数字新成本打开造价空间，“九三”规划可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月26日 广联达(002410.SZ) 公司快报 数字新成本打开造价空间，“九三”规划可期 证券研究报告 云软件服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 86.36元 股价 (2023-03-24) 65.00元 交易数据 总市值(百万元) 77,440.15 流通市值(百万元) 64,433.75 总股本(百万股) 1,191.39 流通股本(百万股) 991.29 12个月价格区间 41.79/68.33元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.9 6.5 37.3 绝对收益 9.1 11.7 32.1 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 净利润高增显成长韧性，数字造价全面云转型 2023-02-22 22Q3业绩稳增，造价施工保障成长韧性 2022-10-29 事件概述： 3月24日，广联达发布了《2022年年度报告》。公司于2022年实现营业总收入65.91亿元，同比增长17.29%；实现归母净利润9.67亿元，同比增长46.26%；扣非归母净利润为9.19亿元，同比增长41.18%。 “八三”顺利收官，决胜“九三”剑指全球领先 2022年是公司“八三”战略期（2020-2022）的收官之年，公司克服了国内外宏观环境变化、新冠疫情反复、行业部分客户经营承压等外部因素的影响，同时持续完善从战略到执行的全面预算管控，重点提升费效比、投入产出比，主营业务收入和经营利润保持较快增长。根据公告披露：公司2023年努力实现营业总收入、归母净利润同比增长30%，到2025年，公司营收较2022年翻一番，净利率超过15%。打好“一体化成型、设计软件引领、PaaS平台规模化”三大战役，强化系统性数字化综合解决方案能力，为建筑行业高质量发展、为数字中国战略落地，贡献数字科技的智慧与力量。 数字新成本打开造价增长空间，数字施工平台成型 根据公司公告披露，1）数字造价业务：全年实现营业收入47.73亿元，同比增长25.16%，签署云合同39.01亿元，同比增长25.84%，造价业务相关云合同负债26.75亿元，相较年初增长30.69%，报告期内确认的云收入32.75亿元，同比增长27.89%。截至2022年底，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户，云转型率超过90%，2022年当年续费率80%，数字造价业务完成全面云转型。数字新成本成为新的发力点，2022年云收入3.93亿元，同比增长高达277.71%，持续拓展标杆客户和项目数量，着重发力于施工方和建设方成本管控，为造价业务打开新增长空间。 2）数字施工业务全年实现营业收入13.26亿元，同比增长9.99%。由于去年第四季度各地陆续迎来感染高峰，数字施工业务的实施交付和客户验收等工作均受到影响，导致全年增速有所放缓。截至2022年末，数字施工项目级产品累计服务项目数突破9万个，累计服务客户超过7000家；2022年新增项目数2.1万个，新增客户1600家。数字施工业务着力推进头部客户和重点项目的深度经营取得良好效果，与多家头部施工企业展开战略级合作，加大央企、国企的拓展力度，重点攻关基建类客户群。数字项目集成管理平台通过“平台+组件”的方式积累和打磨行业数字化核心能力，完成了PaaS平台打造，具备了标准化SaaS应用快速开发和个性化解决方案规模化交付的能力。 -15%-5%5%15%25%35%2022-032022-072022-112023-03广联达沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563321 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/广联达 研发投入持续加大，带动数字设计业务和AI探索 公司通过加快前瞻技术布局，加强对重点领域的创新探索，公司在图形技术、人工智能等关键领域持续取得突破。根据年报披露，2022年，公司研发投入总额为18.58亿元，同比增长14.28%，占营业收入比例为28.36%。 1）数字设计业务聚焦数维产品的客户验证和市场推广，全年实现营业收入1.2亿元，同比下降7.91%。数维房建设计在“数据驱动一体化设计”理念牵引下，实现了普通住宅与简单公建的全专业协同设计与出图，并通过BIM数据互通，实现BIM设计算量一体化以及在高精准度下的效率翻倍，助力客户有效提升设计经济合理性。2022年7月发版后，截至年底共有9家设计院在14个项目中使用数维房建设计产品集完成施工图设计交付，其中3家设计院初步实现规模化推广。 2）人工智能方面，公司积极开展行业AI应用创新与技术攻关，突破基于深度学习的交互式生成技术，在造价业务中利用大模型技术提供智能组价和智能算量等服务，智能设计中的强排工具（按照建筑强制性规范布置建筑）进入用户验证，实时日照分析性能国内领先；劳务人脸识别终端实现量产，多项CV安全隐患识别算法集成进入施工蜂鸟盒子产品。 3）海外业务方面，公司积极应对国际地缘政治和经济下行等多重严峻挑战，全年实现营业收入1.53亿元，与上年基本持平。 数字造价国际化方面，Cubicost产品订阅收入占比超过60%，计价和算量产品应用率进一步突破。成本管理类业务尝试出海，与新加坡裕廊集团（JTC）、印尼公共工程部及下属29个省级中心开展数字成本管理合作。 