4月十强转债推荐：聚焦高景气，寻找预期差

专题内容摘要 3月转债市场伴随权益市场走势震荡微降。经过2月份转债市场估值水平压缩后，进入3月整体转债市场转股溢价率有了明显的反弹。转债全市场转股溢价率算数平均数由3月1日的40.19%提高到3月29日的45.22%。 出行修复，汽车轮胎开工率维持高位。伴随疫情管控全面放开，出行数据得到显著修复，汽车轮胎开工率维持高位。根据隆众资讯数据显示，3月中国半钢胎样本企业产能利用率为79.5%，环比增加3.67%，同比增加15.56%；中国全钢胎样本企业产能利用率为74.00%,环比增加4.65%，同比增加13.58%。轮胎板块推荐麒麟转债、赛轮转债。 军工企业政策支持力度提升。中国财政部在近期发布的政府预算草案报告中显示，今年国防费预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1%。国资委3月20日扩大会议上指出，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化。军工赛道推荐宏图转债、睿创转债。 ADC创新药获国际巨头青睐，医药零售恢复潜力大。国际医药巨头辉瑞近期宣布以约430亿元美元的总价收购ADC（抗体偶联药物）龙头药企Seagen，一举刷新ADC领域全球并购金额纪录，ADC类创新药受到越来越多国际巨头的关注。自去年12月防疫政策发生变化以后，门店客流、四类药销售迎来较大的改善，叠加次新店占比达历史新高，药店内生复苏逻辑强势，2023年业绩有望持续改善。医药转债推荐科伦转债、柳药转债。 稳健底仓品种，估值低业绩好。常熟银行发布2022年年报，营业收入达到88.09亿元，同比增长15.07%，归母净利润27.44亿元，同比增长25.39%，达上市以来最优。皖天然气发布2022年业绩预告预计实现归母净利润为23,817.40万元至29,110.15万元，同比增长15.41%至41.05%。稳健低价品种推荐常银转债和皖天转债。 猪肉价格下行，去产能或加速。2023年2月全国能繁母猪存栏4343万头，环比下降0.6%，近期北方地区生猪受到非洲猪瘟困扰，猪肉价格下行，导致养猪户亏损程度存在加剧可能，母猪产能有望继续出清，利好三季度后猪肉行情。猪肉行业推荐巨星转债。 国家大基金入股光刻胶核心企业。南大光电在投资者交流平台表示国家大基金二期已是公司子公司宁波南大光电的重要股东。晶瑞电材近期公告，参股子公司湖北晶瑞拟通过增资扩股方式引入战略投资者。国家大基金二期、国信亿合基金、国信闽西南基金拟以现金方式向湖北晶瑞分别增资1.6亿元、3000万元和3000万元。光刻胶转债推荐南大转债。 风险提示：经济修复不及预期，权益市场震荡，转股溢价率压缩。 12023年3月转债市场回顾 3月转债市场伴随权益市场走势震荡微降。经过2月份转债市场估值水平压缩后，进入3月整体转债市场转股溢价率有了明显的反弹。转债全市场转股溢价率算数平均数由3月1日的40.19%提高到3月29日的45.22%，转股溢价率中位数由3月1日的29.27%提高到3月29日的35.31%，如图1所示。 3月上证指数由2月28日的3279点降低到3月29日的3240点，下跌1.21%，中证转债指数由2月28日的404.85点降低到3月29日的404.52点，微跌0.08%。 整体3月转债市场表现强于股票市场，这也造成了3月整体转股溢价率水平的上行。 图表1：近期转债市场转股溢价率走势（单位：%） 图表2：2月权益市场和中证转债指数走势 从今年1月1日至3月29日，一季度转债各个行业涨跌幅如图3所示。由ChatGPT和数字中国等引领的信创和TMT板块转债在1季度涨幅最好，计算机、通信行业转债涨幅高居前2位，接下来是机械设备和建筑装饰。沙特、伊朗在中国重新建交，一带一路相关转债引领建筑装饰板块转债涨幅居前。 图表3：今年以来转债行业涨跌幅（单位：%） 3请务必阅读报告末页的重要声明 相比较而言大金融板块的银行和非银转债今年一季度表现较为落后，同时汽车行业转债虽然在1月表现较好，但是2-3月汽车销量数据增速略微不及市场预期，导致汽车行业转债涨幅在2-3月有所回落，但汽车行业转债依然有4.62%的平均涨幅。 