1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月29日 海印股份（000861.SZ） Tabl e_Sum m ar y 营收、净利下滑，金融平台加速搭建，稳步践行“商业+文娱+金融” 转型升级战略 ■营收、净利同比下滑。1-9月公司实现营业收入12.07亿，同比减少16.46%；实现归母净利润1.23亿元，同比减少5.69%，EPS 0.05元。其中Q3营业收入3.64亿，同比减少19.07%（15Q1、15Q2增速分别为-19.45%、-10.91%）；Q3归母净利润3225.22万，同比增加73.29%（15Q1、15Q2增速分别为-14.28%、-23.05%）。净利减幅小于营收减幅主要系成本费用管控较好所致。 ■毛利率增加0.24个百分点。报告期内公司毛利率为40.48%，同比增加0.24个百分点。期间费用率为24.43%，同比增加1.40个百分点，其中销售费用率为4.74%，同比减少0.45个百分点，或主要来自于公司对广告及销售人员薪酬等的调整与把控；管理费用率为10.88%，同比减少0.60个百分点；财务费用率为8.82%，同比增加2.46个百分点，主要系公司资产证券化利息支出所致；净利率为10.55%，同比增加1.34个百分点，公司当期投资收益4032.52万元，同比增长1896.04%，主要系发行资产证券化产品时认购次级债券所获收益及购买理财产品收益所致。 ■金融服务实现盈利模式升级，“商业+文娱+金融”生态圈稳步落实。公司自14年发布转型升级纲要以来，围绕金融、文娱、商业领域扎实布局，持续推动转型战略。第一，金融：加速完善海印金服体系，多维度渗透消费场景。2月并购商联支付；6月发起设立花城银行；7月战略并购基金发力；9月上线创新综合支付平台“商e宝”。“海印金服”体系借助大数据等手段，通过为用户提供嵌入商业+娱乐消费场景的闭环式的金融服务加速公司战略转型；第二，文娱：a.红太阳异地扩张，打造全国性演艺平台。目前红太阳已形成了“五市六剧院”的全国性城市演艺格局，年接待观众超过200万人次，15H1营收3602.12万元，净利929.20万元。b.把握迪斯尼契机，构建文娱综合体；第三，商业：开发场景价值，深化海印商圈O2O改造。公司“商业+文娱+互联网”金融战略思路清晰，未来将积极推进不断兑现，实现商业模式的全面转型升级。。 ■下调盈利预测，维持“买入-A”评级。我们预计公司15-17年EPS为0.08、0.11、0.12元，当前股价对应PE为87倍、63倍、57倍。维持“买入-A”评级。 ■风险提示：整体消费环境低迷 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,119.1 1,918.7 1,687.7 1,723.7 1,797.9 净利润 397.6 282.3 177.5 243.9 270.0 每股收益(元) 0.18 0.13 0.08 0.11 0.12 每股净资产(元) 0.82 1.30 1.85 1.94 2.05 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 38.9 54.8 87.1 63.4 57.2 市净率(倍) 8.3 5.3 3.7 3.5 3.3 净利润率 18.8% 14.7% 10.5% 14.1% 15.0% 净资产收益率 21.5% 9.6% 4.3% 5.6% 5.8% 股息收益率 0.1% 0.3% 0.1% 0.2% 0.2% ROIC 33.5% 15.2% 10.4% 13.1% 10.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 7.12元 股价（2015-10-28） 6.87元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 15,456.56 流通市值（百万元） 12,781.43 总股本（百万股） 2,249.86 流通股本（百万股） 1,860.47 12个月价格区间 5.14/27.78元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 10.57 -53.03 -64.17 绝对收益 19.27 -60.54 -18.31 Table_Au tho r 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 收购海印小贷完善金融服务平台体系，盈利模式升级加速转型进程 2015-08-17 发布商娱+互联网金融平台战略，转型升级进入加速车道 2015-05-14 短期业绩下降，长期战略转型，关注未来成长空间 2015-04-29 2 公司快报/海印股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月29日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,119.1 1,918.7 1,687.7 1,723.7 1,797.9 成长性 减:营业成本 1,222.2 1,155.3 1,083.5 1,063.5 1,071.5 营业收入增长率 -0.8% -9.5% -12.0% 2.1% 4.3% 营业税费 99.1 88.5 81.2 83.1 86.8 营业利润增长率 -16.5% -15.4% -33.3% 36.7% 10.6% 销售费用 92.8 107.8 97.9 101.7 106.1 净利润增长率 -7.0% -29.0% -37.1% 37.4% 10.7% 管理费用 185.4 217.8 190.7 191.3 202.3 EBITDA增长率 -8.9% -1.5% -39.5% 11.0% 8.3% 财务费用 59.0 150.6 39.4 -26.8 -35.8 EBIT增长率 -16.3% 3.9% -44.6% 9.8% 8.7% 资产减值损失 1.4 3.7 2.3 2.4 2.8 NOPLAT增长率 -17.6% -10.3% -41.0% 9.8% 8.