数字新成本快速拓展，“九三”开启全新航行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：65.00 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘一哲 Email：liuyz@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,191 流通股本(百万股) 992 市价(元) 65.00 市值(百万元) 77,440 流通市值(百万元) 64,452 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,619 6,591 8,472 10,499 13,060 增长率yoy% 40.3% 17.3% 28.5% 23.9% 24.4% 净利润（百万元） 661 967 1,322 1,781 2,527 增长率yoy% 100.1% 46.3% 36.8% 34.6% 41.9% 每股收益（元） 0.55 0.81 1.11 1.49 2.12 每股经营现金流（元） 1.34 1.38 1.54 1.93 2.44 净资产收益率 11% 15% 17% 19% 21% P/E 117 80 59 43 31 P/B 13 12 10 9 7 备注：股价选取3月24日收盘价 投资要点  3月24日，公司发布2022年度报告。2022年公司全年实现营业总收入65.91亿元，同比增长17.29%；归母净利润9.67亿元，同比增长46.26%；扣非归母净利润9.19亿元，同比增长41.18%。  全面云转型下数字新成本快速拓展，造价产品功能不断丰富。2022年公司数字造价业务完成全面云转型，报告期内公司造价业务实现营收47.73亿元，同比增长25.16%，签署云合同39.01亿元，同比增长25.84%，确认的云收入32.75亿元，同比增长27.89%。在造价云产品中，今年新推出的数字新成本飞速发展，2022年确认云收入3.93亿元同比+277.71%，当期云合同6.82亿元+236.07%。在造价市场化大背景下，公司造价产品线由点及面不断丰富，从预算走向全流程服务，从价格信息提供向成本信息服务升级，辅之以云协作、质量管控等功能，为造价需求方提供更加完整、立体的产品与服务。  施工业务深化运营，业务端突破频现。报告期内公司施工业务实现营收13.26亿元，同比增长9.99%；施工业务毛利率54.03%同比下降11.74pct，主要系项目交付人员增加带来的人员成本增加。报告期内，公司施工业务深化运营，着力推进头部客户和重点项目的深度经营，推动企业级管理产品和项目级智慧工地解决方案的落地，打造了一批项企一体数字化标杆企业。1）客户端，公司加大央国企拓展力度，重点攻关基建类客户群，强化民营企业深度应用的支持，确保合同维持较快增长。2）产品端，公司数字施工业务全年完成了6个重点产品的客户成功关键指标的定义；解决方案聚焦央建、基建和省建工体系，与一批头部客户形成稳定的战略合作。3）平台端，企业级项目管理系统以平台+组件模式完成新一代产品从0到1的建设，上海宝冶、二十冶集团均有相应集团平台上线与数百项目的深度应用；数字项目集成管理平台以“平台+组件”形式打磨行业数字化能力，下半年完成开放门户建设，其应用实现对行业客户和ISV的开放。  下游行业低景气短暂压制设计业务，数维设计加速试点应用。受地产建筑行业整体环境影响，报告期内公司设计业务实现营收1.20亿元，同比下降7.91%。报告期内公司加速数维设计产品集的发布与打磨试点，数维房建设计产品集实现普通住宅与简单公建的全专业协同设计与出图，并通过BIM数据互通实现了BIM设计算量一体化以及在高精准度下的效率翻倍。数维道路设计成功推出道路方案设计产品，打通多种使用场景，截至22年底所覆盖项目已涵盖道路总里程100多公里、桥梁70多座、隧道11条、互通立交10个。  建筑地产行业景气回升，广联达深厚积淀迎接AI全新风口。2021年“三道红线”以来的系列地产调控政策虽然从更深层面上推动了建筑行业数字化转型节奏，但其短期带来的行业景气度下行仍难以避免。伴随一系列宽松政策的出台落地，下游客户行业2023开年以来的景气度有所回升，公司自身营收与盈利增速有望修复甚至有更佳表现。同时，当前GPT大模型在全球引领新一轮AI驱动的技术革命，我们认为，广联达深耕建筑行业20余年，自身积累丰富的贯穿项目生命全周期的行业数据与行业经验，具备以AI形式对外输出的内容基础，同时公司造价业务全部上云，施工业务、设计产品未来也更多以云平台+组件形式提供服务，这也为更进一步的AI应用探索提供了良好载体。我们看好广联达凭借自身已有AI产品经验+深厚技术与禀赋沉淀，或将以全新产品与服务重塑行业。  九三周期全新启航，三大战略路线引领建筑信息化新发展。2023年为公司“九三”规划期第一年，公司也于此次年报中披露新的业绩指引，2023年营收努力实现增长30%，且2025年收入有望相较2022年翻一番。同时，公司“九三”期间将以以“一体化成型、设计软件引领、PaaS 平台规模化”为战略主线，利用平台+组件的技术路线，形 数字新成本快速拓展， “九三”开启全新航行 广联达（002410.SZ）/计算机 证券研究报告/公司点评 2023年03月26日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02广联达 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 成产品和解决方案，支撑业务的快速规模化发展。