商品备注相对价格而非供应减少导致焦煤上涨多元化金属与采矿 |行业回顾中国优质与澳大利亚 CFR (RHS) 山西 PLV CFR 中国纽卡斯尔煤炭 FOB Ex-Aust PLV CFR 中国澳大利亚 PLV FOB2021 年 6 月 21 日 股票研究亚太|澳大利亚■澳大利亚的优质低挥发性焦煤 (PLV) 价格飙升，上个月上涨了 46%，但尚不清楚原因。上个月PLV出货量几乎没有减少的迹象，现货销售与3月持平。相反，我们注意到中国焦化煤炭价格和纽卡斯尔煤炭价格与 PLV 同期上涨，表明这可能是原因。如果是这样，那么 PLV 可能会保持在 $150-$190/t 的强劲价格。由于动力煤和中国的海运焦煤需求不太可能崩溃。■我们认为，澳大利亚 PLV 的上涨可能是由纽卡斯尔热量的上涨引发的，然后随着 CFR 中国价格的上涨促使贸易商购买 PLV 进行掉期而导致价格上涨。纽卡斯尔攀升至 120 美元/吨可能推高了 PLV，因为考虑到较高的热量，高于 PLV 的热价无法持续PLV 的价值和较低的灰分含量（图 1）。但与此同时，由于其矿山难以满足需求，中国焦炭价格也出现了上涨。美国和加拿大煤炭 CFR 中国的价格与澳大利亚 PLV 到中国的隐含成本之间的差异超过 100 美元/吨（图 1）。对澳大利亚PLV少数现货销售的需求可能因价格上涨而加速，以换取他们可以发送到中国的加拿大和美国货物并从套利中获利。目前套利仍为 30 美元/吨。图 1：Met 煤和纽卡斯尔相对煤价研究分析师马修·霍普61 2 8205 46693001302801202601102401002209020080180701606014050120401003080206010400资料来源：麦克洛斯基、Fastmarkets、瑞士信贷估计■供需是动力煤价格上涨至 120-130 美元/吨的原因。由于限电、基础设施损坏、天气、机械短缺和社会动荡，澳大利亚、印度尼西亚和哥伦比亚的热能出口下降。同时全球电力需求激增，LNG现货价格飙升，带动热能上涨。 JKT 正在夏季需求之前补充煤炭，而且纽卡斯尔几乎没有替代品，因为中国的价格吸引了澳大利亚以外的所有海运煤炭。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法律实体披露和非美国分析师的身份。美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。HCC 价格（美元/吨）1月20日2月20日3 月 20 日4月20日5 月 20 日6 月 20 日7 月 20 日8 月 20 日9 月 20 日10 月 20 日11 月 20 日12 月 20 日1 月 21 日2月21日3 月 21 日4月21日5 月 21 日6 月 21 日中国相对澳大利亚到岸溢价（美元/吨） 图 2：瑞士信贷商品价格预测2020年平均第一季度Q2（女）Q3（女）Q4（女）2021年平均 (f)第一季度（女）2022Q2（女）Q3（女）Q4（女）2022年平均 (f)2023年平均 (f)2024年平均 (f)2025年平均 (f)LT（真实的）铁矿铁矿石细粉 - 62% - 中国 CFR（美元/吨）10916717014012014912513011511012090858975铁矿石 - 58% 低铝，中国 CFR（美元/吨）981541561261081361111161029810778747865铁矿石 - 58% 高铝，中国 CFR（美元/吨）901391461181011269910391879572687162铁矿石 - 65% 中国 CFR（美元/吨）1211911871591361681441501331271391049810386货运好望角型西澳-中国（美元/吨）6.6812111010111111111111121315灵便型 Aust-China (US$/t)173640302031212121212121222430焦煤硬焦煤（美元/吨）125128115115125121150150140140145155160165160半软煤（美元/吨）92929292100941071079999103111114120105PCI煤（美元/吨）981019898106101116116108108112120123131120动力煤纽卡斯尔 - 6000kcal FOB 美元/吨588882707579807065657065657675纽卡斯尔高灰分 - 5500kcal FOB US$/435652475051554845454845454862锰锰矿石 - 44% ($/dmtu)4.775.135.004.814.764.924.764.784.804.804.794.905.034.974.50贱金属铜（美元/吨）6,1758,5029,7009,8208,8209,2107,7207,7207,2807,2807,5007,0607,2807,9407,700铝（美元/吨）1,7042,0962,4202,4202,4202,3392,6402,6402,6402,6402,6402,7602,8653,0802,866铝 - Mid West Premium274384309309309327331331331331331313295276175铝 - 日本高级102103104105106107107108109109110109114115110铝 - Rotterdam Premium101134102103104111105106107107106109114115110氧化铝现货（美元/吨）270298270280300287320320320320320350340340400铝土矿 - 中国 