亚太地区金属与采矿业LT铜价可能需要上涨，以刺激供应充足

商品须知LT铜价格可能需要上涨以激励充足的供应多种金属和采矿|行业回顾2021年3月3日，股票研究亚太地区|澳大利亚■我们认为当前的铜价上涨是由于全球流动性宽松刺激了投资者对金属的需求。我们估计今年铜供应短缺200kt，但最近的价格上涨似乎是由强烈刺激引起的担忧通胀，大宗商品是避险资产，而融资成本却很便宜，而且对于脱碳有积极的需求叙述。但是，随着供应浪潮的临近，我们预计牛市的价格不会超过今年。但是到2024年，供应浪潮将过去，而脱碳的需求应继续加速。到2024年，将需要新的矿山供应，但是将需要什么铜价？■铜生产商可能需要开始评估LT铜价格为3.50美元/磅的项目，以激励充足的供应。在过去的几年中，生产商在可行性研究中使用的价格为每磅3美元，这证明了Cobre Panama，QB2和Quellaveco的建造是合理的，并使Lundin对所有拉丁美洲大国Josemaria充满热情斑岩铜矿床。展望未来，我们将使用Wood Mackenzie负责的7Mtpa绿地铜矿项目来评估适当的铜价。如果内部收益率要求为12％，则每磅3美元将包括80％的项目，但如果需要15％，则仅占58％的项目。 3.5美元/磅将包括85％的项目，可能更合适。图1：从成本估算项目到2030年15％IRR所需的铜价资料来源：伍德·麦肯齐（Wood Mackenzie），瑞士信贷（Credit Suisse）估计■监管批准似乎是许多可行的矿山项目的最大障碍，在许多国家中，这是一个日益严重的问题。到2030年，潜在矿山项目的总清单为16.2Mtpa，因此应该有足够的供应。但是，如果某些最好的项目被监管机构拖延了，铜价走强将推动更多的资本密集型项目获得批准。研究分析师马修·霍普（Matthew Hope）61 2 8205 4669本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国的披露：瑞士信贷与它的研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 图2：瑞士信贷大宗商品价格预测2020年平均Q1（f）Q2（f）Q3（f）Q4（f）2021年平均（f）Q1（f）2022Q2（f）Q3（f）Q4（f）2022年平均（f）2023年平均（f）2024年平均（f）LT（真实的）铁矿铁矿石粉-62％-中国CFR（美元/吨）109170170140120150125130115110120908575铁矿石-铝含量低58％，中国CFR（美元/吨）9815615612610813711111610298107787465铁矿石-高58％的铝，中国CFR（美元/吨）9014614611810112899103918795726862铁矿石-65％的中国CFR（美元/吨）1211871871591361671441501331271391049886货运中国西海岸好望角型（美元/吨）6.610111010101111111111111215灵便型Aust-China（美元/吨）1721212020212121212121212230焦煤硬焦煤（美元/吨）125150140130130138150150140140145155160160半软煤（美元/吨）9211310598981041071079999103111114105PCI煤（美元/吨）98120112104104110116116108108112120123120动力煤纽卡斯尔-6000kcal FOB美元/吨5885756575758070656570656575纽卡斯尔高灰分-5500kcal FOB美元/4354504550505548454548454562锰锰矿-44％（$ / dmtu）4.774.504.504.504.504.504.504.504.504.504.504.504.584.50贱金属铜（美元/吨）6,1757,9308,1607,7207,2757,7717,0607,0607,0607,0607,0606,6206,8366,600铝（美元/吨）1,7041,9752,0001,9001,9001,9441,9001,9001,9001,9001,9001,9001,9012,866铝-中西部优质274309309309309309331331331331331313295175铝-Japan Premium102103104105106107107108109109110109114110铝-鹿特丹高级版101101102103104102105106107107106109114110氧化铝现货（美元/吨）270305295300300300320320320320320330330400铝土矿-中国到岸价（美元/吨）4345454545454646464646484855镍（美元/吨）13,78317,64017,20015,88015,00016,43015,00015,00015,00015,00015,00015,00015,43914,775铅（美元/吨）1,8242,1452,0672,0282,0282,0672,0282,0282,0282,0282,0282,0802,0722,000锌（美元/吨）2,2652,7502,6502,6002,6002,6502,6002,6002,6002,6002,6002,6002,5902,400矿砂锆石（美元/吨）1,4601,5001,5001,5201,5201,5101,5401,5401,5401,5401,5401,5231,5081,250金红石（美元/吨）1,0251,1001,1001,1001,1001,1001,1001,1001,1001,1001,1001,1381,1931,250合成金红石（美元/吨）7508008008008008008508508