油气及铁矿贡献基本盘，锂电转型未来可期

公司发布2022年年报： 2022年营业收入48.30亿元，同比增加17.3%；归母净利润6.15亿元，同比下降29.7%；扣非归母净利润5.4亿元，同比下降18.5%。 其中2022年Q4营业收入10.37亿元，同比增加11%、环比下降0.83%； 归母净利润0.17亿元，同比增长116.8%、环比下降89.2%；扣非归母净利润0.08亿元，同比增加162.4%、环比下降93.1%。 2022年公司营业收入涨幅可观，利润受主营产品量价等因素略有下调： 2022年，由于油气业务增量可观及原油价格维持高位，以及大宗商品贸易及加工板块业务表现良好，公司营业收入达到48.3亿元，同比增加17.3%，但同时受到铁矿石量减及价格回落等因素影响，2022年扣非归母利润为5.4亿元，同比下降18.5%。另外非经常性损益方面，2022年为0.75亿元，同比下降1.37亿元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益及处置损益下降等（同比下降2.4亿元）。 2022年油气量价均有上涨，铁矿产销存在一定减量 2022年公司铁矿石产销略有下调，油气产销增幅可观。2022年公司铁矿石产销依次为266.71/264.5万吨 、 依次同比减少10.11%/15.18%。2022年油气产销量依次折541.97/379.29万桶当量、依次同比增加24.01%/14.4%。 2022年原油价格高企，铁矿石价格同比有所下滑。从价格来看，新冠疫情反复、全球宽松货币政策、地缘政治事件等因素共同影响全球铁矿石及原油供需结构与价格走势。铁矿石方面，2022年国内铁矿石市场价格波动较大，全年走势前高后低，普氏62%铁矿石价格指数全年均值120.16美元/吨，较2021年均值159.49美元/吨，同比下降24.7%。原油方面，2022年布油现货价格最高达137.7美元/桶，最低至76.6美元/桶，全年均值为99美元/桶，较2021年全年均值70.9美元/桶上升39.6%。 拟增持洛克石油至100%股权，油气业务权益有望翻番： 2022年12月，公司与复星国际签署《股份购买协议》，拟以1.63亿美元收购洛克石油49%股权。本次交易完成后，公司将持有洛克石油100%股权，将进一步扩大公司油气业务规模。2022年子公司洛克石油实现营业收入15.86亿元，实现净利润1.72亿元。 2万吨锂盐产能建设中，拟一体化至矿端或利好利润释放： 据公司公告，公司2万吨氢氧化锂产能已于2022年12月正式开工建设，预计2024年一季度竣工投产。该项目位于洋浦自贸港政策先行区，临近港口，具备便利的交通运输优势，同时根据《海南自由贸易港建设总体方案》，海南岛封关后13%增值税简并为销售税，公司产品具备更强的市场竞争优势。同时公司拟收购Bougouni锂矿（交易完成后将持有其57.6%股权），若收购完成，未来或利好锂业务利润释放。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为47.85、65.92、108.28亿元，预计净利润6.74、10.67、18.66亿元，对应EPS分别为0.33、0.52、0.92元/股，目前股价对应PE为21.5、13.6、7.8倍。维持公司评级为“增持-A”评级，6个月目标价维持9.2元/股。 风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，锂盐及资源端收购项目进展不及预期，股东减持风险。 1.事件：公司发布2022年年报 2022年营业收入48.30亿元，同比增加17.3%；归母净利润6.15亿元，同比下降29.7%；扣非归母净利润5.4亿元，同比下降18.5%。其中2022年Q4营业收入10.37亿元，同比增加11%、环比下降0.83%；归母净利润0.17亿元，同比增长116.8%、环比下降89.2%；扣非归母净利润0.08亿元，同比增加162.4%、环比下降93.1%。 2.2022年油气量价均有上涨，铁矿产销存在一定减量 2022年公司营业收入涨幅可观，利润受主营产品量价等因素略有下调。2022年，由于油气业务增量可观及原油价格维持高位，以及大宗商品贸易及加工板块业务表现良好，公司营业收入达到48.3亿元，同比增加17.3%，但同时受到铁矿石量减及价格回落等因素影响，2022年扣非归母利润为5.4亿元，同比下降18.5%。