金属-中国：4月供应削减推动价格回升；风险依然存在

行业概况股本|中国|金属2014年5月19日铜价因供应趋紧而上涨；需求仍然疲软国内铜价周环比上涨2.4％至人民币50,580元/吨。 4月，国内铜价上涨6％，主要是由于供应趋紧。由于铜陵有色金属和金川集团将产能进行维护，4月中国精炼铜产量环比下降1.6％至584kt。同时，由于废料短缺，小生产者也减产。结果，现货热轧卷价格从3月的$ 105 / t升至5月的$ 115 / t。另一方面，铜需求仍然疲软。 SMM报道说，电缆行业是最重要的下游行业，其订单流明显放缓。与去年同期相比，甚至一些大公司的订单也有所下降。此外，空调生产将从5月开始进入淡季，这也将对未来的铜需求构成压力。铝价依然疲软；铝土矿成为战略国内铝价周环比下跌0.2％至人民币12,950元/吨。4月，由于高成本生产商开始关闭产能，国内铝价上涨了5.6％。 4月份中国铝产量环比下降4.5％至1.9公吨，支撑了铝价的回升。但是，这仍比2013年4月的水平高出9％。随着低成本生产商继续取代中国的高成本生产商，国内市场将保持供应充足，价格回升的空间有限。我们认为，13,000-13,500元/吨将是国内锭的交易范围。鉴于印度尼西亚禁止铝土矿出口，铝土矿将逐渐成为一项战略资产，特别是对于严重依赖进口铝土矿的国内冶炼厂而言。中国虹桥（1378 HK）已与力拓和印度矿商签署了供应合同。同时，它也在积极地在几内亚采购资源。据报道，其同行新发铝业已经投资了牙买加的铝土矿开采和氧化铝精炼厂。在未来几年中，确保低成本铝土矿供应已成为国内成本领导者的关键任务。铁矿石，锌，镍和锡的产量上升；铅下跌铁矿石产量环比增长1.2％，同比增长12.3％，至122吨。锌达到456kt，环比增长3.7％，同比增长2.1％;镍月度环比增长0.7％，同比增长55％至28.8kt;三个月期锡上涨2.4％至15克拉;铅按月下跌14.6％，同比下跌15.2％至324kt。房地产行业仍然是该行业的主要风险国内金属需求与房地产行业高度相关。到4月，新开工面积同比下降22％，竣工面积同比下降0.3％。我们认为房地产需求可能是该行业的主要下行风险。张>>+852研究分析师美林证券（香港）roy.zhang@baml.com王小龙>>+852研究分析师美林证券（香港）bruce.wang@baml.com表1：4月产量 吨金属四月同比精铜584,277-25铝1,894,604-59锌锌455,50942铅324,181-15-15镍28,830155锡15,3252-2镁68,1922-9锑20,229-3-4集中：四月妈妈同比铜154,748-32氧化铝3,701,982-46锌锌465,674-5-5铅225,126-4-7锡11,39127-6钼24,554158半成品四月妈妈同比铝合金488,960-1-7铜半1,443,614-221铝半4,064,675623资料来源：美国银行美林全球研究部，彭博社>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4页的重要披露，以6.11390008金属-中国减产推动4月价格回升；风险依然存在 金属-中国2014年5月19日表2：4月产量吨金属四月妈妈同比年初至今同比精铜584,277-252,235,3266铝1,894,604-597,689,6239锌锌455,509421,713,022-1铅324,181-15-151,378,124-3镍28,830155103,76420锡15,3252-257,60410镁68,1922-9251,286-3集中四月妈妈同比年初至今同比铜154,748-32570,85410氧化铝3,701,982-4614,925,1528锌锌465,674-5-51,535,936-4铅225,126-4-7743,379-8锡11,39127-644,9422钼24,55415882,7455半成品四月妈妈同比年初至今同比铝合金488,960-1-71,820,641-2铜半1,443,614-2215,043,73920铝半4,064,67562313,618,98118资料来源：美银美林全球研究部表3：股票表现5/19/2014股票行情市值当前价格绝对表现（％）百万美元港币一维1瓦1M3M1年年初至今铝公司2600港币6,0822.81-1%0%-5%-2%-10%4%中国鸿桥1378 HK3,9105.15-1%1%-3%7%2%-4%江西铜H358港元6,36212.500%1%-8%-12%-20%-11%招金矿业1818 HK1,6214.31-1%-2%-11%-21%-44%-3%紫金矿业2899 HK6,9391.73-1%-5%-8%-4%-22%4%平均4,1884.51-1%-1%-7%-6%-19%-2%国企指数0%1%-2%-1%-10%-8%资料来源：美银美林全球研究部估算表4：对等补偿鱼子kt帽聚乙烯PBEV / EBITDA公司股票代号BB代码分享价格2013A美元姜黄素2014年2015年2014年2015年2014年2015年煤炭中国神华联合会1088 HK港币21.516%55,037中国新年8.7倍8.4倍1.15倍1.06倍5.5倍5.2倍中国煤炭采油机1898 