投资建议 广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，兼具数字化转型、云化转型和国产替代等多重属性，未来成长空间广阔、商业模式优化可期，享有一定的估值溢价。预计公司2023-2025年营业收入分别为85.71/110.96/136.64亿元；归母净利润分别为12.82/17.30/21.75亿元。维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价86.36元，相当于2023年12倍的动态市销率。 风险提示： 施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/广联达 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,619.4 6,590.8 8,571.1 11,095.7 13,663.8 净利润 661.0 966.7 1,282.2 1,729.7 2,174.5 每股收益(元) 0.56 0.81 1.08 1.45 1.83 每股净资产(元) 5.27 5.71 6.39 7.33 8.44 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 115.12 73.88 60.38 44.76 35.60 市净率(倍) 13.15 11.32 10.96 9.56 8.30 净利润率 11.8% 14.7% 15.0% 15.6% 15.9% 净资产收益率 10.8% 16.0% 19.2% 22.8% 25.0% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 10.5% 15.0% 18.4% 21.2% 22.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/广联达 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入5,619.46,590.88,571.111,095.713,663.8成长性减:营业成本892.61,123.81,489.41,797.32,121.1营业收入增长率40.3%17.3%30.0%29.5%23.1%营业税费45.648.362.881.3100.1营业利润增长率83.1%44.5%30.4%34.9%25.7%销售费用1,586.81,690.12,197.92,845.23,503.8净利润增长率100.1%46.3%32.6%34.9%25.7%管理费用2,432.42,744.53,526.24,564.95,621.5EBITDA增长率62.9%48.4%22.4%35.3%26.3%财务费用-53.0-32.9-24.2-12.6-1.2EBIT增长率78.5%49.7%35.5%36.3%26.5%资产减值损失-26.748.748.576.677.0NOPLAT增长率86.0%46.6%33.5%36.3%26.5%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率-3.9%8.6%9.1%27.7%13.7%投资和汇兑收益-16.2-8.00.00.00.0净资产增长率-4.3%8.4%12.0%14.6%15.3%营业利润758.41,096.11,429.41,928.22,424.1加:营业外净收支-9.2-18.40.00.00.0利润率利润总额749.21,077.71,429.41,928.22,424.1毛利率84.1%82.9%82.6%83.8%84.5%减:所得税30.665.787.1117.5147.7营业利润率13.5%16.6%16.7%17.4%17.7%净利润661.0966.71,282.21,729.72,174.5净利润率11.8%14.7%15.0%15.6%15.9%EBITDA/营业收入15.1%19.2%18.0%18.8%19.3%资产负债表EBIT/营业收入12.3%15.7%16.4%17.3%17.7%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金4,049.54,344.55,805.57,314.09,006.8固定资产周转天数5362707073交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数7080657665应收帐款554.21,086.71,047.21,715.31,686.6流动资产周转天数333321312317306应收票据75.258.175.597.8120.4应收帐款周转天数3245454545预付帐款36.371.893.4120.9148.8存货周转天数2026262626存货86.6122.1129.7167.50.0总资产周转天数637598534494474其他流动资产319.7113.7186.5213.5476.9投资资本周转天数409379318313290可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资325.8342.1342.1342.1342.1ROE10.8%16.0%19.2%22.8%25.0%投资性房地产ROA6.6%8.4%9.5%10.5%11.4%固定资产823.91,424.11,871.42