2022年亏损扩大，看好载旗航空业绩反转

中国国航披露2022年年报。2022全年营收529.0亿元（-29.0%），归母净利润-386.2亿元，其中四季度单季营收108.1亿元（-36.7%），归母净利润-105.2亿元。整体来看，全年因疫情、油价、汇率多因素影响，全年业绩亏损符合预期。 疫情影响客流下滑，营收下降。2022年疫情影响贯穿全年，公司旅客运输量3861万，同比降44.1%，相比2019年降66.4%,RPK603.6亿，同比降42.3%，相比2019年降74.1%，客座率62.73%，同比降5.90pct，相比2019年降18.29pct。2022年公司客公里收益提高13.8%至0.6345元，其中国际线客收再度提升，升幅为26.6%，但由于客运量表现弱势，公司整体营收依然出现下滑。 航油价格全年高位带来成本压力，全年亏损符合预期。2022年国际油价整体处于高位，航司航油成本高企，在运投显著不及21年同期的基础上，航油成本依然提高9.9%至227.6亿，带来显著成本压力，叠加航空公司固定成本占比较高，且汇率贬值，公司经营承压。全年来看，由于民航业整体遭遇需求、油价、汇率三杀，全年显著亏损符合预期。四季度，公司业务量表现依然低迷，单季度亏损105.2亿。 继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升 我们继续看好民航业供需反转的大方向，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，公司2023年运力扩张继续保持谨慎。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司业绩有望迅速回升。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，且油价有所下降，因此上调盈利预测，自-96.2亿、82.0亿，分别上调2023-2024年盈利预测至25.3亿、159.1亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司盈利235.8亿，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 中国国航披露2022年年报 2022全年营收529.0亿元（-29.0%），归母净利润-386.2亿元，其中四季度单季营收108.1亿元（-36.7%），归母净利润-105.2亿元。整体来看，全年因疫情、油价、汇率多因素影响，全年业绩亏损符合预期。 图1：中国国航营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国国航单季营业收入及增速（单位：百万、%） 图3：中国国航归母净利润（单位：亿元） 图4：中国国航单季归母净利润及增速（单位：百万） 疫情影响客流下滑，营收下降 2022年疫情影响贯穿全年，公司旅客运输量3861万，同比降44.1%，相比2019年降66.4%,RPK603.6亿，同比降42.3%，相比2019年降74.1%，客座率62.73%，同比降5.90pct，相比2019年降18.29pct。2022年公司客公里收益提高13.8%至0.6345元，其中国际线客收再度提升26.6%，但由于客运量表现弱势，公司整体营收依然出现下滑。 图5：中国国航ASK及同比增速 图6：中国国航季度ASK及同比增速 图7：中国国航RPK及同比增速 图8：中国国航单季度RPK及同比增速 图9：中国国航客座率及同比变化 图10：中国国航季度客座率 图11：中国国航客公里收益变化 图12：中国国航季度单位RPK营业收入 航油价格全年高位带来成本压力，全年亏损符合预期 2022年国际油价整体处于高位，航司航油成本高企，在运投显著不及21年同期的基础上，航油成本依然提高9.9%至227.6亿，带来显著成本压力，叠加航空公司固定成本占比较高，且汇率贬值，公司经营承压。全年来看，由于民航业整体遭遇需求、油价、汇率三杀，全年显著亏损符合预期。四季度，公司业务量表现依然低迷，单季度亏损105.2亿。 图13：中国国航航油成本及同比 图14：中国国航季度航油成本及同比 图15：中国国航非油成本及同比 图16：中国国航季度非油成本及同比 图17：中国国航单位ASK非油成本及同比 图18：中国国航季度单位ASK非油成本及同比 图19：中国国航费用率走势 图20：中国国航季度费用率走势 图21：中国国航扣汇利润总额 图22：中国国航季度扣汇利润总额 继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升 我们继续看好民航业供需反转的大方向，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，公司2023年运力扩张继续保持谨慎。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司业绩有望迅速回升。 图23：民航国内线客运航班量 图24：民航国际、地区线客运航班量 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，且油价有所下降，因此上调盈利预测，自-96.2亿、82.0亿，分别上调2023-2024年盈利预测至25.3亿、159.1亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司盈利235.8亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）