请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月25日买入奥普特（688686.SH）2022年前三季度收入同比增长41%，新能源业务持续发力核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价174.01元总市值/流通市值21229/5220百万元52周最高价/最低价346.00/125.22元近3个月日均成交额136.04百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥普特（688686.SH）-2022H1收入同比增长53%，盈利能力企稳》——2022-08-23《奥普特（688686.SH）-盈利能力短期承压，新能源业务持续发力》——2022-04-29《奥普特（688686.SH）-新能源业务高增长，持续加大研发投入》——2022-03-30《奥普特-688686-2021年三季报点评：研发投入翻倍，新能源业务拓展顺利》——2021-10-25《奥普特-688686-2021年中报点评：业绩符合预期，长期受益品类扩张及应用领域拓展》——2021-08-192022年前三季度营业收入同比增长41.44%，归母净利润同比增长28.34%。公司2022年前三季度实现营收9.10亿元，同比增长41.44%；归母净利润2.80亿元，同比增长28.34%，剔除股份支付费用后归母净利润3.01亿元，同比增长38.22%。单季度来看，2022年第三季度实现收入3.09亿元，同比增长22.97%；归母净利润0.84亿元，同比增长12.76%，剔除股份支付费用后归母净利润0.91亿元，同比增长21.97%。收入业绩较快增长，主要系新能源业务保持高增长，且3C业务持续稳健增长。公司2022年前三季度毛利率/净利率分别为67.07%/30.73%，同比变动+0.65/-3.14个pct，净利率剔除股份支付费用后基本稳定。费用端有所提升，2022年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为16.85%/2.50%/15.25%/-1.49%，同比变动+0.95/-0.49/+0.25/+1.05个pct，主要系研发及销售人员持续增加。2022年前三季度经营性现金流净额-0.76亿元，同比大幅降低，主要系收取客户票据同比增长63.31%、职工薪酬同比增长8.56%且采购支付同比增长35.17%。深耕3C和新能源领域，持续加大研发及销售投入，提升技术及配套服务能力。分行业来看，1）3C业务2022前三季度收入同比增长26.14%，公司持续深耕3C行业，在下游行业加工精度不断提升的大趋势下，延伸应用环节并横向拓宽应用产品线，产业链渗透率不断提升，未来3C业务有望保持稳健增长。2）新能源业务2022年前三季度收入同比增长102.20%，机器视觉应用于锂电池生产过程中的各类关键环节，下游客户需求旺盛，公司与宁德时代、比亚迪等大客户持续深化合作，积极开拓新客户，未来锂电业务有望保持快速增长。3）积极布局半导体、汽车和光伏等行业，与头部客户合作取得突破。此外，公司持续加大研发和销售投入，2022年前三季度研发费用1.39亿元，同比增长43.84%，销售费用1.53亿元，同比增长49.88%，持续加强技术迭代、推动产品升级，提升配套服务能力。风险提示：锂电需求不及预期；新领域拓展不及预期；毛利率下滑。投资建议：公司是国内机器视觉解决方案龙头，卡位好竞争优势显著，长期受益于产业升级及国产替代。考虑到人员扩张及短期费用投入影响，我们小幅下调2022-2024年归母净利润至3.96/5.20/6.84亿元（前值4.20/5.42/7.03亿元），EPS为3.25/4.26/5.60元，对应PE54/41/31倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6428751,1711,5552,062(+/-%)22.5%36.2%33.8%32.7%32.6%净利润(百万元)244303396520684(+/-%)18.3%24.0%30.9%31.1%31.5%每股收益（元）2.963.673.254.265.60EBITMargin43.0%30.8%32.0%33.7%34.4%净资产收益率（ROE）10.7%12.0%14.3%16.6%19.0%市盈率（PE）58.847.453.640.931.1EV/EBITDA51.653.056.339.429.0市净率（PB）6.265.717.666.795.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：奥普特2022年前三季度营收同比增长41.44%图2：奥普特2022年前三季度归母净利润同比增长28.34%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：奥普特毛利率基本稳定图4：奥普特期间费用率略有上升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：奥普特研发费用大幅增长图6：奥普特ROE短期下滑资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级市值（亿元）股价（元）20221024EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EKEYENCE未评级7,028.722,890.0148.1164.2273.2783.1560.0845.0039.4434.76康耐视科技未评级491.02283.1810.5012.5714.1316.0726.9822.5320.0517.62凌云光未评级119.8625.860.480.490.680.9453.8852.7838.0327.51平均值46.9840.1032.5126.63奥普特买入212.40174.013.673.254.265.6047.3953.5840.8731.07资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Bloomberg一致预期，单位按汇率换算为人民币。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物16265951072898855营业收入642875117115552062应收款项3524425507891019营业成本167293386543747存货净额72154169215330营业税金及附加66111620其他流动资产525276107133销售费用89143193218268流动资产合计23342481310432453574管理费用2727374860固定资产20138320497550研发费用76137170207258无形资产及其他6766656361财务费用(2)(18)(20)(13)(10)投资性房地产717171717投资收益517302725长期股权投资00000资产减值及公允价值变动620101010资产总计24282702350538214202其他收入(7)13181717短期借款及交易性金融负债44483352165营业利润281337452590771应付款项438895141196营业外净收支1(0)000其他流动负债8686146192233利润总额281337452590771流动负债合计134178725684595所得税费用3734567087长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债29999归属于母公司净利润244303396520684长期负债合计29999现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计136187734693604净利润244303396520684少数股东权益00000资产减值准备4(6)754526股东权益22922515277131283598折旧摊销55153345负债和股东权益总计24282702350538214202公允价值变动损失(6)(20)(10)(10)(10)财务费用(2)(18)(20)(13)(10)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(153)(138)(4)(179)(248)每股收益2.963.673.254.265.60其它(4)6(75)(45)(26)每股红利0.611.001.151.331.75经营活动现金流90151398364471每股净资产27.7930.4922.7025.6329.48资本开支0(134)(261)(244)(113)ROIC26%22%29%30%36%其它投资现金流(12)(1004)000ROE11%12%14%17%19%投资活动现金流(12)(1139)(261)(244)(113)毛利率74%67%67%65%64%权益性融资00000EBITMargin43%31%32%34%34%负债净变化00000EBITDAMargin44%31%33%36%37%支付股利、利息(50)(83)(140)(163)(214)收入增长22%36%34%33%33%其它融资现金流1553123480(132)(186)净利润增长率18%24%31%31%32%融资活动现金流1453(42)340(294)(400)资产负债率6%7%21%18%14%现金净变动1531(1030)476(174)(43)息率0.3%0.6%1.0%1.1%1.5%货币资金的期初余额9416265951072898P/E58.847.453.640.931.1货币资金的期末余额16265951072898855P/B6.35.77.76.85.9企业自由现金流0(25)7871312EV/EBITDA51.653.056.339.429.0权益自由现金流098576(49)135资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报