亚太地区金属与采矿业澳大利亚煤价从中国禁令中回升，但不利因素依然存在

商品备注澳大利亚煤炭价格从中国的禁令中复苏，但逆风依然存在多元化金属与采矿 |行业回顾2021 年 1 月 22 日 股票研究亚太|澳大利亚■ 就在中国收紧禁令之际，上周澳大利亚煤炭价格开始大幅攀升通过告诉在中国港口离岸的船只上的 8 吨澳大利亚热能和煤炭离开。从 1 月 12 日的 103 美元/吨，到 1 月 20 日，低价溢价攀升至 132 美元/吨。非中国钢厂预订 2021 年的出货量，而昆士兰州的潮湿天气导致供应收紧：必和必拓表示，其 12 月出口同比下降 13%。■然而，现在宣布满足煤炭松弛已经过去还为时过早。全球煤炭流动已经围绕中国的禁令进行了重组。非澳大利亚煤炭被中国的高价所吸引，并在其他市场被澳大利亚供应所取代，但我们认为这不足以放置所有的澳大利亚煤炭。我们认为，加拿大、美国、俄罗斯和其他国家今年最多可以将 24 公吨转移到中国，在印度、JKT、欧洲等传统市场被澳大利亚供应所取代。然而，澳大利亚煤炭的 24Mt 开放量少于中国在 2020 年吸收的 35Mt 澳大利亚煤炭。由于中国以外的需求可能会继续低于 2019 年，我们预计世界可以在 2021 年吸收约 164Mt 的澳大利亚煤炭，关闭到 2020 年的水平，但远低于 2019 年的 184Mt。当雨季过去时，澳大利亚的供应将需要继续受到限制，否则价格可能会走弱。图 1：澳大利亚煤炭出口实际情况和 2021 年预测研究分析师马修·霍普61 2 8205 4669资料来源：IHS、瑞士信贷估计■ 随着全球能源需求在寒冷的冬天激增，动力煤也摆脱了中国禁令的影响.该禁令对中国的不利影响更大，国内现货价格已飙升至 1,000 元/吨以上，远远落后于 600 元/吨的“红区”限制。虽然中国 80% 的热供应以 540 元/吨左右的水平收缩，但价格说明市场极度稀缺。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法律实体披露和非美国分析师的身份。美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。20018016014012010080604020020172018201920202021JKT 印度 EU28 越南 Bz Tky ROW 中国澳大利亚冶金煤出口 (Mt) 图 2：瑞士信贷商品价格预测2019年平均第一季度Q2Q3Q4（女）2020年平均 (f)第一季度（女）Q2（女）Q3（女）Q4（女）2021年平均 (f)2022年平均 (f)2023年平均 (f)2024年平均 (f)LT（真实的）铁矿铁矿石细粉 - 62% - 中国 CFR（美元/吨）93899311813410911011010010010583636375铁矿石 - 58% 低铝，中国 CFR（美元/吨）85798310712498989889899472555565铁矿石 - 58% 高铝，中国 CFR（美元/吨）76677610111790939384848966505062铁矿石 - 65% 中国 CFR（美元/吨）10510410812914512112112111311311795727386货运好望角型西澳-中国（美元/吨）7.75.75.38.07.46.668910811111215灵便型 Aust-China (US$/t)191715181717171819201921212230焦煤硬焦煤（美元/吨）178156121114109125145145130130138145155155160半软煤（美元/吨）119104958287929797898993100107105105PCI煤（美元/吨）1291101019093981051059696101108116115120动力煤纽卡斯尔 - 6000kcal FOB 美元/吨766654486358606060606065656775纽卡斯尔高灰分 - 5500kcal FOB US$/555543373743424240404143454862锰锰矿石 - 44% ($/dmtu)5.604.406.054.424.194.774.504.504.504.504.504.504.504.584.50贱金属铜（美元/吨）6,0105,6325,3666,5247,1786,1757,0607,2807,2807,0607,1707,0606,6206,8406,600铝（美元/吨）1,7951,6901,5011,7061,9171,7041,8501,9001,9001,8701,8801,9001,9001,9002,866铝 - Mid West Premium366277222293304274309309309309309331313295175铝 - 日本高级83798288130102103104105106107110109114110铝 - Rotterdam Premium82799198136101101102103104102106109114110氧化铝现货（美元/吨）332284242273281270280290290300290320330330400铝土矿 - 中国 