2023年年报点评：盛虹炼化投产贡献业绩，新材料转型未来可期

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方盛虹（000301） 2023年年报点评：盛虹炼化投产贡献业绩，新材料转型未来可期 2024年04月29日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.89 一年最低/最高价 8.52/13.01 市净率(倍) 1.89 流通A股市值(百万元) 54,365.44 总市值(百万元) 65,384.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.23 资产负债率(%,LF) 81.34 总股本(百万股) 6,611.21 流通A股(百万股) 5,497.01 相关研究 《东方盛虹(000301)：2023年三季报点评：Q3业绩小幅承压，新材料建设有序推进》 2023-10-28 《东方盛虹(000301)：子公司拟引入沙特阿美作为战投，强强联合未来可期》 2023-09-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 63,873 140,440 148,346 157,952 167,533 同比（%） 21.22 119.87 5.63 6.48 6.07 归母净利润（百万元） 611.00 717.03 4,625.95 5,995.89 7,530.80 同比（%） (86.64) 17.35 545.15 29.61 25.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.09 0.11 0.70 0.91 1.14 P/E（现价&最新摊薄） 107.01 91.19 14.13 10.90 8.68 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入1404亿元，同比+120%，归母净利润7.2亿元，同比+17%，其中23Q4实现营业收入368亿元，同比+114%、环比-3%，归母净利润-17.6亿元，同比亏损扩大、环比由盈转亏，业绩略低于预期。 ◼ 盛虹炼化投产贡献业绩，斯尔邦盈利同比下滑。1）分版块来看，23年盛虹炼化实现净利润4.8亿元，同比+12.7亿元，主要系炼化后业绩逐步释放。斯尔邦石化实现净利润7.5亿元，同比-6.8亿元，主要系EVA产品价格下跌拖累，其中23年EVA光伏料均价同比下跌7681元/吨，跌幅显著高于原材料价格。虹港石化实现净利润-2亿元，同比-3.9亿元，主要系PTA价差收窄。盛虹化纤实现净利润1.1亿元，全年实现化纤产品销售274万吨，同比+56万吨，主要系开工率提升以及芮邦科技新产能释放。2）分季度来看，Q4期间公司盈利环比出现较大幅度下滑，主要系原材料及产品价格下跌，导致存货跌价增加，其中Q4期间油价累计跌幅达15美元/桶，下游产品价格也整体下跌，受此影响，公司计提12.4亿元存货跌价损失，环比多提9亿元。此外，随着盛虹炼化完全转固，公司财务及折旧费用也有所增加，其中23Q4财务费用环比+2.8亿。 ◼ 原油价格止跌回升，大炼化价差环比改善。24Q1期间，布油价格累计上涨约10美元/桶，扭转了23Q4以来的下行趋势。下游产品方面，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%，也呈现边际改善趋势。 ◼ 供给缩量支撑价格上涨，斯尔邦盈利有望边际修复。年初以来，受供给缩量及低库存驱动，MMA、丙烯腈等产品价格出现较大涨幅，根据百川盈孚统计，截至4月25日，MMA年内累计涨幅达3700元/吨，毛利扩大至3564元/吨，23年均值为169元/吨。丙烯腈年内累计涨幅达850元，毛利恢复至57元/吨，23年均值为-1374元/吨。斯尔邦是国内领先的MMA和丙烯腈生产企业，分别拥有34万吨MMA和104万吨丙烯腈产能，随着上述产品价格回升，斯尔邦盈利有望边际改善。 ◼ 延链补链持续推进，新材料转型未来可期。公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新材料产业链延伸，重点在建项目包括：POSM及多元醇、75万吨EVA、10万吨POE（总规划50万吨）、10万吨磷酸铁锂、12万吨PBAT等。此外，公司还宣布拟建设100万吨醋酸项目，以满足对醋酸原料的增长需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑成本及供需因素，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为46/60（此前为64/87亿元），并新增2026年归母净利润预测为75亿元，按4月26日收盘价计算，对应PE分别14.1/10.9/8.7倍。