【中邮·建筑】华铁应急：高机扩张驱动增长，数字化+轻资产强化核心优势

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告 2023年3月31日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.36 总股本/流通股本（亿股） 13.88 / 12.63 总市值/流通市值（亿元） 109 / 99 52周内最高/最低价 11.95 / 6.00 资产负债率(%) 61.3% 市盈率 13.72 第一大股东 胡丹锋 持股比例(%) 12.1% 研究所 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 华铁应急(603300.SH) 高机扩张驱动增长，数字化+轻资产强化核心优势 ⚫ 事件 2023年3月30日公司发布2022年度报告，全年实现营业收入32.78亿元、YOY+25.75%，归母净利润6.41亿元、YOY+28.74%，扣非归母净利润5.57亿元、YOY+19.84%，经营性净现金流14.05亿元、YOY+27.11%。Q4单季度实现营业收入9.54亿元、YOY+17.20%，实现归母净利润2.07亿元、YOY+23.95%。公司拟每10股转增4股。 ⚫ 投资要点 业务结构持续优化，高机扩张再创佳绩。分业务看，2022年公司高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营业收入18.43/11.77/2.31亿元，YOY+68.5%/-4.8%/-9.4%，其中高空作业平台占比高达56.2%，较上年提升14.3个pct。截至22年末公司高机保有量扩至7.8万台，较上年增加3.1万台，YOY+165.3%，占国内总保有量的16.3%，市占率提升约4.5个pct，平均出租率高达81.1%，资产管理效率全行业领先。 毛利率承压，净利率优化。22年公司毛利率下降1.35个pct至50.27%，经济承压下仍保持高水平。其中高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护毛利率分别为48.2%/53.4%/55.2%，变动-3.9/2.0/1.6个pct，高空作业设备扩增摊薄业务毛利率。22年期间费用率升至25.9%（+2.57个pct），其中财务费用率高达9.5%（+2.26个pct），系长期应付款和租赁负债增加导致利息支出上升所致，销售/管理/研发费率分别变动0.32/-0.02/0.01个pct。受所得税减免优惠影响，22年归母净利率增至19.56%，同比上升0.45个pct。 线上+线下营销网络布局，数字化+轻资产加速落地。①渠道：22年公司线下网点达到192个，YOY+28.0%，实现“一线高密度布局，二三线全覆盖，四五线重点布局”的营销网络。22年线上累计出租设备逾8000台，创收逾3000万元。全年累计服务客户逾8.1万个，中小客户占比99%，初步建立品牌效应。②数字化：截至22年擎天数字化管理系统已覆盖13种电子签业务场景，平均签单时间由84h降至1.5h，签单成本节约96%，单据链完整性大幅提升。自主研发T-box在设备GPS精度和数据准确率等方面亦大幅提升。③轻资产：22年公司分别与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等合作，合计转租设备10392台，资产规模达14.21亿元，实现营收1.82亿元，YOY+42.92%。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们预计23-25年公司归母净利润8.34(下调5.3%)/11.40(下调3.0%)/14.72亿元。按2023年3月30日收盘价计算，23-25年对应PE为13.9/10.2/7.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 租赁市场需求不及预期；网点布局不及预期；租赁价格下滑。 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2022-032022-062022-082022-112023-012023-03华铁应急非银金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,278.20 4,350.40 5,741.67 7,304.97 增长率(%) 25.75 32.71 31.98 27.23 EBITDA（百万元） 1,928.33 1,822.17 2,362.39 2,935.35 归属母公司净利润（百万元） 641.29 833.93 1,140.49 1,472.01 增长率(%) 28.74 30.04 36.76 29.07 EPS(元/股) 0.46 0.60 0.82 1.06 市盈率（P/E） 18.09 13.91 10.17 7.88 市净率（P/B） 2.53 2.16 1.78 1.45 EV/EBITDA 8.02 10.66 8.69 7.29 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3,278.20 4,350.40 5,741.67 7,304.97 营业收入 