2022年年报点评：Q4业绩暂时承压，看好公司长期成长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星宇股份（601799） 2022年年报点评：Q4业绩暂时承压，看好公司长期成长 2023年03月30日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 126.79 一年最低/最高价 98.34/190.58 市净率(倍) 4.25 流通A股市值(百万元) 36,221.29 总市值(百万元) 36,221.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 29.83 资产负债率(%,LF) 35.62 总股本(百万股) 285.68 流通A股(百万股) 285.68 相关研究 《星宇股份(601799)：2022年三季报点评：Q3业绩环比大幅改善，看好公司长期成长》 2022-10-28 《星宇股份(601799)： 2022年中报点评：疫情拖累Q2表现，看好公司长期成长》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,248 9,827 12,219 14,760 同比 4% 19% 24% 21% 归属母公司净利润（百万元） 941 1,170 1,518 1,900 同比 -1% 24% 30% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.30 4.09 5.31 6.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.47 30.97 23.86 19.06 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2022年年度报告，公司2022年全年实现营业收入82.48亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润9.41亿元，同比微降0.85%。其中，公司Q4单季实现营业收入22.84亿元，同比增长1.45%，环比增长1.70%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降11.16%，环比下降36.76%。公司2022年四季度的业绩略低于我们的预期。  Q4营收端环比基本持平，期间费用增长拖累业绩。收入端，Q4公司主要客户一汽大众批发销量42.46万辆，环比下降18.52%；一汽红旗批发销量9.89万辆，环比增长21.65%；一汽丰田批发销量20.12万辆，环比下降17.78%；东风日产批发销量19.83万辆，环比下降23.29%；奇瑞汽车批发销量31.65万辆，环比下降19.59%；此外，公司Q4还有新批产新能源项目及豪华品牌尾灯项目贡献增量，使得公司营收端Q4整体环比持平。毛利率方面，公司Q4单季度毛利率为21.32%，同比提升4.94个百分点，环比下降1.60个百分点，环比基本保持稳定。期间费用方面，公司Q4销售费用环比增加0.56亿元，管理费用环比增加0.21亿元，研发费用环比增加0.20亿元，财务费用环比减少0.15亿元，整体Q4期间费用环比增加0.82亿元，对应Q4期间费用率环比提升3.44个百分点，对盈利能力产生一定拖累。净利润方面，公司Q4归母净利润为1.87亿元，环比下降36.76%，对应的Q4归母净利率为8.21%，环比下降4.99个百分点，主要系期间费用率提升所致。  “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。  盈利预测与投资评级：由于2023年下游整车行业竞争加剧，我们将公司2023-2024年的归母净利润从14.57亿/19.17亿下调至11.70亿/15.18亿，预计公司2025年归母净利润为19.00亿，2023-2025年对应的EPS分别为4.09元、5.31元、6.65元，市盈率分别为30.97倍、23.86倍、19.06倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%2022/3/302022/7/292022/11/272023/3/28星宇股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 星宇股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,978 10,766 13,036 15,583 营业总收入 8,248 9,827 12,219 14,760 货币资金及交易性金融资产 4,112 5,194 5,740 7,027 营业成本(含金融类) 6,387 7,593 9,352 11,208 经营性应收款项 2,518 3,152 3,899 4,863 税金及附加 43 54 67 81 存货 2,326 2,396 3,371 3,665 销售费用 119 85 105 127 合同资产 0 0 0 0 管理费用 247 275 342 413 其他流动资产 22 23 26 28 研发费用 522 599 745 900 非流动资产 4,259 4,646 5,061 5,525 财务费用 -13 10 12 15 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 71 42 44 46 固定资产及使用权资产 2,678 2,946 3,235 3,562 投资净收益 0 1 1 1 在建工程 597 687 787 897 公允价值变动 86 85 90 95 无形资产 440 469 494 521 减值损失 -40 -20 -20 -20 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -5 -4 -4 -4 长期待摊费用 108 108 108 108 营业利润 1,054 1,315 1,706 2,134 其他非流动资产 436 436 436 436 营业外净收支 -4 -1 0 1 资产总计 13,237 15,412 18,097 21,107 利润总额 1,050 1,314 1,706 2,135 流动负债 4,117 5,103 6,250 7,340 减:所得税 108 145 188 235 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 净利润 941 1,170 1,518 1,900 经营性应付款项 3,841 4,814 5,880 6,916 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 17 27 29 37 归属母公司净利润 941 1,170 1,518 1,900 其他流动负债 256 258 337 384 非流动负债 598 598 598 598 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.30 4.09 5.31 6.65 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 961 1,273 1,661 2,087 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,333 1,648 2,111 2,589 其他非流动负债 598 598 598 598 负债合计 4,715 5,701 6,848 7,938 毛利率(%) 22.56 22.74 23.46 24.07 归属母公司股东权益 8,522 9,711 11,250 13,170 归母净利率(%) 11.41 11.90 12.42 12.87 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 8,522 9,711 11,250 13,170 收入增长率(%) 4.28 19.15 24.33 20.80 负债和股东权益 13,237 15,412 18,097 21,107 归母净利润增长率(%) -0.85 24.25 29.79 25.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,408 1,763 1,323 2,160 每股净资产(元) 29.83 33.99 39.38 46.10 投资活动现金流 -1,014 -766 -867 -968 最新发行在外股份（百万股） 286 286 286 286 筹资活动现金流 -321 0 0 0 ROIC(%) 10.51 12.43 14.10 15.20 现金净增加额 88 997 456 1,192 ROE-摊薄(%) 11.05 12.04 13.50 14.43 折旧和摊销 372 374 449 502 资产负债率(%) 35.62 36.99 37.84 37.61 资本开支 -952 -767 -868 -969 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.47 30.97 23.86 19.06 营运资本变动 161 280 -578 -169 P/B（现价） 4.25 3.73 3.22 2.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）629385