2022年年报点评：业绩略超预期，资产质量继续优化

云铝股份（000807.SZ）2022年年报点评：业绩略超预期，资产质量继续优化。2022年，公司实现营业收入484.63亿元，同比增长16.08%；归母净利润45.69亿元，同比增长37.07%；扣非归母净利润43.36亿元，同比增加30.69%。2022Q4，公司实现营收109.14亿元，同比增加14.33%、环比减少14.49%；归母净利润8.05亿元，同比增加823.35%、环比减少26.66%；扣非归母净利6.25亿元，同比增加540.32%、环比减少41.84%。2022年业绩：减值大幅下降，业绩继续释放。分产品看，原铝259.7万吨，同比增长12.9%，主要受云南限电影响，电解铝产量增长较少；氧化铝产量140.1万吨，同比增加2.5%；炭素制品产量82.4万吨，同比增长5.4%；铝合金及加工产量139.6万吨，同比增长12.4%。2023年生产经营目标：氧化铝产量140万吨，电解铝产量255万吨，铝加工产量137万吨，碳素产量82万吨。2022Q4业绩：电价上升拖累利润。环比看，减利点有毛利（-6.3亿元），主要因为电价上涨，减值损失（-1.1亿元），主要因为公司对不符合能效标准设备计提减值；主要增利点有所得税（+3.6亿元），主要因为22Q4公司有税收返还。未来看点：1）成本相对稳定，业绩弹性大。2）资产负债表优化，业绩充分释放。3）“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。投资建议：电解铝行业β显现，公司成本稳定，电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利53.11亿元、67.99亿元和92.10亿元，EPS分别为1.53元、1.96元和2.66元，对应3月24日收盘价的PE分别为9、7和5倍，维持“推荐”评级。风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期。

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