价值低估、低调转型的吉林国企商业龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年12月31日 欧亚集团（600697.SH） Tabl e_Sum m ar y 价值低估、低调转型的吉林国企商业龙头 ■林区域零售龙头，三星战略推进外延扩张。公司是吉林垄断性区域商业龙头，目前拥有18家百货店（省内16家，省外2家）和20余家超市。 ■价值低估催化新一轮补涨行情。PS15年估值0.29倍，未来维持稳定；15年PE为11倍，远低于商贸板块平均估值（15年PE为25倍）；管理层增持标明公司价值底线，吉林国企改革受益标的。 ■建立异业联盟，O2O式拓展城市生活服务平台。推进线下门店触网，丰富线上销售渠道；建立区域城市“异业联盟”， 以本地化移动生活服务电商占据省内消费市场。 ■投资建议：“买入-A”投资评级，6个月目标价30.57元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为9.9%、13.1%、10.4%，净利润增速分别为20.1%、21.2%、19.4%，成长性突出；给予“买入-A ”的投资评级。 ■风险提示：电商分流、三公管控、消费疲软可能会对未来收入产生 不利影响。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 8,590.7 10,315.2 11,340.6 12,831.3 14,166.8 净利润 201.9 245.3 294.5 356.9 426.3 每股收益(元) 1.27 1.54 1.85 2.24 2.68 每股净资产(元) 7.19 8.44 9.83 11.55 13.61 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 19.8 16.3 13.6 11.2 9.4 市净率(倍) 3.5 3.0 2.6 2.2 1.8 净利润率 2.3% 2.4% 2.6% 2.8% 3.0% 净资产收益率 16.4% 16.3% 18.6% 19.0% 18.8% 股息收益率 1.2% 1.3% 1.8% 2.1% 2.5% ROIC 21.1% 14.3% 13.6% 15.7% 15.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价 30.57元 股价（2014-12-30） 25.13元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 3,997.88 流通市值（百万元） 3,899.07 总股本（百万股） 159.09 流通股本（百万股） 155.16 12个月价格区间 16.02/25.13元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -7.61 -20.31 -15.76 绝对收益 15.49 20.76 34.60 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 Tabl e_Re por t 相关报告 毛利率改善，经营稳健增长 2014-10-27 蓝筹属性打造沪港通优质标的 2014-08-26 内生增长稳定，地产贡献增加 2014-08-20 2 公司快报/欧亚集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 吉林区域零售龙头，三星战略推进外延扩张。公司是吉林垄断性区域商业龙头，目前拥有18家百货店（省内16家，省外2家）和20余家超市，且多位于核心商圈，物业价值极高。公司三星策略有序落地，加密长春市“小三星”，布点吉林省“中三星”，吉林欧亚城市商业综合体、通辽欧亚购物中心、乌兰浩特欧亚购物中心、白山欧亚城市综合体建设项目持续推进，稳定业绩长期增长。“口碑+低成本+自有物业”商业模式裂变复制，商业增速显著优于同行，近三年净利润复合增速超过20%，盈利增速长期稳定。 价值低估催化新一轮补涨行情。我们认为欧亚有望迎来价值回归行情：第一，公司15年PS为0.29倍，低于行业平均水平，储备项目未来开闸放量助推销售增长，有望继续维系PS估值水平；第二，公司15年PE为11倍，远低于商贸板块平均估值（15年PE为25倍），百亿销售、百万方自有物业，市值仅38亿，低估值比价效应催生公司伴生性补涨行情；第三，管理层增持标明公司价值底线，董事长曹总高价增持为第九大流通股东，未来不排除继续增持可能，折射公司市值诉求；第四，吉林国企改革受益标的，省内商业资源整合空间较大。 建立异业联盟，O2O式拓展城市生活服务平台。第一，推进线下门店触网，丰富线上销售渠道，12年推出B2C平台“欧亚e购”，14年陆续推出开放平台、“掌尚微店”APP等，全面触网弱化电商分流效应；第二，与中移动、联通、工行和建行建立区域城市“异业联盟”，与银行、电信、旅游、餐饮、娱乐等企业开展积分互换、会员共享、预付卡支付，同时构建覆盖全省的物流配送体系，以本地化移动生活服务电商占据省内消费市场。 维持盈利预测，给予“买入-A”评级。公司为区域性商业龙头，核心商圈物业优势显著，“三星战略”有序实施，储备项目落地，支撑未来高增长；市场风格轮动，市值比价向估值比价切换，低估值且业绩稳定增长的公司估值修复预期强烈；公司布局线上打造本地化O2O生活服务平台，稳占省内消费市场。我们预计公司14-16年EPS为1.85、2.24、2.68元，对应PE为14、11、9倍，给予“买入-A”评级。 