Baozun (BZUN)发布了22年第四季度的业绩，喜忧参半。公司重组为三个业务线，以捕捉电子商务恢复和长期机会。我们预计BEC Rev将同比增长7%，强劲的体育和奢侈品将抵消电子产品柔软度。BZUN处于有利地位，可以从中国的重新开放以及与并购和海外机会的更多协同效应中受益。我们的目标价保持不变，为8.4美元（意味着11倍23财年BEC的EV /息税前利润)。考虑因素在GAP整合中，我们在23-34财年将修订率提高了19-21%，但削减了非GAAP OPM 按 3-4 个百分点。Baozun重组为三大业务线，包括核心电子商务业务（BEC），品牌管理（BBM）和国际业务（BZI）。我们期待核心电子商务将在23财年实现个位数的同比增长，强劲的体育和奢侈品抵消软电子产品。市场焦点在于潜在的稳定几个顶级电子品牌。宝尊加强了运营和与这些品牌进行营销（例如SKU选择和联合品牌），改进他们的表现逐渐。宝尊处于占领国际的有利地位并购（例如对品牌生活方式的投资）和合作的机会，尽管BZI rev的贡献在未来三年可能没有意义。GAP整合以提振营收，尽管意法半导体的利润率被稀释。差距上海从2月1日起合并到BZUN，而GAP台湾尚未请进。我们预计GAP在23财年将贡献人民币15亿元，OP-人民币2.52亿元，因此导致集团的非GAAPOP略为正。我们看到BZUN的高知名度，以强大的品牌管理赋能GAP。能力和全渠道优势，促进有机增长和提高利润率。
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