逆变器全球引领者，深耕储能赛道迎来收获期

基于光储业务，布局泛新能源领域。公司主营产品包含光伏逆变器，储能系统，同时拓展布局新能源电驱动、充电桩、氢能业务。公司是全球光伏逆变器龙头企业，同时储能系统集成出货量位居全国第一，在海外储能市场建立了品牌美誉度。公司预告2022年实现营收390-420亿元（同比+62-74%），实现归母净利润32-38亿元（同比+102-140%）。公司光储业务均实现快速发展，2022年上半年光伏逆变器业务实现营收59.3亿元，占营收比例48.3%，储能系统业务实现营收23.9亿元，占营收比例19.4%。 全球光伏行业迅速发展，公司逆变器业务全球领先。我们预计2022-2026年全球光伏新增装机量将从233GW增长至640GW，年均复合增长率为28.7%。 根据彭博新能源财经数据，公司2021年以56GW出货量位居全球光伏逆变器出货量榜首。公司凭借庞大的销售网络和供应保障将不断提升其销售规模，巩固其市场头部地位。 光储融合大趋势，公司储能业务迎来收获期。全球新型储能进入高速发展阶段，我们预计2022-2026年全球新型储能新增装机容量将从48GWh增长至810GWh，年均复合增长率达到103%。公司依托在全球光伏逆变器产品的客户资源和渠道优势，积极发展储能系统集成产品，经过多年的研发投入和市场开拓，产品远销英国、美国、德国等发达国家市场，并在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验和品牌美誉度。根据索比储能网的统计，公司2022储能系统出货量再次位列中国企业第一名；IHSMarkit数据显示，2021年公司位列全球储能系统新增装机量第五名，全球市占率6%。2022年前三季度公司储能系统全球发货量超3.5GWh。 前瞻布局电驱动、充电桩、氢能等业务。凭借光伏和风电相关电力电子技术的积累和研发优势，公司积极布局新能源车电控业务，2022年实现电控产品交付量突破60万台，位列国内第5，市占率为5.6%。同时公司前瞻布局充电桩产品，光伏运维服务以及制氢电解槽等新业务。 盈利预测与估值 ：我们预计公司2023-2025年归母净利润62.31/85.61/105.3亿元（同比增速74.6%/37.4%/22.9%），EPS分别为4.2/5.76/7.09元，对应当前估值分别为25/18/15倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司股票价值在126-134元之间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；国际政策波动风险；汇率波动的风险；应收账款周转及信用减值的风险。 盈利预测和财务指标 图图图图 .....................................................................................................50：行业内各家企业期间费用率比较（%）.....................................................................................................51：行业内各家企业管理费用率比较（%）.....................................................................................................52：行业内各家企业销售费用率比较（%）.....................................................................................................53：行业内各家企业研发费用率比较（%） 34 34 34 34 表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表 ...................................................................................................................................1：阳光电源主要产品矩阵...................................................................................................................................2：阳光电源核心管理人员 6 8 9 17 20 22 23 23 23 24 30 31 36 37 37 38 39 39 39 40 41 ..................................................................................................3：2022年首次限制性股票激励计划激励情况 .................................................................................................................................4：部分省份强制配储政策 ....................................................................................................................5：2022年欧洲储能支持政策梳理 .................................................................................................................................6：美国储能主要税收政策 .........................................................................................7：美国IRA法案前后ITC政策变化（表前储能）.........................................................................................8：美国IRA法案前后ITC政策变化（户用储能） .....................................................................................9：美国IRA法案前后ITC政策变化（工商业储能） .....................................................................................................................10：储能系统成本构成（元/Wh） .......................................................................................................................11：各省份氢能源产业发展目标 ...........................................................12：我国氢能需求量、氢能终端能源消费占比、电解槽装机数预测 .......................................................................................................................................13：阳光电源业务拆分 .....................................................................................................................14：公司盈利预测假设条件（%） .......................................................................................................................15：阳光电源未来三年业绩预测 ...............................................................................................................................16：盈利预测的敏感性分析 ...............................................................................................................................................17：资本成本假设 .........................................................................................18：阳光电源FCFF估值表（百万元，元/股，%） ...................................................................................................................19：绝对估值的敏感性分析（元） .............................................................................................20：可比公司光伏、储能业务毛利润占比（%） ................................................................................................21：同类公司估值比较（2023年3月27日） 公司介绍 基于光储，布局泛新能源领域 公司是一家专注于光伏、储能为主的新能源电源设备高新技术企业，主要产品包括各类光伏逆变器、储能系统等，兼具风电变流器、新能源汽车驱动系统、充电设备、可再生能源制氢系统、新能源发电和智慧能源运维服务等，提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。 公司于1997年成立，并于2011年在深交所上市。公司专注于新能源发电领域，以技术创新作为企业发展的动力源，培育了一支研发经验丰富、自主创新能力较强的专业研发队伍；先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。 公司核心产品光伏逆变器先后通过TÜV、CSA、SGS等多家国际权威认证机构的认证与测试，已批量销往全球150多个国家和地区。根据彭博新能源财经数据，2021年阳光电源光伏逆变器出货量56GW位列全球榜首。截至2022年6月底，公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW。 图1：阳光电源历史沿革 从公司产品矩阵来看，公司光伏逆变器产品主要面向大型地面电站（功率段涵盖1100-4400KW），同时涉及工商业光伏（功率段涵盖100-320KW）和户用光伏（功率段涵盖10-50KW）。公司储能系统、储能变流器主要面向大型储能应用场景，同时也面向分布式储能布局相关储能系统产品。风电方面，公司主