深度研究报告：差异化长丝优质资产注入，背靠盛虹集团“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 东方市场（000301）深度研究报告 推荐（首次） 差异化长丝优质资产注入，背靠盛虹集团“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显 当 前价：6.52元  本次资产注入：盛虹科技重组上市，实现涤纶长丝优质资产注入。上市公司东方市场原有主业热电等，2018年8月上市公司通过向盛虹科技定增收购其涤纶长丝业务子公司国望高科100%股权，而盛虹科技成为上市公司控股股东，并将上市公司更名为东方盛虹。通过本次资产注入，上市公司2017年模拟总资产将从44.15亿元提升至191.84亿元，归母所有者权益将从35.86亿元提升至114.41亿元；归母净利润提升至16.03亿元，每股收益由0.19元/股提升至0.42元/股。  国望高科：差异化竞争优势突出，盈利水平领先行业。国望高科现有涤纶长丝产能190万吨，产能规模虽不及桐昆股份、恒逸石化等国内涤纶长丝龙头，但产品定位高端。受益于持续的研发投入（研发费率常年在3%以上，领先同行），公司产品和普通市面产品具有显著的差异化，其主要产品DT Y（2017年占总营业收入的53%）价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨，毛利率更远远高出。目前，公司涤纶长丝差别化率超过85%，随着加弹机购置项目以及港虹纤维项目推进，公司差别化率将进一步提升。而差异化的产品生产和直面终端的营销模式保证公司能迅速对市场需求做出反应，提高公司的市场议价能力。  盛虹集团：集团综合实力雄厚，未来将实现“炼化-PTA-涤纶”一体化布局。目前，国内民营炼化风生水起，荣盛、恒力、恒逸、桐昆等行业领先企业通过扎实的产业发展，正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局，产业链整体竞争优势显著提升。上市公司新控股股东盛虹科技是盛虹集团的全资子公司，目前盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的盛虹科技外，还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化，其中：（1）PTA业务：目前PTA产能150万吨，另有240万吨改扩建项目，公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司；（2）炼化项目：按照炼油、芳烃、乙烯一体化的加工方式进行设计，采用原油加工+重油加氢裂化+对二甲苯+乙烯裂解+IGCC的总工艺流程方案，建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯，预计2020年投料试车。据环评报告测算，项目投产后年均净利润达75.57亿元，折算吨原油利润472.33元。  涤纶长丝：行业景气提升，中长期处于产业链最优环节。原料支撑叠加需求向好，长丝价格持续上涨，目前DT Y常规品种价格约1.30万元/吨，库存低位，短期旺季开启长丝景气度有望上升。从产业链看，化纤产业链盈利2015年底部向上，但总体仍低于上轮景气高点。目前，产业链利润主要集中在PX/PTA环节，随着恒力、浙石化等炼化项目逐步投产，国内PX供给量增加，产业链中下游的PTA景气有望持续至2019年4季度；而涤纶长丝产能增长（7%-8%）与需求增长（8%-9%）基本匹配。综合来看，中长期涤纶长丝处于产业链最优环节，未来长丝环节利润或将得到改善。  盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级：我们预计公司2018-2020年归 母 净 利 润20.05/23.20/25.89亿元，对应EPS 0.50/ 0.58/ 0.64元，对应PE 13/11/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风 险提示：原油价格大幅波动，资产注入不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,112 18,242 20,441 22,402 同比增速(%) 40.2% 1540.5% 12.1% 9.6% 净利润(百万) 228 2,005 2,320 2,589 同比增速(%) 55.0% 777.8% 15.7% 11.6% 每股盈利(元) 0.06 0.50 0.58 0.64 市盈率(倍) 114 13 11 10 市净率(倍) 7 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年09月21日收盘价 证 券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联 系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 402,905 已上市流通股(万股) 121,824 总市值(亿元) 262.69 流通市值(亿元) 79.43 资产负债率(%) 17.9 每股净资产(元) 0.9 12个月内最高/最低价 7.29/4.97 -16%4%23%43%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-25～2018-09-21 沪深300 东方盛虹 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涤纶 2018年09月24日 东方市场（000301）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、本次资产注入概况：盛虹科技重组上市，注入优质资产 ..................................................................................6 （一）借力资本市场，开启新篇章 ..................................................................................................................6 （二）成功收购国望高科，盈利能力大幅提升 ................................................................................................7 二、国望高科分析：差异化竞争优势突出，盈利水平领先行业 ..............................................................................9 （一）DTY占比逐年提升，经营业绩稳步增长 ...............................................................................................9 （二）侧重差异化产品发展，提高毛利率水平和议价能力 ............................................................................. 11 三、盛虹集团分析：集团综合实力雄厚，未来将实现“炼化-PTA-涤纶”一体化布局 ........................................... 14 （一）集团综合实力雄厚，为上市公司发展“保驾护航” ............................................................................. 14 （二）盛虹炼化项目进展顺利，实现炼油、芳烃、乙烯一体化布局 ............................................................... 16 四、涤纶长丝行业分析：景气持续提升，中长期处于产业链最优环节 .................................................................. 20 （一）长丝供需格局持续改善，行业景气有望持续 ....................................................................................... 20 1、供需格局改善，行业景气度提升........................................................................................................... 21 2、需求端：下游需求旺盛，开工率维持高位............................................................................................. 22 3、供给端：长丝产能扩张有序，行业集中度提升...................................................................................... 25 （二）行业盈利远未至高点，中长期长丝环节利润或将得到改善 .................................................................. 28 1、PTA：新增产能增速放缓，盈利逐步回暖 ............................................................................................. 28 2、PX：目前严重依赖进口，炼化项目投产重塑产业链格局....................................................................... 29 3、产业链利润集中在PX/PTA环节，未来长丝环节利润或将得到改善....................................................... 30 五、盈利预测与投资评级..................................................................................................................................... 32 六、风险提示 ...................................................................................................................................................... 32 东方市场（000301）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 重组上市流程图 .......................................................................................................................................6 图表 2 国望高科内部资产整合前化纤核心资产架构 .............................................................................................6 图表 3 国望高科内部资产整合后化纤核心资产架构 .............................................................................................6 图表 4 内部资产整合后主要生产装置及产能情况 ..............