8,664 8,955 营业外支出 6 1 1 1 资产总计 17,110 18,595 19,448 20,301 利润总额 1,277 -573 1,390 1,657 流动负债 3,869 3,214 3,222 3,224 所得税 358 -102 389 464 短期借款 234 239 243 248 净利润 919 -471 1,001 1,193 应付账款 129 155 155 155 少数股东损益 34 -15 15 15 其他流动负债 3,505 2,821 2,824 2,821 归属母公司净利润 885 -456 986 1,178 非流动负债 3,944 4,339 4,382 4,470 EBITDA 1,738 385 1,793 2,044 长期借款 1,793 1,829 1,847 1,866 EPS（元） 0.90 -0.46 1.00 1.19 其他非流动负债 2,151 2,510 2,535 2,604 负债合计 7,813 7,553 7,604 7,694 主要财务比率 少数股东权益 350 350 350 350 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 988 988 988 988 成长能力 资本公积 4,834 437 437 437 营业收入 -2.67% -36.00% 55.00% 4.80% 留存收益 3,200 3,230 3,261 3,291 营业利润 -0.51% -144.8% 243.67% 19.15% 归属母公司股东权益 8,947 10,692 11,844 12,607 归属于母公司净利润 3.26% -151.6% 216.30% 19.45% 负债和股东权益 17,110 18,595 19,448 20,301 获利能力 毛利率(%) 93.68% 81.00% 92.00% 93.30% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.65% -5.29% 11.90% 13.57% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.89% -5.37% 8.45% 9.46% 经营活动现金流 1,804 440 1,079 1,223 ROIC(%) 7.80% -5.40% 8.70% 9.10% 净利润 885 246 986 1,178 偿债能力 折旧摊销 851 105 105 105 资产负债率(%) 45.66% 40.62% 39.10% 37.90% 财务费用 128 (6) (10) (10) 净负债比率(%) 34.16% 29.74% 25.94% 22.29% 投资损失 (36) (1) (1) (1) 流动比率 0.66 0.80 1.03 1.15 营运资金变动 (181) 81 (16) (63) 速动比率 0.64 0.79 1.01 1.13 其他经营现金流 156 15 15 15 营运能力 投资活动现金流 (264) (1,364) (1,149) (1,171) 总资产周转率 0.49 0.26 0.44 0.44 资本支出 0 (900) (900) (900) 应收账款周转率 38.01 21.41 31.76 27.74 长期投资 (184) (250) (250) (250) 应付账款周转率 65.44 32.73 53.45 56.01 其他投资现金流 (80) (214) 1 (21) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (798) (1,168) (445) (447) 每股收益(最新摊薄) 0.90 0.25 1.00 1.19 短期借款 134 (430) (430) (430) 每股经营现金流(最新摊薄) 1.83 0.45 1.09 1.24 长期借款 (800) 40 40 40 每股净资产(最新摊薄) 9.06 10.82 11.99 12.76 普通股增加 9 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 (50) (50) P/E 18.8 -49.9 22.4 18.8 其他筹资现金流 (141) (778) (5) (7) P/B 1.9 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 742 (2,092) (515) (395) EV/EBITDA 11.04 18.11 7.88 6.69 rQtMrOpMpQpRmNmQtMtNrR9P8Q8OtRpPnPqRkPqQmOjMpPrNbRmMyRuO