2022 年 8 月 25 日来自彭博的更多报告：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk招银国际环球市场|股票研究 |公司更新石药集团 (1093 HK)令人鼓舞的 mRNA COVID-19 候选疫苗的初步临床结果石药集团公布 1H22 收入为人民币 156.1 亿元（同比增长 12.9%），占我们全年预测的 51%，尽管在中国 COVID 爆发期间销售活动中断。成品药销售额同比增长 9.4%至人民币 122.9 亿元，主要得益于神经系统疾病药物和肿瘤药物的稳定表现，以及抗感染药物和其他新产品的强劲增长。调整后的应占净利润同比增长 14.9%至人民币 30.7 亿元。在 2022 年 7 月将 Claudin 18.2 ADC 授权给 Elevation Oncology 后，石药集团已收到 2700 万美元的预付款，并有资格获得高达 1.48 亿美元的开发和监管里程碑付款，高达 10.2 亿美元的销售里程碑付款以及销售版税。 COVID-19 mRNA 候选疫苗的有效临床开发。石药集团已启动 6 项临床试验，评估 SYS6006 的安全性和免疫原性。公司已完成PhI学习，已完成2ndc. 接种疫苗的剂量。 600 名参加 Ph II 研究 (NCT05439824) 的受试者。此外，石药集团也在加快在海外和香港启动三期研究。 7 月 29 日，中国疾控中心披露将启动一项 IIT 研究（ChiCTR2200062207），评估 14 种新的 COVID 变种靶向候选疫苗，其中包括 SYS6006。我们相信，这项研究的结果对于中国潜在的 EUA 批准至关重要。石药集团已建成5亿剂/年产能生产线，2nd一期生产线正在建设中，目标总产能为 15 亿剂/年。 SYS6006 在早期临床研究中表现出卓越的安全性和有效的疗效。在其剂量递增的 I 期研究 (SYS6006-001) 中，SYS6006 显示出局部和全身不良事件的发生率较低，其中大多数是 1 级 AE。在接受过两剂 SYS6006 的受试者中（20μg) 和 SYS6006 (30μg)、2后的发热率nd剂量疫苗接种率分别为 0% 和 13.3%。相比之下，38.8% 的中国受试者在接受 2ndBNT162b2（辉瑞/ BioNTech）的剂量。在一项评估 SYS6006 作为异源增强剂 (SYS6006-IIT003) 的研究中，SYS6006 对 Omicron 变体显示出良好的免疫原性。 BA.2 活病毒中和抗体结果显示，TCID50在以灭活疫苗为基础的 SYS6006 加强免疫后 14 天，比同源加强免疫高 5.9~8.7 倍。 维持买入。我们目前不考虑 SYS6006 的潜在收入贡献。我们预计石药集团在 FY22E/23E 的收入将同比增长 10.6%/13.6%，在 FY22E/23E 的归属净利润将同比增长 5.3%/16.6%。我们修正了基于 DCF 的目标价 12.88 港元（WACC 11.78%，终端增长 3.0%）。收益摘要目标价港币 12.88 元（以前的 TP港币 1 元3.20)上行/下行68.4%时价港币 7.65 元中国医疗保健吴吉尔，CFA(852) 3900 0842股票数据市值上限（百万港元）765.0平均 3 个月 t/o（百万港元）8.052w 高/低 (HK$)10.46/7.04已发行股份总数(百万)100.0资料来源：事实集股权结构管理23.7%瑞银集团7.2%资料来源：港交所分享业绩绝对相对的1 个月 -8.8%-2.5%三个月 -1.4%2.9%6个月 -15.8%2.7%资料来源：事实集12 个月价格表现资料来源：事实集收入（人民币百万）24,94227,86730,82735,03239,276同比生长 （％）12.811.710.613.612.1净利润（人民币百万）5,229.05,688.16,003.97,003.57,994.2同比生长 （％）40.18.85.616.614.1每股收益（报告）(人民币)0.430.470.490.580.66市盈率 (x)18.416.813.511.610.1屈服 （％）1.61.82.22.63.0净负债率(%)(38.0)(40.9)(51.1)(58.1)(63.4)资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计请阅读分析师认证和重要披露最后一页1(YE 12 月 31 日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 2022 年 8 月 25 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 1：CMBIGM 盈利修正百万人民币FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入30,82735,03239,27630,73533,89937,1750.3%3.3%5.7%毛利22,29524,87327,88623,05125,42427,881-3.3%-2.2%0.0%营业利润7,3068,4609,6627,6878,90210,227-5.0%-5.0%-5.5%净利5,9016,8847,8586,3367,3338,420-6.9%-6.1%-6.7%每股收益（人民币）0.490.580.660.530.610.71-6.9%-6.1%-6.7%毛利率72.32%71.00%71.00%75.00%75.00%75.00%-2.68 个百分点-4.00 点-4.00 点营业利润率23.70%24.15%24.60%25.01%26.26%27.51%-1.31 个百分点-2.11 个百分点-2.91 个百分点净利率19.14%19.65%20.01%20.61%21.63%22.65%-1.47 个百分点-1.98 个百分点-2.64 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：CMBIGM 