证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 钢铁 2023年04月09日 钢铁行业深度研究报告 推荐 （维持） 中特估之价值低估：黑色央国企物超所值  供给侧改革以来，资产质量改善明显。自供给侧改革以来，随着国家对于产能、产量严格管控，行业供需已明显改善。自2017年以来，钢铁行业持续盈利。多年的稳定盈利后，企业财务状况明显好转，钢铁上市公司资产负债率由2016年Q1的67.91%下降至2022年Q3的55.87%；在产能扩张受到压制的同时，企业增加研发投入，品种结构持续升级，高质量发展稳步推进，进一步增加了行业盈利能力的稳定性；行业集中度提升加速，周期波动降低。2022年，我国钢产量排名前10位的企业（CR10）合计产量为4.34亿吨，占全国钢产量的42.8%，比2021年提升1.36个百分点；排名前20位的企业（CR20）合计产量为5.72亿吨，占全国钢产量的56.5%，比2021年提升1.59个百分点。86家重点钢铁企业粗钢产量合计为8.16亿吨，占全国粗钢总产量的80.17%。  行业健康发展，央国企优势凸显。整体而言，钢铁行业未来将持续推进产品结构和产业集中度的提升。我们认为，在此改善过程中，央国企更加具有优势。 一、 研发优势明显，高端产品不断涌现。我国在经济发展过程中，无论是下游制造业或是建筑行业，对于材料质量、性能需求不断提高。而钢铁央国企均为中央或是地方龙头企业，在于高等科研院校，下游客户联合开发方面具备优势； 二、 国企改革为引导，龙头产业格局已成。 宝武集团通过兼并重组等方式，整合优质钢企资源，已形成1.5亿吨粗钢产能，成为全球规模最大钢铁企业。目前，宝武系拥有宝钢股份、太钢不锈、八一钢铁、中南股份、重庆钢铁、马钢股份、新钢股份。 鞍钢集团着力打造钢铁+矿业“两核”和钒钛“第三极”。通过相继与攀钢集团、本钢集团、凌钢集团牵手重组，形成了“南有宝武、北有鞍钢”的钢铁产业新格局，凌钢集团股权成功转入后集团粗钢产能将接近7000万吨，位于国内第二、全球第三，铁精矿产量全国第一。进入“十四五”时期，鞍钢集团确立“7531”发展战略目标，目标完成7000万吨粗钢、5000万吨铁精矿、3000亿营业收入、100亿级利润，着重构建钢铁、矿业“双核”和培育打造“第三极”的业务格局。 新兴铸管是国资委监管中央企业——新兴际华集团所属核心企业。公司具有铸管及管铸件产能320万吨。2020年全球铸管的年产量在900万吨左右，其中我国产量853万吨；全球离心球墨铸铁管的年产量约850万吨，其中我国产量约700万吨。公司2020年球墨铸管产量295.55万吨，占比全球产量的35%，占我国产量的42%，是全球铸铁管龙头。 华菱钢铁持续改革，经营能力在普钢企业中脱颖而出。公司目前已形成具有国内外先进装备水平的板、管、线系列产品生产线。2022年，公司品种钢销量不断提升，占比由2016年的32%提升至2022年的60%，品种结构逐步迈向中高端。产品高端化提高了公司的议价能力，使得公司在原材料价格上涨阶段可以有效将成本压力传导到下游。 首钢股份拥有首钢股份公司迁安钢铁公司，首钢京唐钢铁联合有限责任公司、北京首钢冷轧薄板有限公司、首钢智新迁安电磁材料有限公司等钢铁实体单位。公司重视研发，积极发展钢材先进材料。目前，公司形成三大战略产品，分别为电工钢、汽车板、镀锡板。2022年，公司三大战略产品合计生产571万吨。其中，高端产品结构有所提升，汽车板同比增长1.8%，高牌号无取向硅钢同比提升33.1%，高磁感取向硅钢同比只能涨0.9%。目前，公司已成为全球电工钢、汽车板头部企业。 三、 政策保驾护航。2016年以来我国实行严格的钢铁产能控制，2021年又开始执行粗钢产量控制。2021年减产3198万吨，同比下降3.00%。2022年减产1979万吨，同比下降1.92%。我们认为，在产能产量双控的政策护航下，钢材未来供给将呈现刚性特征，而钢材需求将随着经济发展稳步上升。钢铁行业供需逐步形成“供给有顶，需求有底”的态势。而供需稳定 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 54 0.01 总市值(亿元) 9,876.23 1.03 流通市值(亿元) 8,740.13 1.20 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.1% 3.5% -10.7% 相对表现 -7.4% -4.3% -6.7% 相关研究报告 《中特估之国企改革系列一：鞍钢集团：“两核一极”战略开创发展新格局》 2023-04-02 《钢铁行业周报：成交回暖，行业仍处复苏期》 2023-04-02 《钢铁行业深度研究报告：供给刚性，需求复苏，行业有望迎来“估值+业绩”双修复》 2023-03-27 -19%-11%-3%5%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-08~2023-04-07钢铁沪深300华创证券研究所 钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 将减弱行业周期性波动。  部分央国企处于低估状态，物超所值。目前钢铁上市公司市净率普遍低于1倍。我们认为，从钢铁产业结构，资产质量、企业竞争力上看，优质钢铁龙头企业均处于低估状态，符合在中国特色估值体系下进行估值修复。同时，在2023年经济复苏背景下，企业盈利开始回升，也利于估值修复。 建议重点关注： 央企：宝武系中的宝钢股份、新钢股份、中南股份、太钢不锈、马钢股份、重庆钢铁；鞍钢系中的鞍钢股份、本钢板材、凌钢股份；新兴铸管 地方国企：华菱钢铁、首钢股份  风险提示：国企改革推进不及预期，宏观经济恢复不及预期，原材料价格大幅上涨。 钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 梳理了钢铁行业自供给侧改革以来，生产经营情况产生的变化。 梳理了钢铁行业健康发展趋势下，钢铁央国企具备的优势。 投资逻辑 供给侧改革以来，行业基本面已明显改善。 自供给侧改革以来，钢铁行业已多年稳定盈利，行业资产结构明显改善，钢铁上市公司资产负债率下降至2022年Q3的55.87%；同时企业增加研发投入，品种结构持续提升；另外，行业集中度提升加速。2022年，我国钢产量排名前10位的企业（CR10）合计产量为4.34亿吨，占全国钢产量的42.8%。 行业健康发展，大国企优势凸显。 一、 研发优势明显，高端产品不断涌现。钢铁央国企均为中央或是地方龙头企业，在于高等科研院校，下游客户联合开发方面具备优势。 二、国企改革为引导，龙头产业格局已成。宝武集团通过兼并重组等方式，整合优质钢企资源，已形成1.5亿吨粗钢产能，成为全球规模最大钢铁企业；鞍钢集团着力打造钢铁+矿业“两核”和钒钛“第三极”。通过相继与攀钢集团、本钢集团、凌钢集团牵手重组，形成了“南有宝武、北有鞍钢”的钢铁产业新格局，凌钢集团股权成功转入后集团粗钢产能将接近7000万吨，位于国内第二、全球第三，铁精矿产量全国第一；新兴铸管是国资委监管中央企业——新兴际华集团所属核心企业。公司具有铸管及管铸件产能320万吨，是全球铸铁管龙头；华菱钢铁已形成具有国内外先进装备水平的板、管、线系列产品生产线。2022年，公司品种钢销量提升至60%，品种结构逐步迈向中高端。产品高端化提高了公司的议价能力，使得公司在原材料价格上涨阶段可以有效将成本压力传导到下游；首钢股份重视研发，积极发展钢材先进材料。目前，公司形成三大战略产品，分别为电工钢、汽车板、镀锡板。2022年，公司三大战略产品合计生产571万吨。其中，高端产品结构有所提升，汽车板同比增长1.8%，高牌号无取向硅钢同比提升33.1%，高磁感取向硅钢同比上涨0.9%。目前，公司已成为全球电工钢、汽车板头部企业。 三、自2021年开始我国执行粗钢产量控制政策以来，我国粗钢产量连续两年下降。我们认为，在产能产量双控的政策护航下，钢材未来供给将呈现刚性特征。而需求端将随着经济发展稳步上升。钢铁行业供需逐步形成“供给有顶，需求有底”的态势。而供需稳定将减弱行业周期性波动。 四、部分央国企处于低估状态，物超所值。目前钢铁上市公司市净率普遍低于1倍。我们认为，从钢铁产业结构，资产质量、企业竞争力上看，优质钢铁龙头企业均处于低估状态，符合在中国特色估值体系下进行估值修复。同时，在2023年经济复苏背景下，企业盈利开始回升，也利于估值修复。 钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目 录 一、供给侧改革以来，资产质量改善明显 ............................................................................. 6 （一）持续盈利，企业财务状况明显好转 ..................................................................... 6 （二）产品结构持续升级，高质量发展稳步推进 ......................................................... 8 （三）行业集中度提升，周期波动降低 ......................................................................... 8 二、行业持续健康发展，央国企优势凸显 ............................................................................. 9 （一）研发优势显现，高端产品不断涌现 ..................................................................... 9 （二）国企改革为引导，龙头产业头格局已成 ........................................................... 11 1、宝武集团成为全球规模最大钢铁企业 ................................................................. 11 2、鞍钢集团加速国企改革步伐 ................................................................................. 12 3、新兴铸管成为全球铸铁管龙头 ............................................................................. 13 4、华菱钢铁改革成为国内经营能力在普钢企业中脱颖而出 ................................. 14 5、首钢股份：电工钢汽车板等高端产品发展成为国内龙头之一 ......................... 14 （三）供改政策护航，强周期大幅弱化 ....................................................................... 15 （四）部分央国企处于低估状态，物超所值 ............................................................... 16 三、风险提示 ..................................