2022年年报点评：线下单店创收稳增，线上抖音渠道收入翻倍

新兴渠道活力渐现，线下门店拓展稳步推进，成本端压力逐渐缓解，业绩有望重回增长。维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.27/0.38/0.49元,同比+88%/+40%/29%，参考行业给予公司2024年30XPE，维持目标价11.4元，“增持”评级。 业绩简述：公司2022年营收8.05亿元（-5%），业绩0.47亿元（-57%）；其中，2022Q4营收2.7亿元（-11%），业绩0.2亿元（-49%）。 自主品牌业务小幅提升，代工业务大幅下滑，公司业绩符合预期。 2022Q4自主品牌营收同比+5%，占比93%（+15pct）；OEM/ODM营收营收同比-71%，占比7%（-15pct）。海外去库存持续进行，对公司OEM/ODM业务影响较大。国内消费需求相对疲软，且疫情影响下线下消费场景受损的情况下公司自主品牌内销业务仍能逆势提升，体现了公司作为创新厨小电新秀的出色运营能力。 线下单店创收稳增，线上抖音渠道表现超出预期。2022年公司线下门店净增2家，单店平均创收134万元，同比+20%。在相对困难条件下实现稳定增长。线上方面，公司加大对新兴渠道的投入，抖音渠道营收2,596万元（+365%），占北鼎中国营收比例增至4.4%，表现超出预期。展望2023年，我们认为随着公司线下门店结构逐步优化、经销门店数量增加及线上抖音渠道持续投入，公司内销收入有望收获增量。同时，随着高价库存逐步消耗完毕，毛利率压力有望持续缓解。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。 1.事件 公司2022年实现营业收入8.05亿元，同比-4.98%，归母净利润0.47亿元，同比-56.71%；其中，2022Q4实现营业收入2.7亿元，同比-11.16%，归母净利润0.2亿元，同比-49.05%。 2.自主品牌收入逆势增长，代工业务下滑幅度较大 分业务模式看，自主品牌收入逆势增长，OEM/ODM业务下滑幅度较大。 2022年北鼎自主品牌营收6.79亿元，同比+7.5%,占比84%，占比同比+10pct，OEM/ODM营收1.25亿元，同比-41%，占比16%，占比同比-10pct。拆分至Q4来看，2022Q4北鼎自主品牌营收2.50亿元，同比+5%，占比93%，占比同比+15pct；OEM/ODM营收营收1915万元，同比-71%，占比7%，占比同比-15pct。在海外需求处于低位，去库存持续进行的背景下，公司OEM/ODM业务收入出现较大比例下滑。 相反，自主品牌业务实现逆势提升。2022年国内自主品牌营收同比+2%，海外同比+57%；2022Q4国内营收同比+1%，海外同比+48%。从外销角度看，公司品牌海外业务基数较小，受相关市场需求疲软影响程度稍弱。 从内销角度看，在国内消费需求相对疲软，且疫情影响下线下消费场景受损，多地区物流及快递持续受阻的情况下公司自主品牌内销业务仍能实现逆势提升，体现了公司作为创新厨小电新秀的出色运营能力。 图1公司自主品牌收入持续增长，OEM/ODM业务下滑幅度较大 从产品的角度看，深入洞察中国和海外消费者需求痛点，蒸炖锅及多士炉产品高增为公司营收贡献较大增量。2022年公司自主品牌中，电器类 营收4.96亿元，同比+11.6%，占比73%，用品及食材类营收1.83亿元，同比-2%。电器中，蒸炖锅、多士炉及其他电器类产品表现突出，营收同比分别为+58%/29%/26%，占比分别达26%/6%/13%，蒸炖锅营收占比同比+8pct。周边用品及食材类中，烹饪具表现突出，同比+28%，占比达10%。 图2蒸炖锅及多士炉产品高增，贡献较大的收入增量 按销售方式来看，公司自主品牌直销在国内占比较大，正着力推进经销渠道建设。公司采用“自营经分销同步，线上线下并举”的模式，在提升用户体验的前提下，拓展更多与消费者接触的渠道，探索多元化互动方式与用户触点。2022年北鼎自主品牌直销收入4.13亿元，同比+7%，占自主品牌内销的71%，占比同比+3pct；经销、分销及其他收入1.73亿元，同比-8%，占自主品牌内销的29%，占比同比-3pct。展望2023年，公司对新兴渠道和优秀合作伙伴保持开放心态积极尝试，经销商及分销商数量有望提升。 图3公司自主品牌直销在国内占比较大 分渠道看，线下直营单店营收同比实现双位数增长，抖音渠道销额翻倍。 线下商业受到较大冲击。困难环境中，公司稳步推进自有品牌线下体验店在全国范围内拓展，2022年全国线下门店净增2家，单店平均创收134万元，同比。线上方面，+20%公司在对传统线上渠道持续推进精细 化运营的同时，加大对抖音等新兴渠道投入。2022年，抖音渠道实现营业收入2,595.84万元，同比增长364.90%，占北鼎中国营收比例增至4.42%。 图4公司在抖音及拼多多等其他渠道收入同比实现翻倍增长 3.毛利率同比有所提升，销售费用率仍处于较高水平 2022年公司毛利率为48.74%，同比-0.71pct，净利率为5.84%，同比-6.97pct；其中2022Q4毛利率为51.14%，同比+1.06pct，净利率为7.51%，同比-5.59pct。受原材料价格及前期海运价格波动的影响，公司2022年成本端压力居高，毛利率有所下滑。进入2022Q4，随着成本端压力的逐渐缓解，及毛利较低的代工业务收入占比下降，公司毛利率实现回升。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为31.49%、9.63%、4.31%、-0.3%，同比+5.94、+1.54、+0.67、-0.87pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.68%、6.98%、3.11%、1.54%，同比+4.16、-0.16、-0.2、+0.89pct。公司自主品牌海外业务处于初期培育阶段，各项费用的投入均处于较高水平。另一方面，突发因素虽对报告期内影响剧烈，但长期来看仍是特殊扰动，因此对于包括产品研发、人才培育、线下门店布局、数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用，公司并未完全按照期间业绩波动比例进行调整。受上述因素影响，公司利润承受一定压力。 4.在手现金充裕，现金流情况健康 公司2022年期末现金+交易性金融资产为6.49亿元，同比+37.38%，存货为1.3亿元，同比-40.8%，其中原材料0.18亿元，同比-876万元，产成品0.86亿元，同比-7656万元，主要是公司着力推进库存消耗所致。 应收票据和账款合计为0.39亿元，同比-22.46%。公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为152.71、19.96和50.72天，同比+9.8、+0.29和-1.87天。 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比+135.88%， 其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元，同比+22.84%。 经营活动现金流净额的增加主要是由于公司着力推进库存消耗及现金回笼，加强现金流管理，相关措施取得一定成效。 公司2022年投资活动产生的现金流量净额为-0.54亿元，同比42.61%。 主要为本期证券投资交易频率及交易规模增加所致。 5.投资建议 新兴渠道活力渐现，线下门店拓展稳步推进，成本端压力逐渐缓解，业绩有望持续增长。维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.27/0.38/0.49元,同比+88%/+40%/29%，参考行业给予公司2024年30XPE，维持目标价11.4元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。