2022年报点评：新能源业务增长强劲，看好公司氢能装备发力

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2022年年度报告，业绩稳步增长。公司2022年实现营业收入49.80亿元，同比增长23.37%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长55.30%。其中2022Q4实现营业收入19.14亿元，同比增长47.16%，环比增长88.77%，实现归母净利润0.31亿元，同比提升25.95%。 ◆ 22年新签订单同比高增，新能源订单增长强劲。公司22年实现新增订单 67.09 亿元，同比增长 71.98%，其中新能源装备订单 18.25亿元，同比增长 81.23%；节能环保订单 4.72 亿元，工业智能装备订单 3.76 亿元。公司把握全球低碳转型发展机遇，实现新能源订单、收入和利润的快速增长。 ◆ 新能源转型成效初显，核氢光储持续发力。2022年公司新能源装备业务实现收入13.02亿元，同比增长171.82%。1）核：公司通过收购控股中核嘉华，进一步完善核能装备产业链和产品线。目前，公司已取得中核集团、中广核集团等 40 余家核电业主单位供应商资格；2）氢：制氢方面，公司具备国内主流工业化石能源制氢设备生产经验，同时正在研发1000Nm3/h 碱性电解槽，有望快速下线；储氢方面，公司可生产低压储氢容器，并且正在研发98mpa多层包扎式高压储氢罐；用氢方面，公司45mpa离子液化氢气压缩机可应用于加氢站；3）光：覆盖硅料生产的五大核心设备，包括冷氢化反应器、还原炉、换热器、塔器和球罐，已与新疆大全、亚洲硅业等头部硅料厂达成战略合作；4）储：已布局高温储能储热系统设计与设备，同时正在研发新型氢（氨）储能技术和装备。 ◆ 国企改革成效显著，费用结构持续优化。公司国企改革三年行动完美收官，内部治理水平持续提升，2022年公司期间费用率为10.63%，较上年降低1.45pct，连续两年实现费用率的降低，费用结构进一步优化。其中，销售费用率1.33%，较上年下降0.32pct，管理费用率2.88%，较上年下降0.36pct，财务费用率3.38%，较上年下降1.53pct。为进一步优化公司股权结构，提升运营质量和运作效率，公司2022年12月公告拟协议转让不超过10%股份引入战略投资者，后续公司经营效率有望进一步提升。 [Table_Title] 兰石重装（603169）2022年报点评 新能源业务增长强劲，看好公司氢能装备发力 2023 年 03 月 24 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9653.50 流通市值（百万元) 9653.50 52周最高/最低（元） 9.90/5.99 52周最高/最低（PE） 96.65/47.62 52周最高/最低（PB） 4.00/2.67 52周涨幅（%） -18.61 52周换手率（%） 568.51 [Table_Report] 相关研究 -25.09%-18.06%-11.03%-4.00%3.03%10.06%3/245/247/249/2411/241/24兰石重装沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 兰石重装（603169）2022年报点评 【投资建议】 ◆ 公司把握低碳转型机遇，向核氢光储等新能源装备制造领域拓展转型，同时持续推动国企改革，未来有望引入战略投资者，进一步提升公司治理和经营效率。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.94/65.98/73.66亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.85/3.81/4.93亿元，EPS分 别 为0.22/0.29/0.38元，对应现价PE分别为35/26/20倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4980.33 5893.96 6597.83 7366.23 增长率(%) 23.37% 18.34% 11.94% 11.65% EBITDA（百万元） 491.99 683.18 798.48 932.82 归属母公司净利润（百万元） 175.93 284.91 381.01 493.75 增长率(%) 43.35% 61.94% 33.73% 29.59% EPS(元/股) 0.13 0.22 0.29 0.38 市盈率（P/E） 47.07 34.57 25.85 19.95 市净率（P/B） 2.64 2.87 2.57 2.27 EV/EBITDA 20.05 16.54 14.31 11.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新能源转型不及预期； ◆ 下游需求不及预期； ◆ 引入战略投资者进展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 兰石重装（603169）2022年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7790.58 8663.46 9109.61 10229.70 经营活动现金流 308.64 607.40 332.90 835.70 货币资金 1367.80 1346.86 1024.18 1199.26 净利润 182.52 295.24 396.88 525.27 应收及预付 2228.24 2718.16 2810.45 3348.47 折旧摊销 139.47 201.99 211.54 226.27 存货 2828.74 2972.31 3455.78 3654.89 营运资金变动 -147.92 -34.97 -423.00 -49.36 其他流动资产 1365.81 1626.13 1819.20 2027.08 其它 134.57 145.13 147.48 133.52 非流动资产 3915.55 4063.76 4182.32 4286.15 投资活动现金流 -302.40 -345.84 -328.46 -321.15 长期股权投资 188.30 188.30 188.30 188.30 资本支出 -254.12 -328.59 -331.66 -324.74 固定资产 2194.48 2293.89 2388.10 2472.21 投资变动 -51.28 0.00 0.00 0.00 在建工程 162.20 181.10 190.55 195.27 其他 3.00 -17.25 3.20 3.58 无形资产 201.74 211.74 226.74 241.74 筹资活动现金流 -801.20 -282.49 -327.12 -339.47 其他长期资产 1168.83 1188.73 1188.63 1188.63 银行借款 3663.99 -150.00 -200.00 -220.00 资产总计 11706.13 12727.22 13291.93 14515.86 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 7467.10 8030.95 8086.78 8695.43 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 2059.29 1759.29 1459.29 1159.29 其他 -4465.20 -132.49 -127.12 -119.47 应付及预收 3030.61 3626.84 3761.68 4419.02 现金净增加额 -795.09 -20.94 -322.68 175.08 其他流动负债 2377.20 2644.82 2865.81 3117.13 期初现金余额 1443.44 648.35 627.41 304.73 非流动负债 893.92 1043.92 1143.92 1223.92 期末现金余额 648.35 627.41 304.73 479.81 长期借款 641.08 791.08 891.08 971.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 252.83 252.83 252.83 252.83 负债合计 8361.01 9074.86 9230.69 9919.35 实收资本 1306.29 1306.29 1306.29 1306.29 资本公积 2517.01 2517.01 2517.01 2517.01 留存收益 -688.95 -392.05 0.96 504.71 主要财务比率 归属母公司股东权益 3140.22 3437.13 3830.14 4333.89 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 204.89 215.23 231.10 262.62 成长能力（%） 负债和股东权益 11706.13 12727.22 13291.93 14515.86 营业收入增长 23.37% 18.34% 11.94% 11.65% 营业利润增长 43.65% 66.92% 35.67% 30.54% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 43.35% 61.94% 33.73% 29.59% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 4980.33 5893.96 6597.83 7366.23 毛利率 14.00% 15.56% 16.30% 16.99% 营业成本 4282.86 4976.61 5522.65 6114.58 净利率 3.66% 5.01% 6.02% 7.13% 税金及附加 39.94 47.15 52.78 58.93 ROE 5.60% 8.29% 9.95% 11.39% 销售费用 66.10 76.62 85.77 95.76 ROIC 5.52% 7.35% 8.68% 9.98% 管理费用 143.54 165.03 184.74 206.25 偿债能力 研发费用 151.25 176.82 197.93 220.99 资产负债率（%） 71.42% 71