1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月27日 深圳华强（000062.SZ） Tabl e_Sum m ar y 营收净利双下滑，分销平台+创客平台驱动未来成长 ■受市场配套物业销售减少影响，营收同比下降61.61%。公司公布15年三季报，15年1-9月公司实现营业收入8.91亿，同比下降61.61%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降48.20%，EPS0.33元。其中Q3单季营业收入3.02亿，同比下降38.17%；Q3单季归母净利润0.56亿元，同比下降28.96%，本期营收下降主要系2014年基数较大，而本期电子专业市场配套物业销售收入较少所致，归母净利降幅小于营收原因在于联营公司利润贡献增加、处臵子公司聚丰电子部分股权及出售部分金融资产所致投资收益增加。 ■期间费用率上升，净利率增加6.33个百分点。报告期内公司毛利率为47.01%，同比增加1.95个百分点。期间费用率为23.55%，同比增加13.63个百分点，其中销售费用率为11.39%，同比增加7.34个百分点；管理费用率为10.13%，同比增加6.08个百分点，销售及管理费用率上升的主要原因是基期销售收入规模大而费用相对刚性所引起；财务费用率为2.04%，同比增加0.82个百分点，但是从绝对值看，由于长期借款利息支出下降，财务费用同比下滑36.06%；报告期内公司净利率为24.62%，同比增加6.33个百分点。 ■分销平台+创客服务平台双轮驱动公司未来增长。公司传统主业为电子专业市场经营与配套开发，目前转型成为一家以打造电子元器件和智能硬件创客平台为发展战略的新型公司。具体来看，一方面，外延并购打造全产业链交易服务平台，公司先后收购湘海电子、深圳捷扬，通过深度整合电子元器件分销行业，充分挖掘、利用上游原厂、下游客户以及华强电子网等资源渠道，构筑电子信息全产业链的服务交易平台，未来不排除继续扩张以提升市占率与行业影响力；另一方面，携手腾讯搭建智能硬件创客平台，在大众创业、万众创新的政策环境下，平台借助腾讯在流量、互联网技术等优势以及华强在产业资源、供应链整合方面的资源积累为智能硬件领域的小微企业提供孵化服务平台。通过对细分领域优质企业的股权投资帮助公司实现战略转型，驱动业绩长久增长。未来随着分销+创客平台的不断夯实完善，公司或作为电子元器件领域龙头再次崛起。 ■维持盈利预测，维持买入-A评级。我们预计公司15-17年EPS为0.48元、0.59元、0.65元，当前股价对应PE为64倍、51倍、47倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：整体消费低迷，平台搭建效果不及预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,075.8 2,668.3 2,592.0 4,588.8 6,887.2 净利润 412.0 477.6 343.7 426.5 466.8 每股收益(元) 0.62 0.72 0.48 0.59 0.65 每股净资产(元) 2.93 3.47 4.84 5.32 5.85 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 49.0 42.3 63.6 51.2 46.8 市净率(倍) 10.3 8.7 6.3 5.7 5.2 净利润率 19.8% 17.9% 13.3% 9.3% 6.8% 净资产收益率 21.1% 20.6% 9.9% 11.1% 11.1% 股息收益率 1.0% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC 48.1% 93.7% 101.1% -330.0% -125.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 商业地产 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 43.22元 股价（2015-10-26） 38.99元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 26,824.72 流通市值（百万元） 26,824.71 总股本（百万股） 666.95 流通股本（百万股） 666.95 12个月价格区间 14.74/91.76元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 29.77 -2.68 109.60 绝对收益 39.22 -18.67 158.65 Table_Au tho r 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 拟收购深圳捷扬30%股权，加速整合电子元器件分销市场，搭建交易+创新服务平台 2015-07-09 2 公司快报/深圳华强 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,075.8 2,668.3 2,592.0 4,588.8 6,887.2 成长性 减:营业成本 930.2 1,519.1 1,628.0 3,157.3 4,955.5 营业收入增长率 33.2% 28.5% -2.9% 77.0% 50.1% 营业税费 217.6 271.7 259.2 458.9 688.7 营业利润增长率 30.5% 23.6% -28.2% 23.9% 9.4% 销售费用 154.0 162.8 142.6 238.6 344.4 净利润增长率 46.5% 15.9% -28.0% 24.1% 9.4% 管理费用 148.7 141.5 134.8 197.0 306.0 EBITDA增长率 25.3% 12.0% -23.6% 27.2% 14.0% 财务费用 84.6 33.9 20.0 38.0 46.0 EBIT增长率 30.1% 11.7% -28.8% 26.7% 10.1% 资产减值损失 79.6 1.5 5.