最近的文件显示SendGrid交易，LT预测

特威里奥价格/相对价格SendGrid上的最新归档信息流交易，LT预测自去年SEND首次公开募股之前，Twilio就一直在寻求SendGrid。上个月，Twilio宣布了以全股票交易方式收购SendGrid（SEND）的意图，最近提交的相关注册声明有助于回答有关整个流程的一些悬而未决的投资者问题，同时也为Twilio的长期财务提供了新的思路预测。尽管竞争超过一年，但这项交易并不具有竞争力-SendGrid尽早接触了4个战略方，但最终没有人表示出兴趣。 Twilio在SendGrid首次公开募股之前就开始求婚，最初的出价被认为太低了（最初的6.5亿美元，筹集到9亿美元，而SEND IPO的价格为8.64亿美元，首日收盘价为9.72亿美元）。两家公司随后同意建立紧密的合作伙伴关系，并于去年夏天重新开始了战略对话。与我们的想法一致，为SEND股东提供了通过全股票交易参与TWLO上涨的机会，这似乎对使这笔交易进入最终交易起到了关键作用。请注意，Twilio令人印象深刻的第三季度收益报告（增长68％，现在指导FY18增长58％）以及随后的股票走势继续推动整体交易价值走高（给定比例为0.485 TWLO份额/ SEND份额）-当前收盘价这意味着其估值约为22亿美元（使用SEND mgmt预测得出的8.5倍CY20e EV / S），自该交易于10月中旬宣布以来，估值在1.8亿至27亿美元之间。Twilio管理层预测将持续增长40％以上对我们而言，最值得注意的是包含了Twilio的长期管理预测，这支持了我们的观点，即街道数字过于保守，并且该公司能够连续几年实现40％以上的收入增长。管理层预测，到22财年，收入的复合年增长率为40％，Twilio在22财年的EBITDA利润率为11％，达到24亿美元。在考虑19财年的初步指导时，这些预测还提供了一个有用的里程碑-要求收入8.85亿美元（增长43％），而我们目前的预期为8.5亿美元。我们注意到目前的FY18指导已经高于这些预测（6.2亿美元的预测，而目前的指导为6.3亿美元），并且我们的感觉是Twilio第三季度的表现主要是扎根的，这使我们得出结论，在一定程度上保守了近期预测。尽管我们认为收入预测对该故事逐渐呈上升趋势，但我们对FCF持谨慎态度，独立的Twilio uFCF预计在FY24之前保持负值（与我们对明年收支平衡的FCF的预测（包括软件开发成本在内）相比）。考虑到当前Twilio的年初至今FCF利润率为-1％，以及预期的积极贡献，我们怀疑这些预测将过于保守+1-212-250-9910 表现（％）1m 3m 12m 绝对15.7 0.1 208.5标普500指数-3.9 -7.9 1.4德意志银行证券公司发行于：26/11/2018 02:00:11 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa在2018-11-26T05：10 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行市场研究评分购买北美美国公司特威里奥日期2018年11月25日公司更新TMT软件路透社TWLO彭博社TWLO美国交换纽约州股票代号TWLO价格在2018年11月23日（美元）目标价52周范围80.62100.0096.19 - 23.60资料来源：德意志银行 在2018-11-26T05：10 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月25日软件特威里奥页面PAGE2德意志银行证券公司从SendGrid。我们在报告中提供了管理层预测与我们的估计和共识数字的汇总表。我们目前对SendGrid的收购该文件还提供了一组与SendGrid相关的预测，该预测要求整个FY22的收入复合年增长率为25％（至3.6亿美元），而FY22的EBITDA利润率为27％（内部更多详细信息）。我们继续同意此项交易背后的战略依据– Twilio需要涵盖所有主要的通信渠道，而SendGrid提供了一流的产品，该产品也通过电子邮件填补了一个重大漏洞。我们仍然怀疑是否较小/较早的交易会更可取，但承认最近TWLO的股票表现不佳可能最终使这笔交易进入了终点线。我们与客户/合作伙伴之间的最新对话使我们相信Twilio增强的进入市场引擎可以在SendGrid的开发人员主导的模型之上推动有意义的加速，并且还可以帮助Twilio的高端市场朝着标准化Twilio平台上的通信迈进。估价我们的$ 100 PT基于我们20财年预测的10倍EV / S（对我们仍然感到保守），与快速增长的同行保持一致，但考虑到Twilio基于使用模式与传统SaaS相比具有病毒性，因此还有更大的上升空间。我们的PT面临的风险包括：保持快速增长的能力，缺乏历史利润和估值。 