关键点 小米宣布，他们将四个业务部门（BU）拆分为十个业务部门，以激励内部人才，并致力于建立更强大的运营机制。 我们对这次积极的审核和组织的微调感到乐观，这些微调旨在提高士气并与特定团队一起推动互联网服务。 我们看到小米在开发互联网服务方面的决心，其中五个新的业务部门专注于不同的部分：电子商务，MIUI，APP等。2018年9月17日香港股本1810 HK优于大市价钱（9月14日在CLOSE＃2018)HK $ 16.68估价HK $ 30.00-PE12个月目标价HK $ 30.00上升/下降％+79.912个月TSR％+79.9波动率指数高GICS部门技术硬件和设备市值港币百万元376,601市值（百万美元）47,985自由流通量％6430天平均交易额（百万美元）72.6发行股票数m 22,578投资基础年底2017年12月31日A 2018E 2019E 2020E收入十亿114.6 168.2 222.9 294.4息税折旧摊销前利润亿-41.5 11.5 16.825.2EBITDA增长％nmf nmf 46.150.4息税前利润bn -41.9 11.1 16.224.5息税前利润增长％nmf nmf 45.951.1报告利润亿-43.8 10.8 14.922.3每股收益人民币-4.49 0.48 0.671.00EPS代表增长％nmf nmf 38.249.9个人代表x nmf 30.2 21.814.6总DPS人民币0.00 0.00 0.000.00股利总收益%0.00.00.00.0资产回报率%-59.59.610.312.6鱼子%39.8-9.7-17.2-32.9EV / EBITDAx -3.0 26.9 18.412.31810年香港rel恒指表现及纪录注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年9月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元分析师麦格理资本有限公司+852 3922 1136 allen.chang@macquarie.com+852 3922 3766 verena.jeng@macquarie.com+86 21 2412 9054+852 3922 3783 heidi.leung@macquarie.com小米（1810 HK）积极的重组显示了LT的雄心事件 新的小组级部门：1) 组织：负责中高层管理人员的聘用，晋升，培训和绩效评估，2）战略：负责小组级策略。 将四个BU（电视，MIUI，娱乐，生态系统）划分为十个：1) 电视：电视和新产品，例如空调，2）NB, 3) 智能硬件,4) 生态系统：小米生态系统，5）物联网, 6) 优品电子商务（有品电商),7) 互联网我：MIUI技术，广告，在线游戏平台，MIUI国际，8）互联网二：APP，例如Mi APP商店，Mi游戏中心，Mi音乐，Mi阅读，Mi life等，9）互联网三：MIUI搜索/数据功能和开发者平台，10）互联网四：MIUI电视版，APP（Mi视频，Mi Live，Mi Talk等），创新的互联网服务。影响力 增强互联网服务：重组显示了小米在发展互联网服务方面的决心，其中五个新的业务部门专注于互联网服务的不同部分，例如电子商务，MIUI，APP等。我们希望这些更集中的业务部门能够推动整体互联网服务的发展。小米的APP和开发新的互联网服务。 增强物联网和家用电器：重组还显示了小米对物联网的关注以及家用电器（电视，空调等）的雄心壮志。我们预计它将推动小米的智能家居业务，并为其高利润率的互联网服务业务吸引更多的用户流量。 更多业务部门，更多中高级管理人才，更高的士气和更强的市场意识满足了青年消费者的需求：重组还带来了更多的中高层管理人员职位，小米将这些年轻人（主要是28-38岁的年轻人）放在这些职位上，从而提高了公司的士气。年轻的人才经理还应该对年轻消费者的需求有更强的市场意识。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：30港元，基于市盈率方法（35倍2018年预期市盈率）。 催化剂：2018年第三季度业绩行动与建议 维持跑赢大市。 麦格理研究小米（1810 HK）2图1小米12M远期市盈率图2小米净收入趋势x 41393735+1标准34.1倍3331平均31.1倍29-1std 28.1倍2725人民币百万元30,00020,00010,000--10,000-20,000-30,000-40,000-50,0002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E小米净收入趋势资料来源：彭博资讯，麦格理研究中心，2018年9月资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2018年9月 图3小米2018E瀑布图图4小米2019E瀑布图人民币百万元25,00020,00015,00010,0005,0000-5,000人民币百万元45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：麦格理研究公司数据，2018年9月资料来源：麦格理研究公司数据，2018年9月 图5麦格理研究与彭博共识2018年2019年2020年人民币百万元智商共识差异智商共识差异智商共识差异营业额168,189173,467-3%222,884238,187-6%294,370307,765-4%毛利19,22323,508-18%34,29734,759-1%48,27447,7501%营业利润-5,9758,046-174%16,24415,3626%24,55022,7628%净收入10,7915,61292%14,91113,34712%22,34719,57514%保证金毛利率11.4%13.6%15.4%14.6%16.4%15.5%营业利润率-3.6%4.6%7.3%6.4%8.3%7.4%净利润6.4%3.2%6.7%5.6%7.6%6.4%资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2018年8月2018-20E年复合增长率为+ 