民营医药商业龙头转型升级，REITs战略有望促进价值提升

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九州通是一家国内医药流通行业的龙头公司，具有数字化转型升级的优势。公司收入规模稳步扩张，自2020年收入超过1000亿以来，营收规模稳步扩张。九州通在供应链服务方面进行了横向发展，上游端涉及中医药产品研发与生产，下游端发展加盟药店，高毛业务贡献多个业绩增长点。九州通开展医药物流仓储公募REITs申报发行，有望盘活公司医药物流仓储资产及配套设施，减少公司对传统债务融资方式的依赖，实现存量资产和新增投资的良性循环。九州通的全国物流网络体系已经形成，固定资产投入的高峰期已过，随着REITs战略逐步落地，固定资产投入将不会给公司运营带来较大压力。九州通的总代推广业务并拓展互联网渠道以来，公司已经逐渐从低毛的配送业务向高毛业务转型，公司2022前三季度的毛利率已经从2011年的6.05%提升至7.80%，主要就是由高毛业务占比提升所致。预计公司2022-2024年实现归母净利润24.67亿元、29.72亿元、35.82亿元，同比增长0.76%、20.49%、20.52%。随着REITs战略逐步落地，公司有望重构轻资产运营商业模式，改变市场固有印象，促进公司价值重估。首次覆盖，给予“买入”评级。