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 98.2% -14.0% -12.9% 34.2% -26.1% 投资和汇兑收益 2.7 195.8 68.0 48.0 30.0 净资产增长率 10.9% 57.1% 41.7% 5.3% 5.6% 营业利润 462.0 390.8 260.8 356.4 394.2 加:营业外净收支 67.1 41.9 -5.0 -5.0 -5.0 利润率 利润总额 529.1 432.7 255.8 351.4 389.2 毛利率 42.3% 39.8% 35.8% 38.3% 40.4% 减:所得税 125.9 148.0 76.7 105.4 116.7 营业利润率 21.8% 20.4% 15.5% 20.7% 21.9% 净利润 397.6 282.3 177.5 243.9 270.0 净利润率 18.8% 14.7% 10.5% 14.1% 15.0% EBITDA/营业收入 29.8% 32.4% 22.3% 24.2% 25.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 24.6% 28.2% 17.8% 19.1% 19.9% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 405.8 1,424.5 1,337.1 1,106.9 2,158.0 固定资产周转天数 102 57 31 42 40 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 130 384 444 385 401 应收帐款 293.7 590.1 441.3 516.3 458.9 流动资产周转天数 335 646 877 785 844 应收票据 33.3 - 32.8 0.7 33.0 应收帐款周转天数 44 83 110 100 98 预付帐款 37.7 87.1 63.4 84.3 53.5 存货周转天数 206 374 449 407 399 存货 1,518.7 2,466.1 1,747.6 2,152.0 1,836.4 总资产周转天数 754 1,101 1,362 1,270 1,298 其他流动资产 15.8 13.8 18.2 15.9 16.0 投资资本周转天数 300 410 403 430 411 可供出售金融资产 - 45.0 45.0 45.0 45.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 22.9 108.4 128.4 158.4 188.4 ROE 21.5% 9.6% 4.3% 5.6% 5.8% 投资性房地产 854.4 854.2 854.2 854.2 854.2 ROA 8.2% 4.2% 3.0% 4.0% 4.0% 固定资产 499.2 104.2 189.3 214.4 184.5 ROIC 33.5% 15.2% 10.4% 13.1% 10.6% 在建工程 272.9 294.9 294.9 294.9 294.9 费用率 无形资产 140.8 79.5 98.2 105.0 100.7 销售费用率 4.4% 5.6% 5.8% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 834.0 738.6 712.9 646.3 544.4 管理费用率 8.7% 11.4% 11.3% 11.1% 11.3% 资产总额 4,929.3 6,806.2 5,963.3 6,194.2 6,767.8 财务费用率 2.8% 7.8% 2.3% -1.6% -2.0% 短期债务 1,193.0 130.0 - - - 三费/营业收入 15.9% 24.8% 19.4% 15.4% 15.2% 应付帐款 355.8 354.4 351.8 333.9 348.8 偿债能力 应付票据 - - 60.2 29.5 30.0 资产负债率 62.0% 56.8% 30.1% 29.1% 31.5% 其他流动负债 408.6 923.2 828.0 703.1 794.4 负债权益比 163.1% 131.3% 43.0% 41.0% 45.9% 长期借款 1,027.4 872.3 - - - 流动比率 1.18 3.25 2.94 3.63 3.88 其他非流动负债 71.2 1,583.1 553.1 735.8 957.4 速动比率 0.40 1.50 1.53 1.62 2.32 负债总额 3,056.0 3,863.0 1,793.1 1,802.4 2,130.6 利息保障倍数 8.82 3.59 7.63 -12.30 -10.01 少数股东权益 21.7 13.4 14.9 17.1 19.5 分红指标 股本 492.2 1,184.1 2,249.8 2,249.8 2,249.8 DPS(元) 0.01 0.02 0.01 0.01 0.01 留存收益 1,359.4 1,745.7 1,905.4 2,124.9