44％ 麦格理研究小米（1810 HK）3图6 2017年的小米收入组合图7 2017年的小米毛利润组合其他空气净化器硬件游戏服务其他2.1％游戏其他服务3％2.6%服 务 机器人 0.4％4.7%电视11.0％广告4.9％2.2%7%广告30％智能手机47％可穿戴1.6%智能手机70.3%智能手机前的硬件13％资料来源：麦格理研究公司数据，2018年9月资料来源：麦格理研究公司数据，2018年9月 图8小米2018E收入组合图9小米2018E毛利润组合其他赌博游戏其他空气净化器硬件服务其他服务2％2.4%服 务 机器人 0.5％2.2%电视14.5%广告5.8％2.2%1.7%8%广告智能手机35%可穿戴1.9%智能手机68.8%38%智能手机前的硬件17％资料来源：麦格理研究中心，2018年9月资料来源：麦格理研究中心，2018年9月 图10小米2019E收入组合图11小米2019E毛利润组合其他赌博游戏其他空气净化器硬件服务其他服务1％2.3%服 务 机器人 0.6％1.6%电视14.3％广告7.0％2.3%1.3%7%广告37%智能手机39%可穿戴1.3%智能手机69.4%智能手机硬件16％资料来源：麦格理研究中心，2018年9月资料来源：麦格理研究中心，2018年9月 麦格理研究小米（1810 HK）4图12小米盈亏（人民币百万元）2017年1季度2017年第二季度1Q182018年第二季度18Q3E2018年第4季度2015201620172018年2019年2020年收入18,53226,87934,41243,23543,47947,06366,81168,434114,625168,189222,884294,370毛利2,4643,8484,3013,6525,3325,9372,7007,24915,15419,22334,29748,274营业利润8921,7681,330-10,2441,3321,607-1,4911,1965,555-5,97516,24424,550税前收入-7,522-11,340-6,68914,9081,3421,617-7,4731,176-41,82911,17816,48524,747净收入-7,846-11,961-7,00514,6511,4281,717-7,581553-43,82610,79114,91122,347每股收益（人民币）-0.80-1.23-0.310.650.060.08-0.780.06-4.490.480.671.00保证金毛利率13.3%14.3%12.5%8.4%12.3%12.6%4.0%10.6%13.2%11.4%15.4%16.4%运营支出率8.5%7.7%8.6%32.1%9.2%9.2%6.3%8.8%8.4%15.0%8.1%8.1%营业利润率4.8%6.6%3.9%-23.7%3.1%3.4%-2.2%1.7%4.8%-3.6%7.3%8.3%净利润-42.3%-44.5%-20.4%33.9%3.3%3.6%-11.3%0.8%-38.2%6.4%6.7%7.6%生活质量收入毛利营业利润净利润每股收益-7%-7%-2%na呐26%-15%na呐呐1%46%呐-90%-90%8%11%21%20%20%同比收入6%17%26%9%2%67%47%33%32%毛利1%-21%24%63%169%109%27%78%41%营业利润49%呐-13%18%呐364%呐呐51%净收入呐呐呐-88%呐呐呐38%50%每股收益呐呐呐-88%呐呐呐38%50%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年8月图13小米资产负债表人民币百万元2015201620172018年2019年2020年现金等价物8,4619,86414,27426,68531,78542,718应收款4,6908,43625,00850,45766,86588,311库存8,6438,37816,34329,79337,71849,219其他流动资产3,1583,9585,5135,5135,5135,513流动资产总额24,95330,63661,138112,449141,881185,761固定资产2908481,7312,6093,3153,882长期投资10,12014,20220,56820,56820,56820,568其他非流动资产3,7745,0796,4336,4336,4336,433非流动资产总计14,18420,12928,73129,60930,31530,882总资产39,13750,76689,870142,058172,196216,644短期债务03,7693,5513,5513,5513,551应付款15,50119,45438,22757,24972,47694,576其他流动负债9642,8415,3555,3555,3555,355流动负债合计16,46426,06347,13366,15481,381103,482长期债务3,2473907,2517,2517,2517,251其他负债106,064116,370162,696162,696162,696162,696长期负债总额109,311116,760169,948169,948169,948169,948负债总额125,775142,823217,080236,102251,329273,430普通股-86,714-92,192-127,272-94,106-79,194-56,848少数股权7613462626262权益总额-86,638-92,058-127,211-94,044-79,133-56,786负债和权益总额39,13750,76689,870142,058172,19621