22023年4月十强转债总览 出行修复，汽车轮胎开工率维持高位。伴随疫情管控全面放开，出行数据得到显著修复，同时汽车轮胎开工率维持高位。根据隆众资讯数据显示，3月中国半钢胎样本企业产能利用率为79.5%，环比增加3.67%，同比增加15.56%；中国全钢胎样本企业产能利用率为74.00%,环比增加4.65%，同比增加13.58%。轮胎板块推荐麒麟转债、赛轮转债。 军工企业政策支持力度提升。中国财政部在近期发布的政府预算草案报告中显示，今年国防费预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1%。国资委3月20日扩大会议上指出，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化。 军工赛道推荐宏图转债、睿创转债。 ADC创新药获国际巨头青睐，医药零售恢复潜力大。国际医药巨头辉瑞官宣的一笔天价并购交易，以约430亿元美元的总价收购ADC（抗体偶联药物）龙头药企Seagen，一举刷新ADC领域全球并购金额纪录，ADC类创新药受到越来越多国际巨头的关注。 自去年12月防疫政策发生变化以后，门店客流、四类药销售迎来较大的改善，叠加次新店占比达历史新高，药店内生复苏逻辑强势，2023年业绩有望持续改善。医药转债推荐科伦转债、柳药转债。 稳健底仓品种，估值低业绩好。常熟银行发布2022年年报，营业收入达到88.09亿元，同比增长15.07%，实现归母净利润27.44亿元，同比增长25.39%，较22Q1-Q3提升0.16pct，达上市以来最优。皖天然气发布2022年业绩预告预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为23,817.40万元至29,110.15万元，与上年同期相比增长15.41%至41.05%。稳健低价品种推荐常银转债和皖天转债。 猪肉价格下行，去产能或加速。2023年2月全国能繁母猪存栏4343万头，环比下降0.6%，近期北方地区生猪受到非洲猪瘟困扰，猪肉价格下行，导致养猪户亏损程度存在加剧可能，母猪产能有望继续出清，利好三季度后猪肉行情。猪肉行业推荐巨星转债。 国家大基金入股光刻胶核心企业子公司。南大光电在投资者交流平台表示国家大基金二期已是公司子公司宁波南大光电的重要股东。3月24日晶瑞电材公告，参股子公司湖北晶瑞（现持股35%）拟通过增资扩股方式引入战略投资者。国家大基金二期、国信亿合基金、国信闽西南基金拟以现金方式向湖北晶瑞分别增资1.6亿元、3000万元和3000万元。光刻胶转债推荐南大转债。 4月十强转债选取均为转股溢价率水平合理转债，转股溢价率基本在30%以下，低于全市场平均水平，其中转股溢价率最高的是南电转债，转股溢价率为28.96%，其 4请务必阅读报告末页的重要声明 他转债转股溢价率均较低。 4月十强转债的评级水平除了宏图转债主体评级为A，其他均为AA-以上，并且AA+评级的转债有科伦转债、常银转债和皖天转债3只，AA评级的有麒麟转债、赛轮转债、睿创转债、柳药转债4只，AA-的有巨星转债和南电转债，整体评级水平较高。 图表4：4月十强转债信息概览（截止2023年3月29日） 32023年4月十强转债推荐 3.1出行修复：麒麟转债（127050.SZ） 麒麟转债发行人为青岛森麒麟轮胎股份有限公司，公司主营业务为专注于绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎(半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎)及航空轮胎的研发、生产、销售，产品根据应用类型分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎，乘用车轮胎包括经济型乘用车轮胎、高性能乘用车轮胎及特殊性能轮胎，特种轮胎包括赛车轮胎、航空轮胎。目前公司总市值在行业中排名第四，达到209.45亿。 森麒麟近期公布财报，2022年实现营业收入62.92亿元（同比上升21.53%），归母净利润8.01亿元（同比上升6.30%）。