彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2022年11月24日招银国际全球市场|股票研究|公司更新中海壳牌制药(1093港元)mRNA COVID-19候选疫苗的临床进展有希望中海壳牌9M22收入为人民币235亿元，同比增长13.8%（+22年第三季度同比增长15.6%），应占净利润为人民币45亿元，同比增长3.1%（+3Q22同比增长18.0%），分别占我们全年预期的76%和74%。9M22成品药销售额同比增长10.8%至人民币186亿元，主要得益于神经系统药物的稳定表现（+9.2%同比），以及抗感染药物（+25.1%同比）和其他新产品的强劲增长。此外，由于维生素C销量的增加，9M22大宗产品销售额同比增长20.1%，而功能性食品和其他业务在咖啡因产品销量和价格上涨的推动下实现了47.6%的强劲同比增长。除了于2022年2月收购广州瑞康生物51%股权，以及于2022年7月将CLAUDIN 18.2 ADC的SYSA1801特许交易转给高程肿瘤外，中海壳牌已于2022年10月与和铂医药就巴妥利单抗（HBM9161）在大中华区达成独家授权协议，这是进一步推进其积极BD战略的一步。 COVID-19 mRNA候选疫苗的临床开发前景广阔。中海壳牌已启动六项临床试验，以评估SYS6006的安全性和免疫原性。值得注意的是，公司已向中国CDE提交了来自Ph II研究（SYS6006-003）对成人群体的初步分析，该研究评估了SYS6006的免疫原性和安全性，以及一项研究（SYS6006-007）的主要分析（14天安全性），该研究测试了SYS6006作为异源加强剂对接种了灭活COVID-19疫苗的人。7月29日，中国疾控中心披露将启动一项个人所得税研究（ ChiCTR2200062207），评估包括 SYS6006在内的 14种新的COVID变异靶向候选疫苗。我们相信这项研究的结果对于中国潜在的EUA批准至关重要。中海壳牌已经建成了产能为5亿剂/年的生产线，二期生产线的建设正在进行中，目标总产能为15亿剂/年。 新产品的营销和研发进展顺利。中海壳牌于2022年11月提交了明富乐用于急性缺血性脑卒中患者溶栓治疗的新适应症申请，公司预计将于2023年12月获批。管理层表示，截至2022年10月，明富乐已渗透到2000多家医院，预计2022年产品销售额将超过1亿元人民币。同时，随着2022年1月的上市批准，Duoenda经历了快速的爬坡，并有望在2022年达到1.5亿元人民币的全年销售额，据管理层称，到2023年可能会进一步翻一番。 保持购买。我们目前不考虑SYS6006的潜在收入贡献。我们预计22财年/23财年中海壳牌收入同比增长12.5%/13.6%，归属净利润同比增长6.9%/17.8%。我们将基于DCF的目标价修正为13.52港元（WACC 11.78%，终端增长3.0%）。业绩总结(你们12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入(mn)元24,94227,86731,35435,63039,944同比增长(%)12.811.712.513.612.1净利润(mn)元5,1605,6055,9907,0597,991同比增长(%)38.98.66.917.813.2每股收益(报道)(元)0.430.470.500.590.67共识每股收益(元)nana0.510.610.64P / E (x)18.416.817.414.813.0净杠杆率(%)(38.0)(40.9)(50.9)(57.9)(63.6)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露目标价13.52港元(以前的tp 12.88港元)上/下行41.3%当前中国医疗价格9.57港元吉尔,CFA(852) 3900 0842黄Benchen CFA股票数据Mkt帽(mn)港元114,200.9 Avg 3 m t / o港元(mn)8.352 w高/低(港元)10.18/7.00的总发行股票(mn)11933.2来源:FactSet股权结构Dongchen蔡23.7%瑞银(UBS)6.9%来源:港交所分享的性能绝对相对1-mth 12.2%4.4%3-mth 19.8%34.1%6-mth 20.5%41.6%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet1 2022年11月24日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图1:CMBIGM收益修正元锰FY22E新FY23EFY24EFY22E老FY23EFY24EFY22E差异(%)FY23EFY24E收入31,35435,63039,94430,82735,03239,2761.7%1.7%1.7%总利润22,75325,47528,36022,29524,87327,8862.1%2.4%1.7%营业利润7,4148,6759,8257,3068,4609,6621.5%2.5%1.7%净利润5,9907,0597,9915,9016,8847,8581.5%2.5%1.7%每股收益(元)0.500.590.670.490.580.661.5%2.5%1.7%毛利率72.57%71.50%71.00%72.32%71.00%71.00%0.25 ppt0.50 ppt0.00 ppt营业利润率23.65%24.35%24.60%23.70%24.15%24.60%-0.05 ppt0.20 ppt0.00 ppt净利润率19.10%19.81%20.01%19.14%19.65%20.01%-0.04 ppt0.16 ppt0.00 