508508508999651,100钛铁矿（硫酸盐）（美元/吨）160170170170170170180180180180180183190200TiO2渣SA氯化物86％（美元/吨）8259009009009009009009009009009009289691,000贵金属黄金（美元/盎司）1,7731,9502,1002,2002,2002,1132,3002,3002,3002,3002,3001,8001,7831,400白银（美元/盎司）20.3925.0026.0025.0024.0025.0018.0018.0018.0018.0018.0017.9818.3716.50锂碳酸锂5,7456,9006,9007,2507,2507,0757,5008,0008,5009,0008,2509,5009,91211,500石油和天然气原油-布伦特（$ / bbl）4355586260596363636363606160天然气-亨利·哈伯（$ / mmbtu）2.002.752.752.752.752.752.502.502.502.502.502.502.542.50商品货币澳元/美元0.690.780.800.760.760.780.750.750.750.750.750.750.750.75资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估算2021年3月3日商品须知2 2021年3月3日商品须知3长期铜价激励价格可能需要增加才能交付供应铜的当前涨势是基于大量的流动性，廉价的融资成本，在基本面趋紧的情况下，投资者而不是消费者购买了铜并推高了价格，我们预计今年铜供应将出现200kt的缺口。关于脱碳的正面叙述。但是，我们认为当前的反弹是短暂的，由于供应浪潮即将来临，因此不应持续超过一年。但是在本说明中，我们不考虑近期噪声，而是要考虑适当的LT铜价格。图3：全球铜供需汇总20162017201820192020年2021f2022f2023f2024f世界矿山供应量（千吨）20,21520,15820,70820,83720,54920,82921,83722,88123,493同比5.1%-0.3%2.7%0.6%-1.4%1.4%4.8%4.8%2.7%包含中断（kt）---(86)(1,096)(1,149)(1,204)(1,236)精矿供应量（千吨）16,34316,45517,08817,26516,99517,54218,56919,65520,498SX / EW铜（kt）3,8573,6873,6063,5573,5393,2733,2553,2142,984冶炼厂产量（千吨）17,96018,27618,92619,05019,00519,59120,73521,87222,800冶炼废料供应（千吨）207722272322251423762527267127522861精矿需求（千吨）16,39516,56117,13417,07017,09517,54218,56919,65520,498集中盈余/（赤字）（千吨）(53)(106)(47)195(100)----精炼废料供应（千吨）1,3721,3911,1491,0149791,0261,0561,0761,076电精炼铜产量（千吨）18,90819,33620,07520,06419,98420,61721,79122,94823,877精炼铜总供应量（千吨）22,76523,02323,68123,62123,52323,89025,04626,16226,860世界铜消费量（千吨）22,51523,08223,68923,83222,86824,10625,02626,05926,978同比3.7%2.5%2.6%0.6%-4.0%5.4%3.8%4.1%3.5%中国消费同比增长6.3%4.4%6.1%2.8%4.3%3.3%1.2%3.5%2.8%中国补货需求750世界铜余额（千吨）250(59)(8)(211)(95)(217)20102(118)资料来源：Wood Mackenzie，Lilan Consulting，公司数据，瑞士信贷的估算2022年和2023年的供应浪潮即将来临随着新供应浪潮的到来，当前的供应赤字应在2022年结束，从而使铜市场恢复到过剩状态。我们估计，到2022年，矿山供应量将增长1Mt，到2023年将再增长1Mt。2022年，必和必拓新的Spence次生矿山的扩建将带来额外的矿山供应。 Freeport的Grasberg产量增长了150kt-去年，该产量通过了过渡到地下采矿的关键时刻，现在正在扩大；艾芬豪（Ivanhoe）/津津（Zijin）在刚果（金）的Kamoa-Kakula项目，该项目将于今年第三季度开始生产；和哈萨克斯坦KAZ Mineral的Aktogay矿。三座新的斑岩铜矿将在2023年实现可观的产量：智利的泰克QB2项目，秘鲁的盎格鲁Quellaveco铜矿；以及以及RIO长期延期的Oyu Tolgoi地下项目，该项目计划于2022年10月首次投入生产。到2024年可能需要新项目但是到2024年，我们预计供应浪潮的高峰将过去，而包括电动汽车在内的脱碳需求将继续加速。到2024年，可能会出现新的供应赤字。需要新的矿山供应，但是需要从何处以及需要什么铜价？ 2021年3月3日商品须知4图4：主要生长矿山（千吨，含铜）矿国家所有者202020212022202320242020-24Kamoa-Kakula刚果民主共和国中国有色集团050250350385385蒂莫克塞尔维亚内夫孙020135145129129奥尤·陶尔盖（Oyu Tolgoi）蒙古力拓158188267453586428丘奇卡玛塔智利Codelco99193298388418319Spence Sx / EW智利必和必拓15014513511552-98斯宾表位基因智利必和必拓090160