公司于2021年11月发行麒麟转债，2023年3月29日转股溢价率16.22%。 2022年度，整个中国轮胎行业不得不直面挑战，在逆境中负重前行，如何在覆盖全行业的严峻经营环境中取得相对稳健的经营成绩，体现出更强的抗风险能力，可以充分体现出一家轮胎制造企业的综合竞争力。从行业发展态势看，伴随国内疫情防控措施的调整优化，国内外经济形势的持续复苏，以及国家促进消费政策的带动，轮胎行业有望逐步回到良好发展轨道中，市场需求有望保持稳定增长态势。 据中国汽车工业协会统计分析，2022年中国汽车行业产销稳中有增，主要经济指标持续向好，展现出较强的发展韧性，为稳定工业经济增长起到重要作用。从全年数据来看，2022年汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4% 5请务必阅读报告末页的重要声明 和2.1%，延续稳步增长态势。新能源汽车持续爆发式增长，全年销量超680万辆，市场占有率提升至25.6%，逐步进入全面市场化拓展期，迎来新的发展和增长阶段。 伴随着国家与地方政策的大力扶持、行业本身的巨大潜力、中国汽车消费市场的强劲动力，特别是在《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》的大力推动下，2023年中国新能源汽车行业有望继续实现稳健发展。新能源汽车的强劲发展势头为公司持续致力于实现全球高端新能源汽车轮胎领航者的发展目标提供了良好的市场机遇。 3.2出行修复：赛轮转债（113063.SZ） 赛轮转债发行人赛轮集团股份有限公司是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，同时也是国内首家集新材料、新技术、新装备、新工艺、新管理模式于一体的信息化生产示范基地。集团以“做一条好轮胎”为使命，致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务，以先进的技术推动橡胶轮胎行业高质量发展。公司的主营业务为全钢载重子午胎，半钢子午胎和工程子午胎的研发，制造和销售，轮胎制造技术的开发，转让和相关服务以及轮胎循环利用相关产品的研发，生产和销售。前身为成立于2002年11月的青岛赛轮子午线轮胎信息化生产示范基地有限公司，是国内首家轮胎信息化生产示范基地。2011年3月，赛轮S605全钢胎获美国SmartWay认证，目前全球仅有18个轮胎品牌产品获此认证(中国仅有2个)。 公司2022前三季度实现营业收入167.2亿元（同比上升26.22%），归属净利润10.65亿元（同比上升6.24%）。公司于2022年11月发行赛轮转债，2023年3月29日转股溢价率15.37%。 新能源汽车市场的高速发展带动汽车轮胎市场的扩张，同时新能源汽车对轮胎提出了新的要求，新能源汽车注重续航能力、噪音小和重量大三个特性，对应其对轮胎提出了三点新要求：降低滚动阻力、降低噪音和增强耐磨性。液体黄金新型橡胶材料为轮胎领域重大突破性发明，首次打破轮胎领域“魔鬼三角”难题，即轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的问题，使行车更加安全、节能、舒适。 液体黄金轮胎与绿色轮胎相比，湿地刹车距离缩短18米、抗湿滑系数提升18%、耐磨性能提升30%。液体黄金是由怡维怡橡胶研究院世界首创的高性能橡胶新材料，该技术完全颠覆了橡胶行业百年以来一直沿用的橡胶与填料物理干法混炼方式，属于行业重大原始创新突破，被业界认为是橡胶轮胎领域的“第四个里程碑式”的中国原始创新。液体黄金轮胎首次打破了轮胎领域魔鬼三角难题。 赛轮轮胎为测试液体黄金轮胎的性能开展了一系列节油、省电性能测试，在由国家橡胶研究院主导的节油性能测试中对比得出液体黄金轮胎较日本一线品牌节油8%，在与三一重工开展的万里路试活动中，得出较中国知名品牌同规格轮胎节油10%的结论，在于深圳进行的绿色出行道路测试中，得出配备液体黄金轮胎的新能源出租车百公里耗电较原配套轮胎降低12.26%，对应省电2.04度。液体黄金轮胎在原材料选用、生产制造、产品使用和循环