龙源电力公司点评
公司概况与财务表现
- 行业背景：龙源电力是国家能源集团风电业务整合平台，专注于风电、火电、光伏等可再生能源项目的开发、建设与运营。
- 财务表现：2022年，公司实现营业收入398.63亿元，同比下降0.07%，归母净利润51.12亿元（扣除非经常性损益后为57.45亿元），同比下降31.14%。第四季度净利润为-2.41亿元，较上年同期减少17.31亿元。
主要影响因素
- 风资源影响：2022年，受平均风速下降影响，公司风电场利用小时数为2296小时，同比减少70小时。
- 减值准备：公司全年计提资产减值准备共计20.40亿元，预计减少归母净利润约19.41亿元。
成本控制与现金流
- 成本控制：2022年，公司毛利率为34.43%，期间费用率为10.55%，成本控制能力良好。
- 现金流：全年经营性现金流净额为296.06亿元，同比增长76.7%，预计与补贴加速回收有关。
发展前景
- 新能源储备：公司拥有充足的新能源项目储备，包括62GW的新增资源储备，且分布于资源较好的地区。
- 装机预期：随着2023年光伏产业链成本下降，预计新增光伏装机有望提速。
- 资产注入：国家能源集团承诺在未来三年内逐步将存续风电业务资产注入龙源电力，后续资产注入有望加速。
估值与评级
- 估值：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为85.81亿元、95.18亿元、121.64亿元，对应PE分别为16.9倍、15.3倍、12.0倍。
- 评级：考虑到公司在项目储备、运营管理、资金成本方面的优势，以及装机增长的确定性，维持“推荐”评级。
风险提示
- 风电光伏装机规模低于预期。
- 可再生能源补贴回款速度低于预期。
- 上网电价下调。
- 新项目造价上升。
结论
龙源电力作为国家能源集团风电业务整合平台，拥有丰富的新能源项目储备和强大的发展动力。尽管面临风资源偏弱和资产减值的影响，但通过成本控制和现金流管理，以及预期的资产注入，公司的未来发展潜力被看好。当前估值合理，建议关注其后续资产整合进展和市场环境变化。