CIF（美元/吨）434242424242464646464648485155镍（美元/吨）13,78317,56017,20015,88015,00016,41015,00015,00013,22513,22514,11212,12512,12512,12514,775铅（美元/吨）1,8242,0111,9871,9651,9601,9811,9541,9501,9241,9261,9391,9291,9221,9392,000锌（美元/吨）2,2652,7492,7862,7182,6352,7222,5742,5522,5422,5302,5502,4882,4662,4572,400矿砂锆石（美元/吨）1,2751,2501,3301,3401,3501,3181,3401,3401,3401,3401,3401,3401,2901,2981,250金红石（美元/吨）1,2211,2501,2801,3501,3501,3081,3001,3001,2501,2501,2751,2501,2501,2631,250合成金红石（美元/吨）7508008008008008008508508508508508508508931,100钛铁矿（硫酸盐）（美元/吨）160190190220220205200200200200200192190196200TiO2 渣 SA 氯化物 86%（美元/吨）1,0211,0501,0801,1501,1501,1081,1001,1001,0501,0501,0759289699951,000贵金属黄金（美元/盎司）1,7731,7961,8501,9502,0001,8992,1002,1002,1002,1002,1001,8001,7831,7411,400白银（美元/盎司）20.3926.2526.0025.0025.0025.5620.0020.0020.0020.0020.0018.0018.3718.3616.50锂碳酸锂6,9437,67012,40013,40014,00011,86815,00015,00016,00016,00015,50016,00015,00014,00010,500锂辉石429449640680700617750750800800775800750700625石油和天然气原油 - 布伦特 ($/bbl)436165707066686868686860616260天然气 - 亨利中心 ($/mmbtu)2.003.462.752.752.752.932.502.502.502.502.502.502.542.592.50商品货币澳元/美元0.690.770.770.760.760.770.750.750.750.750.750.750.750.750.75资料来源：瑞士信贷估计2021 年 6 月 21 日商品备注2 2021 年 6 月 21 日商品备注3PLV 上涨是由于相对价格而不是供应减少澳洲优质焦煤价格为何飙升？澳大利亚炼焦煤价格飙升，优质低挥发煤 (PLV) 达到 178 美元/吨，一个月内上涨 46%。现在已经发生了，Fastmarkets 和 McCloskey 报道了澳大利亚供应吃紧的市场喋喋不休，并将少数现货货物（6 月中旬为 4 艘）与去年（同期 13 艘）形成对比。但究竟是什么改变并引发了价格从 5 月上半月下跌的价格突然上涨仍然是个谜。可能是供应减弱、需求增强、热力成本推动、中国和澳大利亚价格之间的差异，或者可能是所有这些因素的混合。我们检查每一个。供应——出口没有明显下降首先看供应，出口没有明显下降。澳大利亚炼焦煤出口总体呈下降趋势，但在 PCI 和半软煤中最为明显。高阶炼焦煤出口接近持平（图 3）。从每月的高峰和低谷来看，PLV 价格与出口之间似乎确实存在反比关系，尤其是在 2020 年 3 月、2020 年 12 月和 2021 年 2 月（图 3）。因此，从理论上讲，出口下降可能推动了近期的价格飙升。然而，海关数据仅延伸至 4 月份，因此对于确定供应下降是否模仿 5 月下半月的反弹没有多大帮助。按港口转向更高分辨率的每周运输数据，即使使用 4WMA 进行平滑处理后，数据也会变得非常嘈杂（图 4）。在这个数据中，很难发现月度数据中的价格和供应之间的反比关系。当然，截至 6 月第一周的数据没有显示出口下降的明显迹象。因此，虽然 2 月价格飙升可能与出口疲软同时发生，但从 5 月下旬开始没有迹象表明出口疲软。图 3：澳大利亚月煤出口图 4：昆士兰每周煤炭出货量4.03.53.02.52.01.519018017016015014013012011010090资料来源：海关数据、麦克洛斯基、瑞士信贷估计资料来源：Refinitiv、麦克洛斯基、瑞士信贷估计现货供应自 3 月价格下跌以来未变现货市场货物的供应情况如何——Fastmarkets 和 McCloskey 表示这看起来很紧张。供应量下降了吗？3 月份，随着 PLV 价格跌至 111 美元/吨，McCloskey 报告贸易商评论说，当中国退出市场时，澳大利亚生产商都试图根据合同减少产量，但 BMA 未能放置所有材料，并且有 0.5-0.7Mt每月剩余的 PLV。溢价煤炭在现货市场倾销，似乎压抑了优质煤炭市场。QLD Met Coal 出货量 4WMA PLV 符合煤炭价格 (RHS)201816141210864226024022020018016014012010080高品位炼焦煤出口 满足煤炭出口总量 PLV 价格（右）高额煤炭出口（吨）May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-191月20日3 月 20 日5 月 20 日Jul-20 Sep-20 Nov-201 月 21 日3 月 21 日澳大利亚PLV价格（美元/吨）昆士兰煤炭运输量 (Mt)12月19日1月20日2月20日3月20日4月20日5月20日6月20日7月20日8月20日9月20日10月20日11月20日12月20日1月21日2月21日