3 公司快报/欧亚集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年12月30日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 8,590.7 10,315.2 11,340.6 12,831.3 14,166.8 成长性 减:营业成本 7,206.5 8,588.9 9,270.8 10,434.2 11,489.0 营业收入增长率 23.5% 20.1% 9.9% 13.1% 10.4% 营业税费 75.0 93.0 97.6 110.4 121.9 营业利润增长率 19.8% 23.0% 35.5% 20.8% 17.8% 销售费用 233.3 329.2 371.8 431.8 486.7 净利润增长率 24.9% 21.5% 20.1% 21.2% 19.4% 管理费用 647.9 778.9 904.9 1,034.2 1,141.9 EBITDA增长率 34.1% 25.2% 22.0% 16.0% 12.1% 财务费用 88.3 108.2 132.1 140.4 126.7 EBIT增长率 32.8% 22.9% 32.8% 18.0% 13.1% 资产减值损失 1.6 1.8 1.7 1.7 1.8 NOPLAT增长率 32.5% 18.7% 36.9% 18.0% 13.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 74.9% 44.6% 2.2% 18.1% -9.1% 投资和汇兑收益 -2.0 -1.9 -1.6 -1.8 -1.8 净资产增长率 16.9% 23.4% 18.1% 18.8% 18.7% 营业利润 336.0 413.3 560.1 676.6 797.1 加:营业外净收支 6.9 22.1 8.4 12.4 14.3 利润率 利润总额 342.8 435.4 568.5 689.1 811.4 毛利率 16.1% 16.7% 18.3% 18.7% 18.9% 减:所得税 88.1 122.9 147.8 179.2 211.0 营业利润率 3.9% 4.0% 4.9% 5.3% 5.6% 净利润 201.9 245.3 294.5 356.9 426.3 净利润率 2.3% 2.4% 2.6% 2.8% 3.0% EBITDA/营业收入 7.2% 7.5% 8.3% 8.5% 8.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.9% 5.1% 6.1% 6.4% 6.5% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 770.8 845.0 907.2 1,026.5 1,133.3 固定资产周转天数 149 162 172 159 150 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -106 -88 -85 -71 -66 应收帐款 83.4 98.5 98.5 129.9 119.4 流动资产周转天数 92 94 91 85 79 应收票据 11.7 31.2 1.9 38.5 9.8 应收帐款周转天数 3 3 3 3 3 预付帐款 497.5 591.0 837.9 709.6 934.0 存货周转天数 32 43 37 33 27 存货 1,015.1 1,438.9 878.8 1,439.9 666.4 总资产周转天数 286 296 300 277 258 其他流动资产 - 17.4 5.8 7.8 10.3 投资资本周转天数 86 111 121 118 111 可供出售金融资产 8.5 10.8 10.0 9.8 10.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 59.9 57.4 57.4 57.4 57.4 ROE 16.4% 16.3% 18.6% 19.0% 18.8% 投资性房地产 34.3 33.2 33.2 33.2 33.2 ROA 3.4% 3.3% 4.5% 5.0% 6.0% 固定资产 4,027.7 5,266.5 5,547.4 5,800.1 6,025.8 ROIC 21.1% 14.3% 13.6% 15.7% 15.0% 在建工程 589.1 468.8 461.3 456.8 454.1 费用率 无形资产 321.2 532.3 513.2 494.1 475.0 销售费用率 2.7% 3.2% 3.3% 3.4% 3.4% 其他非流动资产 管理费用率 7.5% 7.6% 8.0% 8.1% 8.1% 资产总额 7,504.2 9,477.2 9,436.4 10,288.5 10,013.7 财务费用率 1.0% 1.0% 1.2% 1.1% 0.9% 短期债务 1,060.0 1,768.0 2,007.7 2,202.8 1,524.0 三费/营业收入 11.3% 11.8% 12.4% 12.5% 12.4% 应付帐款 1,895.9 2,246.7 1,770.7 2,113.2 1,844.1 偿债能力 应付票据 362.2 396.8 427.3 442.3 451.3 资产负债率 79.3% 79.8% 76.0% 73.9% 68.1% 其他流动负债 负债权益比 383.3% 394.6% 317.0% 282.5% 213.8% 长期借款 360.0 270.0 - 168.4 - 流动比率 0.47 0.44 0.41 0.48 0.45 其他非流动负债 速动比率 0.27 0.23 0.28 0.28 0.35 负债总额 5,951.4 7,561.0 7,173.5 7,599.0 6,822.2 利息保障倍数 4.80 4.82 5.24 5.82 7.29 少数股东权益