具体而言，“一体化成型”是以BIM技术打通项目生命全周期，实现一模到底；“设计软件引领”强调利用设计在建筑生命周期的龙头作用，以公司自主设计软件推动正向设计的普及，实现数据驱动设计；“PaaS 平台规模化”则将充分放大数字项目集成管理平台的功效，以“PaaS+SaaS”形式提供建筑业数字基座。公司基于三大战略加强对客户的经营，提升每个项目、每个客户的经营质量，也将持续引领建筑业信息化的新发展风向。  投资建议：我们对公司2023、2024年业绩做出预测与调整，并新增2025年预测。我们预测公司2023-2025年营收分别为84.72/104.99/130.60亿元（2023、2024年前预测值为82.66/101.76亿元），归母净利润分别为13.22/17.81/25.27亿元（2023、2024年前预测值为12.79/15.84亿元），对应PE分别为59/43/31倍，维持“买入”评级。  风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,344 5,540 7,164 9,457 营业收入 6,591 8,472 10,499 13,060 应收票据 9 17 21 26 营业成本 1,124 1,482 1,927 2,497 应收账款 1,040 1,098 1,317 1,583 税金及附加 48 85 92 131 预付账款 72 74 87 100 销售费用 1,690 2,109 2,530 2,978 存货 87 89 135 200 管理费用 1,229 1,618 1,890 2,155 合同资产 38 17 21 26 研发费用 1,515 1,915 2,310 2,743 其他流动资产 245 627 829 1,097 财务费用 -71 -118 -148 -192 流动资产合计 5,797 7,445 9,553 12,464 信用减值损失 -40 -25 -15 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 长期股权投资 342 342 342 342 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,424 1,335 1,721 2,144 投资收益 -8 5 10 15 在建工程 54 454 454 354 其他收益 135 90 100 120 无形资产 676 813 981 1,131 营业利润 1,135 1,446 1,989 2,869 其他非流动资产 3,253 3,259 3,263 3,268 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 5,749 6,203 6,762 7,239 营业外支出 20 10 12 14 资产合计 11,545 13,648 16,315 19,702 利润总额 1,116 1,437 1,978 2,856 短期借款 4 97 226 335 所得税 65 115 197 329 应付票据 15 0 0 0 净利润 1,051 1,322 1,781 2,527 应付账款 531 445 539 649 少数股东损益 45 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,006 1,322 1,781 2,527 合同负债 2,827 3,346 4,063 4,767 NOPLAT 983 1,214 1,648 2,358 其他应付款 394 394 394 394 EPS（摊薄） 0.81 1.11 1.49 2.12 一年内到期的非流动负债 38 38 38 38 其他流动负债 766 1,178 1,361 1,537 主要财务比率 流动负债合计 4,576 5,498 6,623 7,721 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.3% 28.5% 23.9% 24.4% 其他非流动负债 168 168 168 168 EBIT增长率 50.1% 26.3% 38.7% 45.5% 非流动负债合计 168 168 168 168 归母公司净利润增长率 46.3% 36.8% 34.6% 41.9% 负债合计 4,744 5,666 6,791 7,889 获利能力 归属母公司所有者权益 6,312 7,492 9,034 11,324 毛利率 82.9% 82.5% 81.6% 80.9% 少数股东权益 489 489 489 489 净利率 15.9% 15.6% 17.0% 19.4% 所有者权益合计 6,801 7,981 9,524 11,813 ROE 14.8% 16.6% 18.7% 21.4% 负债和股东权益 11,545 13,648 16,315 19,702 ROIC 30.9% 28.2% 28.8% 30.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 41.1% 41.5% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.1% 3.8% 4.5% 4.6% 经营活动现金流 1,648 1,834 2,304 2,905 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.6 现金收益 1,205 1,366 1,803 2,548 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.6