石药集团2022年年报点评：mRNA平台前景可期

维持“增持”评级。公司公告22年收入309.37亿元，同比增长11.0%； 归母净利润60.91亿元，同比增长8.7%；经调整净利润61.06亿元，同比增长12.7%。符合预期。考虑到传统品种竞争格局变化，下调23、24年EPS预测至0.55（-0.02）元、0.62（-0.02）元，预计25年EPS为0.70元。参考可比公司估值，给予2023年目标PE 17X，下调目标价至10.7（-1.1）港元，维持增持评级。 经营韧性再获验证。虽然有疫情影响，但是多数产品商业放量符合预期。22年成药业务收入245.20亿元，同比增长8.1%，其中授权费用1.86亿元。神经系统用药收入81.08亿元，同比增长7.5%，预计主要因恩必普成功实现以量补价，后续TNK铭复乐有望与恩必普发挥协同效应，贡献新增量。肿瘤用药实现收入74.15亿元，同比下滑，主要受到克艾力降价及多美素销售团队调整的短期影响。公司原料药及功能食品业务全球竞争力进一步加强，VC市占率提升，实现收入25.29亿元，同比增长17.7%；抗生素19.22亿元，同比增长15.1%；功能食品及其它业务收入19.66亿元，同比增长43.9%，主要受益于咖啡因产品的销量及售价上升驱动。 mRNA实现商业化突破。SYS6006在23年3月成为中国首个自主研发获紧急授权使用的mRNA疫苗。其空载LNP较少，取得良好的安全性、免疫原性、保护率数据；产能达到15亿剂/年，核心原材料、辅料实现内化生产。该疫苗的获批证明公司核酸平台的研发实力，后续有望推出新变异株的mRNA疫苗及其它产品。22年研发费用39.87亿元，同比增加16.1%，研发进展顺利：RANKL、EGFR、去甲文拉法辛缓释片、伊立替康脂质体、铭复乐（急性期缺血性卒中溶栓）、PD-1等已递交NDA；DPP4、奥马珠、巴托利单抗等处于pre-NDA阶段。 催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，传统品种集采降价幅度超预期。