轻装重启，合伙+下沉共助成长

事件：公司发布2022年报，1)2022全年：营业收入约15.59亿元/-15.1%，归母净利润约-16.01亿元/-596.2%，经调整净利润约-2.45亿元/-320.2%。 以权益结算的股份支付5.03亿元，酒馆优化及调整亏损8.53亿元，主要6个月目标价 系因疫情影响关停部分酒馆以及在疫情高峰期酒馆暂停营运等产生的亏股价(2023-03-27)损，其中关停与暂停门店减值亏损7.12亿元，转让部分门店亏损1.42亿 元，以及租赁按金预期信贷亏损0.17亿元。2) 2022年下半年：营业收入约6.86亿元/-29.1%，归母净利润约-12.97亿元/-532.2%，经调整净利润约-1.45亿元/-573.7%。 积极探索特许经营模式，加快下沉市场拓展，目前已有126家特许合作酒馆。1)酒馆数量：截至23年3月19日，门店总数749家；截至22年12月31日，酒馆总数767家，较21年末净减少15家（新开179家，关闭 194家），一/二/三线及以下城市门店数占比分别为10%/49%/41%，门店布股价表现局进一步下沉；2)日均销售：2022年下半年新开门店日均销售额7.8千元， 远超过2021及2022H1新开门店，接近2020年新开门店的8.1千元，公司开店策略逐步下沉，单店日销明显改善，表明公司重新找到新的开店选址策略，开店速度有望提升。整体单店日均销售额7千元/-23.9%，一/二/三线及以下城市单店日均销售额7.6、6.6、7.3千元，对应YoY-30.3%/-24.1%/-22.3%；同店单店日均销售额9.4千元/-24.6%。单店销售额下滑主要系疫情反复冲击所致。 大力营销与酒馆扩张提升各项费用率。1）原材料成本：占收入比36%/+4.6pct，主要系营销活动力度加大以及因门店关闭和暂停导致的临期库存增加的活动促销所致；2022年自有酒饮收入占比75.6%/-4.6pct，第三方品牌酒饮占比50.1%/+1.3pct。其中自有酒饮毛利率75.6%/-4.6pct，第三方品牌毛利率50.1%/+1.3pct。2）人工成本：占收入比例64.4%/+32.7pct，主要系股份支付（5.03亿元，2021年0.9亿元）增加所致。但其中的工资成本由21年同期2.46亿元降至1.86亿元，主要系疫情下部分门店关闭或停业，员工薪酬福利同步减少所致；3）租金相关成本：占比41%/+18.9pct，主要系酒馆网络迅速扩张，物业和员工宿舍等刚性成本增加以及新购置的大厦达到可使用状态所致。 999563301 核心逻辑：1）同店数据转好：2022年公司门店经营受疫情冲击程度远大于前两年，从同店日销数据上来看，2023年1、2月同店数据已明显转好，超2019年水平；2）降本优化：总部人员缩减从高峰期的400~500人优化至200余人，单店所需人员减少至9人左右；3）海伦司·越单店模型优异：2022年跨年夜当晚海伦司在营门店日均销售额3.2万元，而海伦司·越日均销售额4.9万元（11家营业门店），反应出下沉市场新模型极强的揽客能力，这一部分我们预计今年开店速度能加快；4）开店预期：2023年开店节奏我们预计较2021年会有所放缓，方向往空白市场开，往下沉市场开。同时公司积极探索特许合作模式，整体开店速度较2022年预计能有提升。 投资建议：随着酒馆陆续恢复正常经营，客流逐步回归，公司同店销售额有望持续修复，门店重回拓展之路。预计2023~24年公司收入28.5、41.3亿元，对应增速78%、45%，归母净利润3.95、7.64亿元，给予买入-A评级，6个月目标价20.09港元。 风险提示：疫情影响超预期，行业竞争加剧风险等。 表1：利润表历史及预测（单位：百万元） 表2：资产负债表历史与预测（单位：百万元） 表3：现金流量表历史与预测（单位：百万元）