- 积极的竞争战略可能会影响近期利润率 ， 但有利于 LT 增长

积极的竞争战略可能会影响近期利润率，但有利于LT增长 目标价格(上一个TPHK $161.50HK $178.00)56.8%上/下当前价格HK $103.00 美团报告（11月28日）其第三季度业绩：收入为765亿元人民币，增长22％同比增长1%，比我们的预测和彭博社的普遍预期都高。第三季度调整后的净利润达到57亿元人民币，好于我们的预测/共识下降3 / 8%，原因是营业利润(OP)好于预期从核心本地商务(CLC)业务产生，略窄于新业务产生的预期损失。美团正在采取主动刺激食品配送业务增长的战略，并保持警惕与抖音的持久竞争。这样的策略包括转换店内业务从第三方模式到第一模式的业务运营模式-低线城市的政党模式，以更好地控制业务运营，这在我们看来，可能会影响近期营业利润率，但可能会长期受益-定期收入增长。我们将基于DCF的TP下调9%，至161.5港元。维持买。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 卢文涛，CFAluwentao @ cmbi. com. hk 在可能持久的竞争中保持警惕。CLC段 23年第三季度收入/营业收入为577亿元人民币/ 101亿元人民币，同比增长25% / 8%，增长2% / 1%高于共识。然而，分部营业利润率为0.2 pp缺乏共识，我们将其归因于店内酒店低于预期和旅游(ISHT)业务利润率，受投资增量拖累在旅游门票业务中。对于第四季度，美团正在转换一些较低层的店内业务的业务运营模式从第三方模式到第一方模式的城市获得更好的业务竞争中的运营控制，在我们看来，这可能会影响到期限营业利润率。此外，美团可能会增加用户补贴为其第四季度的食品配送业务，以刺激消费者在宏观疲软的情况下，需求可能导致单位同比恶化经济。在ISHT业务基数较低的情况下，我们预测CLC收入第四季度同比增长20%，分部OPM为14.7%（第四季度：16.6%）。 美团精选：仍然是帮助中国长期发展的重要支柱 管理层的观点。新举措产生的收入为第三季度188亿元人民币，同比增长15%，比我们和共识低2%估计数，主要是由于终止的影响大于预期自2023年3月以来的第一方汽车叫车业务运营。运营亏损该部门为51亿元人民币，大致符合共识，这意味着亏损幅度为27%（第三季度：42%），美团精选产生的亏损为50亿元人民币，季度环比持平。管理层仍致力于投资美团选择业务，因为它认为业务具有战略意义对于美团的长期发展，同时引导亏损趋势收窄2024年。鉴于美团精选和美团杂货，我们预测美团新的收入同比增长9%23年第四季度的举措，而我们预测分部经营亏损将收窄至50亿元，主要受美团精选连续减亏带动，而部分抵消了其他业务的UE恶化，如自行车分享业务。 来源：FactSet 预测和估值的修订 基于DCF的目标价为161.5港元 我们基于DCF的目标价格为161.5港元，假设加权平均资本成本为11.0%，终端增长2.5%（两者不变），类似于2.8 x 2024E PS。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。