另外非经常性损益方面，2022年为0.75亿元，同比下降1.37亿元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益及处置损益下降等（同比下降2.4亿元）。 图1.公司营业收入 图2.公司归母净利润 图3.2022年公司分业务营业收入占比 图4.2022年公司分业务毛利占比 图5.公司毛利率 图6.公司加权净资产收益率 图7.2022年公司归母净利润构成（百万元） 图8.2022年公司归母各组分较上年变动（百万元） 2022年公司铁矿石产销略有下调，油气产销增幅可观。2022年公司铁矿石产销依次为266.71/264.5万吨、依次同比减少10.11%/15.18%。2022年油气产销量依次折541.97/379.29万桶当量、依次同比增加24.01%/14.4%，其中主要包括：四川八角场气田日均产量最高达135万方，全年贡献240万桶当量；马来西亚油气田生产平稳，至2022年9月底，该油田自洛克石油签订产品分成合同以来累计产量达到3000万桶当量里程碑，2022年全年实现油气产量共计177万桶当量；涠洲12-8油田东区投产，北部湾油田贡献产量89万桶当量。 2022年原油价格高企，铁矿石价格同比有所下滑。从价格来看，新冠疫情反复、全球宽松货币政策、地缘政治事件等因素共同影响全球铁矿石及原油供需结构与价格走势。铁矿石方面，2022年国内铁矿石市场价格波动较大，全年走势前高后低，普氏62%铁矿石价格指数全年均值120.16美元/吨，较2021年均值159.49美元/吨，同比下降24.7%。原油方面，2022年布油现货价格最高达137.7美元/桶，最低至76.6美元/桶，全年均值为99美元/桶，较2021年全年均值70.9美元/桶上升39.6%。 表1：公司主要产品产销量 图9.铁矿石价格指数（美元/吨） 图10.布伦特原油现货价（美元/桶） 2022年公司期间费用合计4.83亿元，期间费用率10%，较前一年明显下降。从历史来看，公司期间费用主要成分为管理费用，2021年由于职工薪酬整体上调、一次性计提未来三年离岗待退福利、油气勘探支出等上升，公司管理费用达到7.07亿元，导致期间费用提升至8.55亿元，期间费率随之上调至20.77%。 图11.公司期间费用及费率 经营性现金流可观，货币资金较为充裕，或为公司业务扩张提供有利条件。截至2022年年报，公司货币资金列报金额37.11亿元，同时经营性现金流净额12.68亿元，均处于稳定增长的态势，另外公司资产负债率小幅回落，资本结构不断优化。 图12.公司经营性现金流净额及货币资金（百万元） 图13.公司资产负债率 3.投资并购大项目推进中，推动战略加速转型 拟增持洛克石油至100%股权，油气业务权益有望翻番。2022年12月，公司与复星国际签署《股份购买协议》，拟以1.63亿美元收购洛克石油49%股权。本次交易完成后，公司将持有洛克石油100%股权，将进一步扩大公司油气业务规模。2022年子公司洛克石油实现营业收入15.86亿元，实现净利润1.72亿元。 2万吨锂盐产能建设中，拟一体化至矿端或利好利润释放 据公司公告，公司2万吨氢氧化锂产能已于2022年12月正式开工建设，预计2024年一季度竣工投产。该项目位于洋浦自贸港政策先行区，临近港口，具备便利的交通运输优势，同时根据《海南自由贸易港建设总体方案》，海南岛封关后13%增值税简并为销售税，公司产品具备更强的市场竞争优势。同时公司拟收购Bougouni锂矿（交易完成后将持有其57.6%股权），若收购完成，未来或利好锂业务利润释放。 投资建议：预计2023-2025年营业收入分别为47.85、65.92、108.28亿元，预计净利润6.74、10.67、18.66亿元，对应EPS分别为0.33、0.52、0.92元/股，目前股价对应PE为21.5、13.6、7.8倍。维持公司评级为“增持-A”评级，6个月目标价维持9.2元/股。 风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，锂盐及资源端收购项目进展不及预期，股东减持风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表