2018年年报点评：盈利略有承压，看好公司长期成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 北新建材(000786) 买入 2018年年报点评 （维持评级） 其他建材II 2019年03月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,690/1,414 总市值/流通(百万元) 34,111/28,548 上证综指/深圳成指 3,091/9,840 12个月最高/最低(元) 26.69/13.12 相关研究报告： 《北新建材-000786-2018年半年报点评：盈利水平维持高位，业绩持续稳增可期》 ——2018-08-20 《北新建材-000786-2017年年报点评：收入增长强劲，盈利能力持续提升超预期》 ——2018-03-19 《北新建材-000786-2017年三季报点评：Q3业绩大超预期，盈利增长提速》 ——2017-10-17 《北新建材-000786-风雨砥砺二十载，石膏板龙头续写成长》 ——2017-09-05 《北新建材-000786-2017年半年报点评：收入增长提速，上半年净利增长近5成》 ——2017-08-21 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利略有承压，看好公司长期成长  收入增长12.55%，归母净利润增长5.2%，拟10派4.6元 2018年全年公司实现营业收入125.65亿元，同比增长12.55%，实现归母净利润24.66亿元，同比增长5.2%，扣非归母净利润25.49亿元，同比增长6.31%，EPS为1.46元/股，并拟10派4.6元（含税）；其中Q4单季度实现营业收入30.53亿元，同比下滑0.15%，归母净利润4.23亿元，同比下滑45.73%，主因17年高基数及下游需求趋弱影响。  盈利略有承压，资债结构持续优化 2018年营业收入平稳增长，其中石膏板收入109.33亿元，同比增长10.62%，占营业收入比例为87.01%；按石膏板销量18.69亿平米，同比增长2.64%，我们测算销售单价约5.85元/平米，同比增长7.8%，单位成本3.67元/平米，同比增长10.9%，单位成本上升主因美废等主要原材料价格上涨，受此影响毛利率同比下滑1.8个百分点至37.3%，但仍维持相对高位。实现综合毛利率35.3%，同比下滑1.9个百分点，净利率同比下滑1.4个百分点至19.7%。2018年公司实现经营活动现金流净额27.83亿元，同比增长4.8%；资产负债率同比继续下降3.07个百分点至19.37%，资债结构持续优化。  产能布局进一步完善，国际化持续推进 截至2018年底，公司石膏板产能已达24.7亿平方米，继续稳居全球第一，并稳步推进30亿平米石膏板规划，继2018H1河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州4条生产线建设陆续启动，3月18日公告拟在湖北宜昌投建5000万平石膏板并在山东泰安投建40万吨护面纸生产线。同时，公司加速行业整合，与山东万佳建材设立合资公司，持股70%，并通过合资公司增资、收购安徽万佳新型建材和宣城万佳建材100%股权、平邑万佳建材50%股权。此外，国际化业务持续推进，坦桑尼亚公司正式注册并盈利，实现全球布局开门红。  石膏板全球龙头，看好公司长期成长，继续给予 “买入”评级。 石膏板作为最适合工业化装修的材料，受益装配式建筑持续推进及住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用，未来增长空间大。公司作为石膏板龙头，技术、规模和品牌优势明显，看好公司长期成长。不考虑诉讼影响，预计19-21年EPS分别为1.79/2.08/2.38元/股，对应PE为11.2/9.7/8.5x，继续给予“买入”评级。  风险提示：房地产投资大幅下滑；供给侧、环保严控低于预期。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,164 12,565 13,633 15,023 16,376 (+/-%) 36.9% 12.5% 8.5% 10.2% 9.0% 净利润(百万元) 2344 2466 3033 3512 4023 (+/-%) 100.2% 5.2% 23.0% 15.8% 14.5% 摊薄每股收益(元) 1.39 1.46 1.79 2.08 2.38 EBIT Margin 25.8% 26.2% 25.8% 27.1% 28.4% 净资产收益率(ROE) 18.9% 17.3% 18.1% 18.0% 17.7% 市盈率(PE) 14.6 13.8 11.2 9.7 8.5 EV/EBITDA 11.3 10.0 9.3 8.0 7.1 市净率(PB) 2.75 2.39 2.04 1.75 1.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18M/18J/18S/18N/18J/19上证指数北新建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 全年收入利润稳定增长，单季度受高基数和需求趋弱影响承压。2018年全年公司实现营业收入125.65亿元，同比增长12.55%，实现归母净利润24.66亿元，同比增长5.2%，扣非归母净利润25.49亿元，同比增长6.31%，其中Q4单季度实现营业收入30.53亿元，同比下滑0.15%，归母净利润4.23亿元，同比下滑45.73%，主要受17年高基数及下游需求趋弱影响。 图1：北新建材营业收入及增速 图2：北新建材单季度营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：北新建材归母净利润及增速 图4：北新建材单季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主产品石膏板量价齐升，毛利率维持相对高位。2018年营业收入平稳增长，其中石膏板收入109.33亿元，同比增长10.62%，占营业收入比例为87.01%；按石膏板销量18.69亿平米，同比增长2.64%，我们测算销售单价约5.85元/平米，同比增长7.8%，单位成本3.67元/平米，同比增长10.9%，单位成本上升主因美废等主要原材料价格上涨，受此影响毛利率同比下滑1.8个百分点至37.3%，但仍维持相对高位，实现综合毛利率35.3%，同比下滑1.9个百分点。 -20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201402012201320142015201620172018营业总收入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530354017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4营业总收入（亿元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025302012201320142015201620172018归属母公司股东净利润（亿元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4归属母公司股东净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：2018年北新建材收入分产品构成 图6：北新建材石膏板销量 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：北新建材石膏板销售单价及单位成本 图8：北新建材石膏板毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 期间费用率平稳下滑，总体盈利略有承压。期间费用率（不含研发费用）同比下滑0.6个百分点至7.99%，其中销售、财务和管理费用率分别为3.03%、0.29%和4.68%，同比下滑0.1、0.6个百分点和提升0.03个百分点。实现综合毛利率35.3%，同比下滑1.9个百分点，净利率19.7%，同比下滑1.4个百分点。 图9：北新建材三项费用率变化情况 图10：北新建材综合毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 石膏板87.01%轻钢龙骨9%其他产品3.46%工程及劳务0.01%其他业务0.52%10.5 12.3 14.4 14.5 16.4 18.2 18.7 024681012141618202012201320142015201620172018销量（亿平方米）5.3 5.2 4.9 4.4 4.4 5.4 5.8 3.8 3.6 3.4 3.1 2.9 3.3 3.7 012345672012201320142015201620172018单价（元/平方米）单位成本（元/平方米）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012201320142015201620172018石膏板毛利率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%2012201320142015201620172018销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2012201320142015201620172018毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 经营活动现金流基本持平略有增长，资债结构进一步优化。2018年公司实现经营活动现金流净额27.83亿元，同比增长4.8%；资产负债率同比继续下降3.07个百分点至19.37%，资债结构持续优化，经营质量进一步提升。 图11：北新建材经营活动现金流净额及增速 图12：北新建材资产负债率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 产能布局进一步完善，国际化持续推进。截至2018年底，公司石膏板产能已达24.7亿平方米，继续稳居全球第一，并稳步推进30亿平米石膏板规划，继2018H1河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州4条生产线建设陆续启动，3月18日公告拟在湖北宜昌投建5000万平石膏板并在山东泰安投建40万吨护面纸生产线。同时，公司加速行业整合，与山东万佳建材设立合资公司，持股70%，并通过合资公司增资、