在2018-11-26T05：10 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月25日软件特威里奥页面PAGE3图2：SendGrid预测与共识CY18eCY19eCY20eCY21eCY22eTWLO收入6208851,2501,7402,380年/年％55.4%42.7%41.2%39.2%36.8%息税折旧摊销前利润2866107163261保证金百分比4.5%7.5%8.6%9.4%11.0%联合会(95)(125)(121)(151)(167)保证金百分比−15.3%−14.1%−9.7%−8.7%−7.0%CY18eCY19eCY20eD B年 收 入 /年息税折旧摊销前利润百分比保证金百分比保证金百分比63158.2%233.6%(11)−1.8%85034.7%516.0%10.1%1,11330.9%1069.5%797.1%CY18eCY19eCY20e缺点年 收 入 /年息税折旧摊销前利润百分比保证金百分比保证金百分比63057.9%168.0%(26)−4.1%82731.1%313.7%(39)−4.7%1,04226.0%817.8%323.1%CY18eCY19eCY20eCY21eCY22e发送收入146187236293362年/年％30.5%28.1%26.2%24.2%23.5%息税折旧摊销前利润2131477098保证金百分比14.4%16.6%19.9%23.9%27.1%联合会(7)16223145保证金百分比−4.8%8.6%9.3%10.6%12.4%CY18eCY19eCY20e缺点收入144181225年/年％28.8%25.3%24.5%息税折旧摊销前利润182127保证金百分12.1%11.7%12.1%图1：Twilio预测与DB /共识资料来源：公司备案，FactSet，德意志银行 在2018-11-26T05：10 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月25日软件特威里奥页面PAGE4德意志银行证券公司比联合会211保证金百分比1.1%6.1%资料来源：公司备案，FactSet 在2018-11-26T05：10 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月25日软件特威里奥页面PAGE5图3：合并实体预测CY18eCY19eCY20eCY21eCY22eTWLO +发送收入7661,0721,4862,0332,742年/年％49.9%39.9%38.6%36.8%34.9%息税折旧摊销前利润4997154233359保证金百分比6.4%9.0%10.4%11.5%13.1%联合会(102)(113)(97)(105)(89)保证金百分比−13.3%−10.5%−6.5%−5.2%−3.2%资料来源：公司备案注意：（1）合并实体预测基于S-4 TWLO和SEND预测，（2）uFCF包括（19m，19e，20e，21e和19e）的预期uFCF协同效应（400万美元），200万美元，1500万美元，3300万美元CY22e。 在2018-11-26T05：10 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月25日软件特威里奥页面PAGE6德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露特威里奥TWLO80.62（USD）2018年11月23日1, 6, 7, 8, 9*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。1.在过去的一年中，德意志银行和/或其分支机构已为该公司管理或共同管理了公开或私人收费，并为此收取了费用。6.德意志银行和/或其分支机构拥有根据美国法律要求的计算方法计算出的该公司一类普通股证券的百分之一或更多。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。8.德意志银行和/或其关联公司希望在未来三个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。1.在过去的一年中，德意志银行和/或其分支机构已为该公司管理或共同管理了公开或私人收费，并为此收取了费用。6.德意志银行和/或其分支机构拥有根据美国法律要求的计算方法计算出的该公司一类普通股证券的百分之一或更多。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。9.德意志银行和/或其分支机构拥有根据印度法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。迈克尔·特林 在2018-11-26T05：10 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月25日软件特威里奥页面PAGE7股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至2018年11月23日）125.00100.0075.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作50.0025.000.00Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17 Jan '18 May '18 Sep '18日期1. 10/08/2018买入，目标价格变动USD 88.00 MichaelTurrin 2. 11/07/2018买入，目标价格变动USD 100.00 Michael Turrin买入：基于当前12个月