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识元锰FY22ECMBIFY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异(%)FY23EFY24E收入31,35435,63039,94431,45835,76238,529-0.3%-0.4%3.7%总利润22,75325,47528,36023,27626,65828,729-2.2%-4.4%-1.3%营业利润7,4148,6759,8257,3478,3939,1330.9%3.4%7.6%由于净利润5,9907,0597,9916,0846,8237,620-1.5%3.5%4.9%每股收益(元)0.500.590.670.510.610.64-1.2%-2.5%5.5%毛利率72.57%71.50%71.00%73.99%74.54%74.57%-1.42 ppt-3.04 ppt-3.57 ppt营业利润率23.65%24.35%24.60%23.35%23.47%23.70%0.29 ppt0.88 ppt0.89 ppt净利润率19.10%19.81%20.01%19.34%19.08%19.78%-0.24 ppt0.73 ppt0.23 ppt资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计图3:风险调整DCF估值DCF估值(mn)元人民币2022 e2023 e2024 e2025 e2026 e2027 e2028 e2029 e2030 e2031 e息税前利润7,4148,6759,82511,29912,88114,55616,30218,09619,90521,697税率17.81%17.81%17.81%17.81%17.81%17.81%17.81%17.81%17.81%17.81%息税前利润* (1-tax率)6,0947,1308,0759,28710,58711,96313,39914,87316,36017,832d和a8648648649851,1131,2461,3831,5221,6591,791- - - - - -营运资本的变化370(141)(225)(256)(289)(324)(360)(396)(431)(466)——Capx(800)(800)(800)(800)(800)(800)(800)(800)(800)(800)FCFF6,5277,0537,9159,21510,61012,08513,62215,19816,78718,358终值215,480终端增长率3.00%加权平均11.78%股权成本15.00%债务成本5.00%股票β1.00无风险利率3.00%市场风险溢价12.00%目标债务资产比率30.00%有效的企业税率15.00%终值(mn)元70,788总PV (mn)元130,805净债务(mn)元(15,351)少数股权(mn)元933股权价值(mn)元145,222#股票(mn)11,933每股DCF(港元)13.52来源:CMBIGM估计 2022年11月24日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3财务总结损益表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn)元收入22,10324,94227,86731,35435,63039,944销货成本(6,192)(6,257)(6,732)(8,601)(10,154)(11,584)总利润15,91118,68521,13522,75325,47528,360销售费用(8,712)(9,378)(10,443)(10,842)(12,114)(13,501)管理费用(749)(946)(1,010)(1,147)(1,265)(1,398)研发费用(2,000)(2,890)(3,433)(3,852)(4,026)(4,314)其他人150585546503605678营业利润4,6006,0576,7957,4148,6759,825对金融资产在FVTPL收益/损失000000的份额的利润(亏损)/同事/合资企业583476026060净利息收入/(费用)(32)(12)(8)(2)26税前利润4,6266,3916,8477,4148,7379,892所得税(893)(1,162)(1,159)(1,320)(1,556)(1,762)少数民族的利益196983104122138净利润3,7335,2295,6886,0947,1818,130股息总额9651,5281,6911,7972,1182,397资产负债表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn)元流动资产13,69715,92120,33726,29332,79139,839现金及现金等价物4,1187,2599,28413,90218,77724,237帐户应收账款2,8262,8833,8904,2954,8815,472库存2,5361,8612,4803,0633,6174,126提前还款000000圣银行存款1,8381,5351,4431,4431,4431,443其他流动资产2,3792,3823,2403,5894,0734,561非流动资产12,62114,14914,40514,34114,27814,214PP&E8,4597,7708,5298,6298,7298,828递延所得税3511743434343无形资产1,136509468442417392善意8231,1641,035897759621金融资产在FVTPL1,0781,8771,9791,9791,9791,979其他非流动资产1,0912,7112,3512,3512,3512,351总资产26,31830,07034,74240,63447,06854,053流动负债6,2376,3027,2268,83510,21811,482短期借款23990(99)(198)(297)账户应付款项4,8034,7596,1627,7769,18110,473应纳税额259379261261261261其他流动负债1,1521,06580389797