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 45.6% 4.0% -28.3% 26.7% 10.1% 加:公允价值变动收益 3.2 8.2 -6.6 1.6 1.1 投资资本增长率 -46.6% -33.5% -138.8% 190.6% 60.8% 投资和汇兑收益 45.8 84.4 57.0 62.4 67.9 净资产增长率 25.2% 18.8% 49.2% 9.7% 9.7% 营业利润 510.2 630.4 452.8 561.0 613.7 加:营业外净收支 -1.9 3.1 2.1 1.1 2.1 利润率 利润总额 508.3 633.6 455.0 562.1 615.8 毛利率 55.2% 43.1% 37.2% 31.2% 28.0% 减:所得税 102.3 162.1 113.7 140.5 154.0 营业利润率 24.6% 23.6% 17.5% 12.2% 8.9% 净利润 412.0 477.6 343.7 426.5 466.8 净利润率 19.8% 17.9% 13.3% 9.3% 6.8% EBITDA/营业收入 33.4% 29.1% 22.9% 16.4% 12.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 28.7% 24.9% 18.2% 13.1% 9.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 586.6 705.3 2,461.4 2,996.3 3,613.7 固定资产周转天数 44 43 69 47 32 交易性金融资产 26.6 34.8 28.3 29.9 31.0 流动营业资本周转天数 39 -23 -106 -105 -88 应收帐款 41.0 56.7 169.9 148.2 295.7 流动资产周转天数 491 284 316 276 232 应收票据 1.1 0.5 6.2 0.2 10.3 应收帐款周转天数 15 7 16 12 12 预付帐款 88.1 62.0 73.7 189.4 249.1 存货周转天数 318 170 63 34 32 存货 2,001.7 523.9 380.6 496.4 742.5 总资产周转天数 856 602 699 505 389 其他流动资产 77.1 10.7 29.2 39.0 26.3 投资资本周转天数 132 59 15 -21 -27 可供出售金融资产 212.0 277.4 230.3 239.9 249.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 120.9 166.7 166.7 166.7 166.7 ROE 21.1% 20.6% 9.9% 11.1% 11.1% 投资性房地产 1,241.9 1,534.9 1,534.9 1,534.9 1,534.9 ROA 8.3% 11.7% 5.7% 6.1% 5.8% 固定资产 246.0 396.0 592.5 608.8 633.9 ROIC 48.1% 93.7% 101.1% -330.0% -125.1% 在建工程 3.8 4.2 7.1 8.6 9.3 费用率 无形资产 128.9 198.4 268.9 355.9 420.2 销售费用率 7.4% 6.1% 5.5% 5.2% 5.0% 其他非流动资产 97.8 74.5 62.8 47.4 43.7 管理费用率 7.2% 5.3% 5.2% 4.3% 4.4% 资产总额 4,873.5 4,046.1 6,012.5 6,861.6 8,026.4 财务费用率 4.1% 1.3% 0.8% 0.8% 0.7% 短期债务 1.0 - - - - 三费/营业收入 18.7% 12.7% 11.5% 10.3% 10.1% 应付帐款 559.4 535.3 504.8 1,336.9 1,140.8 偿债能力 应付票据 4.0 30.0 10.5 36.8 46.3 资产负债率 58.9% 41.2% 41.0% 43.2% 46.8% 其他流动负债 1,649.6 465.1 1,432.2 1,072.0 2,041.4 负债权益比 143.3% 70.0% 69.4% 76.1% 87.8% 长期借款 648.5 598.5 500.0 500.0 500.0 流动比率 1.27 1.35 1.62 1.59 1.54 其他非流动负债 7.9 37.9 15.2 20.3 24.5 速动比率 0.37 0.84 1.42 1.39 1.31 负债总额 2,870.3 1,666.7 2,462.8 2,966.0 3,753.0 利息保障倍数 7.03 19.59 23.64 15.76 14.34 少数股东权益 50.4 65.0 62.6 57.7 52.8 分红指标 股本 666.9 666.9 721.2 721.2 721.2 DPS(元) 0.30 0.05 0.10 0.12 0.13 留存收益 1,285.8 1,558.3 2,765.9 3,116.7 3,499.5 分红比率 48.6% 7.0% 20.0% 20.0% 20.0