支付“压舱石”属性凸显，到店业绩兑现可期

移卡（9923.HK）2022年业绩点评

主要亮点：

• 收入增长：2022年实现营收34.2亿元，同比增长11.8%。
• 利润弹性：支付业务量价齐增，联合收单贡献新增长；到店电商业务亏损大幅收窄至单月盈亏平衡，预计未来增长潜力。
• 成本控制：成本端良好，整体毛利率同比增长3.53pp至30.2%。
• 业务多元化：支付业务与到店电商业务协同效应明显，收入结构优化。

关键数据概览：

• 支付业务：GPV同比增长5.1%，扫码收单增长21.3%，支付费率12.3bps，预计2023年将进一步增长。
• 到店电商业务：GMV同比增长733.1%，亏损大幅收窄，预计未来增长可期。
• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.28元、1.62元，采用分部估值法确定目标价。
• 风险提示：包括支付行业竞争加剧、支付费率提升不及预期、到店电商业务增长不及预期、商户解决方案转化不及预期等风险。

财务预测概览：

• 收入预测：2023-2025年分别增长37.8%、27.1%、23.5%。
• 净利润预测：2023-2025年分别增长173.5%、36.02%、26.06%。
• 毛利率预测：2023-2025年整体毛利率预计稳定在31.8%、33.1%、33.3%左右。
• 估值：采用分部估值法，2023年目标PE约为23倍。

结论：

• 评级维持：“买入”评级，基于公司在国内三方支付业务的领先地位、到店电商业务的快速成长以及盈利预测的稳健增长。
• 风险考量：需关注市场竞争加剧、支付费率提升不确定性、到店电商务增长空间等风险因素。

此报告提供了移卡（9923.HK）2022年业绩的关键分析和预测，强调了支付业务的量价增长、成本控制优势以及到店电商业务的盈利能力改善，同时指出了潜在的风险点。报告采用分部估值法评估公司价值，并维持了“买入”评级。

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