估计与共识百万人民币FY22E招银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入30,82735,03239,27631,40834,97338,305-1.8%0.2%2.5%毛利22,29524,87327,88623,47026,16028,725-5.0%-4.9%-2.9%营业利润7,3068,4609,6627,6438,4219,049-4.4%0.5%6.8%可归属净利润5,9016,8847,8586,1106,9107,603-3.4%-0.4%3.3%每股收益（人民币）0.490.580.660.520.580.63-4.3%0.0%5.0%毛利率72.32%71.00%71.00%74.73%74.80%74.99%-2.4 个百分点-3.8 个百分点-4.0 ppt营业利润率23.70%24.15%24.60%24.33%24.08%23.62%-0.6 个百分点 0.1个百分点 1.0 ppt净利率19.14%19.65%20.01%19.45%19.76%19.85%-0.3 个百分点-0.1 个百分点 0.2个百分点资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计图 3：风险调整后的 DCF 估值DCF估值（百万人民币）2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E息税前利润7,3068,4609,66210,91812,22813,57314,93016,27417,57618,806税率17.82%17.82%17.82%17.82%17.82%17.82%17.82%17.82%17.82%17.82%息税前利润*（1-税率）6,0046,9527,9408,97210,04911,15412,26913,37414,44415,455 数据分析8648648649761,0931,2131,3351,4551,5711,681- 营运资金的变化460(79)(326)(368)(412)(458)(504)(549)(593)(634)- 资本支出(800)(800)(800)(800)(800)(800)(800)(800)(800)(800)FCFF6,5286,9377,6788,7809,92911,11012,30113,48014,62215,702终值184,304终端增长率3.00%WACC11.78%股本成本15.00%债务的成本5.00%股权贝塔1.00无风险利率3.00%市场风险溢价12.00%目标资产负债率30.00%有效企业税率15.00%终值60,547总光伏116,153净债务(15,378)少数利益932股权价值130,600# 股11,933,219,732每股贴现现金流（港币）12.88资料来源：CMBIGM 估计 2022 年 8 月 25 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要收入证明2019A2020A2021A2022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (百万人民币)收入22,10324,94227,86730,82735,03239,276销货成本(6,192)(6,257)(6,732)(8,532)(10,159)(11,390)毛利15,91118,68521,13522,29524,87327,886销售费用(8,712)(9,378)(10,443)(10,660)(11,911)(13,275)行政费用(749)(946)(1,010)(1,113)(1,244)(1,375)研发费用(2,000)(2,890)(3,433)(3,710)(3,854)(4,242)营业利润4,6006,0576,7957,3068,4609,662其他的收入292642654587701786其他费用(142)(57)(108)(93)(105)(118)以 FVTPL 计价的金融资产损益000000其他收益/（损失）(32)32130(2)26应占联营公司/合资公司的（亏损）/利润58142226060EBITDA5,2926,8657,6608,1709,32410,526税前利润4,6266,3916,8477,3068,5229,728所得税(893)(1,162)(1,159)(1,302)(1,519)(1,734)少数利益(19)(69)(83)(103)(120)(137)净利3,7335,2295,6886,0047,0037,994资产负债表2019A2020A2021A2022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (百万人民币)当前资产13,69715,92120,33726,16432,60739,370现金等价物4,1187,2599,28413,93018,74124,004应收账款2,8262,8833,8904,2234,7995,380库存2,5361,8612,4803,0393,6184,057预付款000000ST银行存款1,8381,5351,4431,4431,4431,443其他流动资产2,3792,3823,2403,5294,0054,486非流动资产12,62114,14914,40514,34114,27814,214PP&E8,4597,7708,5298,6298,7298,828递延所得税3511743434343无形资产1,136509468442417392善意8231,1641,035897759621FVTPL 的金融资产1,0781,8771,9791,9791,9791,979其他非流动资产1,0912,7112,3512,3512,3512,351总资产26,31830,07034,74240,50646,88553,584流动负债6,2376,3027,2268,76910,22211,297短期借款