25.75% 32.71% 31.98% 27.23% 营业成本 1,630.33 2,143.16 2,792.95 3,554.09 营业利润 8.84% 46.60% 36.70% 29.03% 税金及附加 10.35 13.73 18.13 23.06 归属于母公司净利润 28.74% 30.04% 36.76% 29.07% 销售费用 287.14 369.78 488.04 620.92 获利能力 管理费用 177.71 234.92 310.05 394.47 毛利率 50.27% 50.74% 51.36% 51.35% 研发费用 72.16 95.71 126.32 160.71 净利率 19.56% 19.17% 19.86% 20.15% 财务费用 312.71 372.60 490.20 609.90 ROE 14.01% 15.53% 17.52% 18.44% 资产减值损失 -18.32 0.00 0.00 0.00 ROIC 8.26% 10.15% 11.11% 11.70% 营业利润 761.68 1,116.62 1,526.46 1,969.65 偿债能力 营业外收入 3.11 3.11 3.11 3.11 资产负债率 67.53% 68.03% 67.31% 65.88% 营业外支出 5.65 4.85 4.85 4.85 流动比率 0.75 0.91 1.13 1.35 利润总额 759.15 1,114.88 1,524.72 1,967.92 营运能力 所得税 75.49 133.79 182.97 236.15 应收账款周转率 1.35 1.35 1.35 1.32 净利润 683.66 981.10 1,341.76 1,731.77 存货周转率 108.55 162.39 168.20 172.08 归母净利润 641.29 833.93 1,140.49 1,472.01 总资产周转率 0.26 0.27 0.30 0.31 每股收益（元） 0.46 0.60 0.82 1.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.46 0.60 0.82 1.06 货币资金 135.51 627.49 1,220.36 2,084.82 每股净资产 3.30 3.87 4.69 5.75 交易性金融资产 17.18 17.18 17.18 17.18 估值比率 应收票据及应收账款 2,810.10 3,730.48 4,934.01 6,295.36 PE 18.09 13.91 10.17 7.88 预付款项 21.24 28.29 37.15 47.27 PB 2.53 2.16 1.78 1.45 存货 23.23 30.35 37.93 46.98 流动资产合计 3,328.65 4,570.77 6,406.63 8,679.62 现金流量表 固定资产 3,046.89 4,856.89 6,666.89 8,476.89 净利润 683.66 981.10 1,341.76 1,731.77 在建工程 10.63 30.63 51.63 75.63 折旧和摊销 875.19 199.06 200.18 199.62 无形资产 8.16 7.04 6.21 5.24 营运资本变动 -507.56 -262.45 -654.54 -777.27 非流动资产合计 11,083.74 13,009.49 14,893.83 16,803.87 其他 353.26 428.23 547.49 667.81 资产总计 14,412.39 17,580.26 21,300.46 25,483.49 经营活动现金流净额 1,404.55 1,345.94 1,434.89 1,821.93 短期借款 918.82 918.82 918.82 918.82 资本开支 -702.67 -2,014.01 -2,012.57 -2,012.27 应付票据及应付账款 1,001.59 1,332.07 1,740.18 2,208.81 其他 1.41 -86.42 -39.24 -55.29 其他流动负债 2,514.61 2,751.83 3,022.17 3,284.79 投资活动现金流净额 -701.27 -2,100.43 -2,051.81 -2,067.57 流动负债合计 4,435.02 5,002.72 5,681.16 6,412.42 股权融资 591.42 -40.93 0.00 0.00 其他 217.00 217.00 217.00 217.00 债务融资 3.70 1,660.00 1,700.00 1,720.00 非流动负债合计 5,297.10 6,957.10 8,657.10 10,377.10 其他 -1,293.11 -372.60 -490.20 -609.90 负债合计 9,732.12 11,959.82 14,338.26 16,789.52 筹资活动现金流净额 -697.99 1,246.47 1,209.80 1,110.10 股本 1,387.61 1,381.34 1,381.34 1,381.34 现金及现金等价物净增加额 5.29 491.98 592.87 864.46 资本公积金 1,259.19 1,224.54 1,224.54 1,224.54 未分配利润 1,887.5