HK4.29港元4%7,338中国新年20.0倍31.0倍0.52倍0.52倍11.5倍11.6倍内蒙古伊泰XHRTF3948 HK港币10.4017%4,366中国新年10.3倍10.6倍1.20倍1.11倍8.6倍7.9倍州煤业青年会1171 HK港币6.082%3,858中国新年28.9倍13.4倍0.58倍0.56倍10.3倍8.4倍Avearge10%17.0倍15.8倍0.86倍0.81倍9.0倍8.3倍焦煤MMC首钢福山莫夫尤尔克夫975港币639港元港币0.632.15港元-5%6%3011,471美元港币NM13.6倍NM12.4倍0.44倍0.57倍0.44倍0.55倍14.3倍6.3倍11.2倍5.9倍Avearage13.6倍12.4倍0.50倍0.50倍10.3倍8.5倍钢鞍钢ANGGF347港币港币4.572%4,265中国新年56.1倍NM0.56倍0.56倍6.1倍5.9倍宝钢BAOSF600019 CH港币3.875%10,225中国新年10.3倍9.4倍0.53倍0.50倍5.1倍4.8倍中钢CISEF2002年港币25.105%12,451新台币26.2倍26.6倍1.29倍1.27倍11.7倍11.2倍马鞍山I＆S人造纤维323 HK港币1.631%1,619中国新年NMNM0.45倍0.46倍6.8倍5.8倍Avearge3%30.8倍18.0倍0.71倍0.70倍7.4倍6.9倍 金属-中国2014年5月19日2 金属-中国2014年5月19日表4：对等补偿水泥鱼子Mkt帽聚乙烯PBEV / EBITDA安徽海螺氢氟酸914港币港币28.5018%19,483中国新年8.5倍7.3倍1.81倍1.51倍5.6倍4.9倍亚洲水泥亚太货币基金组织1102 TT港币40.009%4,327新台币15.7倍14.7倍1.54倍1.53倍15.3倍15.1倍金BB生长因子2009香港港币5.2611%3,247中国新年4.3倍4.4倍0.61倍0.54倍5.5倍5.5倍中国建材中央银行3323 HK港币7.1617%4,987中国新年4.5倍4.0倍0.76倍0.66倍7.5倍7.0倍华润水泥联合会1313 HK港币4.9914%4,197港币7.7倍7.3倍1.17倍1.04倍6.2倍5.8倍中材XFCHF1893 HK1.50港元4%691中国新年4.7倍4.2倍0.36倍0.34倍5.4倍5.0倍山水闭路电视691 HK港币3.0411%1,104中国新年7.4倍6.7倍0.69倍0.64倍6.4倍6.0倍台湾水泥TGBMF1101 TT港币44.509%5,447新台币15.0倍15.3倍1.42倍1.40倍8.5倍8.5倍平均12%8.5倍8.0倍1.04倍0.96倍7.6倍7.2倍金属制品中国铝业ALMMF2600港币港币2.832%4,937中国新年NMNM0.82倍0.88倍43.2倍16.0倍中国虹桥XCGQF1378 HK港币5.1823%3,933中国新年4.842.730.80倍0.64倍4.3倍2.9倍中国钼业中国移动3993港币港币3.568%2,331中国新年14.4倍11.8倍1.18倍1.12倍8.5倍7.0倍江西铜业嘉兴358港元港币12.528%5,593中国新年15.1倍12.9倍0.77倍0.75倍7.7倍7.2倍紫金矿业吉姆2899 HK港币1.749%4,896中国新年13.5倍10.1倍0.98倍0.93倍7.4倍6.1倍招金矿业昭夫1818 HK港币4.3513%1,636中国新年10.0倍8.5倍1.08倍0.98倍7.5倍6.7倍平均11%11.6倍9.2倍0.94倍0.88倍13.1倍7.6倍资料来源：美国银行美林全球研究部，彭博社 金属-中国2014年5月19日3 金属-中国2014年5月19日重要披露基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级总回报预期（初始投资之日起12个月内）评分）覆盖范围的评分分散准则*购买≥10%≤70%中性≥0%≤30%表现不佳不适用≥20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。美国银行美林研究人员（包括负责本报告的分析师）将根据（其中包括）美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务收入的利润）获得报酬。其他重要披露MLPF＆S或其一个或多个关联公司（研究分析师除外）的管理人员可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益。研究分析师会不时对相关公司进行实地考察。美银美林的政策禁止研究分析师接受此类访问的公司差旅费付款或报销。有关利益冲突的美银美林全球研究政策在http://www.ml.com/media/43347.pdf中进行了描述。“美银美林”包括美林，皮尔斯，芬纳与史密斯公司（“ MLPF＆S”）及其关联公司。如果投资者对本报告有疑问，请联系其美银美林代表或美林全球财富管理财务顾问。“ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。与美国银行美林的非美国分支机构有关的信