CIF（美元/吨）444343434343454545454546484855镍（美元/吨）13,90712,68912,25414,24415,94613,78315,44015,22015,00014,78015,11015,00015,00015,44014,775铅（美元/吨）1,9961,8431,6791,8731,9021,8242,1452,0672,0282,0282,0672,0282,0802,0802,000锌（美元/吨）2,5542,1241,9702,3392,6282,2652,7502,6502,6002,6002,6502,6002,6002,6002,400矿砂锆石（美元/吨）1,4941,4501,4501,4701,4701,4601,5001,5001,5201,5201,5101,5401,5231,5081,250金红石（美元/吨）1,1291,0001,0001,0501,0501,0251,1001,1001,1001,1001,1001,1001,1381,1931,250合成金红石（美元/吨）7757507507507507508008008008008008508999651,100钛铁矿（硫酸盐）（美元/吨）169160160160160160170170170170170180183190200TiO2 渣 SA 氯化物 86%（美元/吨）8758008008508508259009009009009009009289691,000贵金属黄金（美元/盎司）1,3931,5871,7121,9131,8811,7731,9502,1002,2002,2002,1132,3001,8001,7831,400白银（美元/盎司）16.1916.9015.7524.4024.5020.3925.0026.0025.0024.0025.0018.0017.9818.3716.50锂碳酸锂10,4956,6105,7135,0255,2505,6506,3756,3756,3756,3756,3758,2509,5009,91211,500石油和天然气原油 - 布伦特 ($/bbl)645033434543505050505060606160天然气 - 亨利中心 ($/mmbtu)2.571.951.701.942.432.002.752.752.752.752.752.502.502.542.50商品货币澳元/美元0.700.660.660.720.730.690.710.710.710.710.710.730.750.750.75资料来源：瑞士信贷估计2021 年 1 月 22 日商品备注2 2021 年 1 月 22 日商品备注3西北欧洲 6000kcal CIF 中国秦皇岛5500kcal纽卡斯尔 6,000 大卡哥伦比亚 6000kcal澳大利亚煤炭价格从中国的进口禁令中复苏，但逆风依然存在。我们假设中国在可预见的未来保留禁令澳大利亚和中国政府之间的关系没有改善，因为堪培拉拒绝改变其在激怒北京的 14 个问题清单中的任何一个的立场。中国一直保持对澳大利亚的贸易限制作为惩罚，但这些并没有产生预期的效果。很难看到任何一方让步。澳大利亚正在成功为大多数被禁产品寻找替代市场，并享受 170 美元/吨的铁矿石。北京正在努力满足自己的煤炭需求，并面临价格飞涨的局面，但北京的让步可能意味着屈辱；在一个小国的反抗面前崩溃。我们认为，无论经济成本如何，北京都不会允许这种威望的损失。在材料领域，我们预计在可预见的未来，澳大利亚煤炭进口禁令将继续存在。煤炭价格飙升应阻止将禁令扩大到铁矿石中国铁矿石港口价格和国内价格将在任何限制下飙升北京对澳大利亚煤炭的禁令在我们看来就像一个大错误——对自己的经济造成了自我损害。极度吃紧导致中国化肥和动力煤价格飙升（图 3 和图 4）：据报道，冬季电力短缺，很难看到中国今年是否能获得足够的化肥来满足其钢铁需求。图 3：动力煤价格——澳大利亚进口禁令导致中国价格受压16014012010080604020资料来源：IHS McCloskey、瑞士信贷估计考虑到中国禁止煤炭产生的问题，煤炭在很大程度上是自给自足的，我们怀疑它会在真正依赖澳大利亚的铁矿石方面尝试任何类似的方法。铁矿石价格已经上涨至 170 美元/吨。如果中国确实限制铁矿石进口，即使是适度的吨位，中国的铁矿石港口价格将飙升至 200 美元/吨以上，国内矿石价格也会随之上涨。如果铁矿石供应减少造成任何短缺，中国的钢铁价格也会飙升。我们会认为干预紧张和脆弱的市场是愚蠢的。上周淡水河谷港口火灾后，铁矿石看起来更加紧张淡水河谷又遭遇了一次事故，因此我们再次开始下调我们的生产预测。去年 12 月，淡水河谷将 2021 年的铁矿石产量引导至 315-335Mt。在上周淡水河谷马德拉港为北部系统服务的一个装船泊位发生火灾后，我们将淡水河谷的产量预测从指导范围的上限降低到了下限。淡水河谷表示，其销售并未受到泊位中断的影响，因为港口的闲置产能可以弥补受损 4S 装船机的停机时间。然而，我们的巴西分析师了解到，由于北方正值雨季，港口闲置能力存在。煤炭价格（美元/吨 FOB）7月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17日4月17日7月17日10月17日1月18日4月18日7月18日10月18日1月19日4月19日7月19日10月19日1月20日4月20日7月20日10月20日1月21日 2021 年 1 月 22 日商品备注4目前来自矿山的系统和铁矿石供应疲软。 Mining.com 报道称，4S 的装船机吊臂需要更换，可能需要六个月的时间才能从中国运抵。我们估计受损泊位的装载能力为 50-60Mtpa，因此当矿山供应增加时，停运可能会延迟装船，拥堵可能会迫使矿山放缓。煤炭价格开始波动随着降雨收紧澳大利亚供应，价格上涨煤炭价格的长期停顿已经结束，澳大利亚炼焦煤价格从上周下半年开始大幅上涨。优质低容量 (PLV) 价格本周开始时为 $103/t FOB，与 12 月初相同，但在本周后半段飙升 $21/t 以结束本周。到 1 月 20 日，价格已攀升至 132 美元/吨。虽然我们一直期待澳大利亚价格回升，但我们没想到它会如此迅速地复苏，特别是恰逢中国宣布将陷入困境的离岸货物运往别处的消息。麦克洛斯基将价格上涨归因于昆士兰的季节性潮湿天气。已经产生了一些影响——一些作业的生产中断了 2-5 天，黑水系统到格拉德斯通港口的铁路出现小问题，达尔林普尔湾港口由于海浪限制了小于 50 节的小型船只的装载。但必和必拓最近的生产报告表明影响更大，12 月出货量同比下降 13