石药集团2022年中报点评：mRNA疫苗研发推进顺利

维持“增持”评级。公司公告22H1收入156.1亿元，同比增长12.9%； 调整后净利润30.7亿元，同比增长14.9%；符合预期。考虑到金融资产公允值变动及股权支付薪酬等因素影响，下调22-24年EPS预测至0.51(-0.01)、0.57(-0.05)、0.64（-0.06）元。参考可比公司估值，给予2023年目标PE16X，维持目标价为10.4港元，维持增持评级。 经营韧性凸显，疫情影响暂有限。22H1成药收入122.9亿元，同比增长9.4%，其中神经系统用药收入38.74亿元，同比增长7.3%；肿瘤用药收入40.55亿元，同比增长2.3%；核心产品恩必普实现以量补价。公司对铭康生物持股比例增至54.8%，TNK铭复乐有望与恩必普发挥协同效应。原料药及食品添加剂全球竞争力进一步加强，部分产品如咖啡因、VC产销量巩固国际领先地位。 研发推进顺利。22H1研发费用维持高增速，达到18.84亿元，同比增长16.8%，约占成药收入15.3%。mRNA新冠疫苗SYS6006空载LNP相对较少，I期及IIT续贯加强试验取得良好的安全性、免疫原性数据；已建成5亿剂/年产能，二期完成后可达到15亿剂/年；核心原材料、辅料实现内化生产。米托蒽醌脂质体、PI3K抑制剂分别于22年1月、3月份获批。铭复乐超急性期缺血性卒中III期达到终点。 RANKL、EGFR抑制剂、去甲文拉法辛缓释片、伊立替康脂质体已递交NDA。预计未来5年内有30个以上创新药及新剂型产品上市，潜在重磅品种包括多西他赛白蛋白纳米粒、西罗莫司白蛋白纳米粒、顺铂聚合物胶束、紫杉醇白蛋白纳米粒（速溶）、超长效GLP-1 Fc融合蛋白等。公司在手现金充沛、现金流良好，为潜在股权并购和进一步研发提供支持。 催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，新冠疫情影响程度超预期。