考虑到盛虹炼化和斯尔邦石化盈利趋于改善，同时公司积极布局新材料业务，产品附加值持续提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端需求复苏迟缓，原材料价格波动，项目建设不及预期 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25东方盛虹沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东方盛虹三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32,789 36,233 38,803 41,620 营业总收入 140,440 148,346 157,952 167,533 货币资金及交易性金融资产 10,095 6,622 5,499 4,640 营业成本(含金融类) 124,613 129,276 134,356 141,182 经营性应收款项 2,982 2,969 3,127 3,185 税金及附加 8,660 8,901 9,477 10,052 存货 18,208 25,098 28,584 30,944 销售费用 334 445 441 495 合同资产 0 0 0 0 管理费用 864 1,038 1,106 1,173 其他流动资产 1,503 1,544 1,593 2,851 研发费用 671 742 790 838 非流动资产 157,426 158,573 159,065 160,859 财务费用 3,494 2,211 4,476 4,497 长期股权投资 83 83 83 83 加:其他收益 594 403 429 455 固定资产及使用权资产 124,862 124,437 123,827 123,032 投资净收益 (43) (59) (63) (67) 在建工程 18,240 18,712 19,326 20,123 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 4,895 6,235 7,480 8,756 减值损失 2,225 400 200 200 商誉 692 692 692 692 资产处置收益 114 445 474 503 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 244 6,121 7,946 9,987 其他非流动资产 8,652 8,412 7,656 8,171 营业外净收支 67 47 48 54 资产总计 190,215 194,805 197,868 202,479 利润总额 311 6,168 7,995 10,041 流动负债 76,055 73,989 71,655 70,188 减:所得税 (400) 1,542 1,999 2,510 短期借款及一年内到期的非流动负债 54,648 51,058 47,986 45,328 净利润 711 4,626 5,996 7,531 经营性应付款项 16,374 17,006 17,665 18,569 减:少数股东损益 (6) 0 0 0 合同负债 2,273 2,718 2,637 2,870 归属母公司净利润 717 4,626 5,996 7,531 其他流动负债 2,761 3,208 3,366 3,422 非流动负债 78,668 77,996 79,224 80,012 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.11 0.70 0.91 1.14 长期借款 68,745 69,575 70,505 71,563 应付债券 4,368 3,368 3,368 3,368 EBIT 5,297 7,943 11,783 13,793 租赁负债 1,372 1,235 1,111 1,000 EBITDA 10,170 13,872 17,451 19,647 其他非流动负债 4,183 3,818 4,240 4,080 负债合计 154,723 151,986 150,878 150,200 毛利率(%) 11.27 12.85 14.94 15.73 归属母公司股东权益 35,451 42,778 46,949 52,238 归母净利率(%) 0.51 3.12 3.80 4.50 少数股东权益 41 41 41 41 所有者权益合计 35,492 42,819 46,990 52,279 收入增长率(%) 119.87 5.63 6.48 6.07 负债和股东权益 190,215 194,805 197,868 202,479 归母净利润增长率(%) 17.35 545.15 29.61 25.60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 8,343 7,369 12,804 14,848 每股净资产(元) 3.60 4.24 4.67 5.20 投资活动现金流 (22,046) (6,823) (5,703) (7,159) 最新发行在外股份（百万股） 6,611 6,611 6,611 6,611 筹资活动现金流 9,983 (3,990) (8,225) (8,549) ROIC(%) 7.82 3.58 5.23 6.02 现金净增加额 (3,780) (3,444) (1,123) (859) ROE-摊薄(%) 2.02 10.81 12.77 14.42 折旧和摊销 4,873 5,928 5,669 5,855 资产负债率(%) 81.34 78.02 76.25 74.18 资本开支 (22,654) (6,823) (6,395) (6,577) P/E（现价&最新股本摊薄） 91.19 14.13 10.90 8.68 营运资本变动 (2,459) (5,792) (3,156) (2,685) P/B（现价） 2.75 2.33 2.12 1.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告