证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 盛弘股份(300693) 投资评级 增持 上次评级 增持 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 曾一赟 电新行业研究助理 执业编号：S1500122070006 联系电话：15919166181 邮 箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 22年业绩高速增长，储能+充电桩未来可期 [Table_ReportDate] 2023年3月24日 本期内容提要: [Table_Summary] 事件： 公司公布2022年年报，公司营业收入全年15.03亿元，同比增长47.16%；归母净利润2.24亿元，同比增长97.04%；扣非归母净利润2.13亿元，同比增长111.12%。第四季度实现营业收入5.69亿元，同比增长56.49%，环比增长47.33%；实现归母净利润0.93亿，同比增长168.84%，环比增长47.23%。 另外，公司2022年拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.20元（含税），合计派发现金红利人民币4516.06万元，占同期归母净利润的比例为20.2%，以资本公积金向全体股东每10股转增5股，不送红股。 点评： ➢ 整体业绩高速增长，主营业务全面开花。分板块来看，2022年，公司拥有电能质量设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备、储能四大产品线，营业收入分别为5.12、4.26、2.58、2.55亿元，同比分别增长26.69%、116.96%、72.37%、6.54%，其中储能板块增速不高，我们认为或主要为公司前期原材料短缺，下半年出货未确认收入所致。 ➢ 盈利持续改善，费控管理增强。整体来看，公司2022年毛利率为43.85%，同比增长0.35pct，净利率为14.87%，同比增长3.76 pct。分板块来看，电能质量设备毛利率54.43%，充电桩39.28%，电池化成与检测设备为39.28%，基本维持稳定，而储能业务毛利率为43.80%，同比增长7.64pct。我们认为公司储能业务盈利大幅增长的主要原因为公司自身产品技术领先、品牌具有溢价，海外业务盈利能力较强。费用率来看，公司四费持续改善，销售费用率为13.93%（-0.46pct），管理费用率为3.92%（-1.33pct），研发费用率为9.84%（-1.27pct），财务费用率为-0.13%（-0.87pct）。 ➢ 储能赛道的璀璨明珠，业绩有望乘行业东风高增。储能具有需求刚性，目前处于黄金发展时期，我们预计全球2023年新增装机为123.08GWh，2025年新增装机321.06GWh，21-25年复合增速为89%。公司具有产品技术优势、海外先发优势。公司产品遍及欧洲、美国、缅甸、印尼、泰国、非洲等国家，其30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，50~250kW 系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足 UL、CPUC 和 HECO 相应规范的大型并网逆变器，储能实验室也同时成为 Intertek 和 TUV 莱茵所认可的试验室。公司以行业领先的技术实力和海外优势，实现了行业领先的盈利能力。我们认为公司储能业务有望乘行业东风，成为公司业绩的主要拉动力。 ➢ 充电桩竞争优势显著，出海打通全球市场。充电桩行业政策需求双驱动下，我们预计“十四五”期间充电桩市场规模有望维持高增态势，而公司充电桩业务具有较强竞争力。产品技术方面，公司掌握充电桩核心技术，具有10年充电桩研发制造经验，拥有150多款充电规格产品，并且产品具有较好的安全性。其中公司最新第六代充电桩系统采用 TCU+CCU 系统架构，充电桩内部功能划分更清晰，有助于提升产品的易用性与稳定性。客户方面，公司与国家电网、小桔快充、小鹏、上汽等企业合作。海外市场方面，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，并且公司相关充电桩产品已经完成欧标认证，海外业务放量在即。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 电池化成检测设备产品全面，电能质量与工业电源稳中求进。1）电池化成检测方面，锂电池出货维持快速增长态势，EVTank预计，2022年全球锂电池出货量为957.7GWh，到2025年全球锂离子电池的出货量将达到2211.8GWh，22-25年复合增长率将达到32%。公司电池检测及化成分容设备业务基本覆盖了产线和实验室领域所有型号，目前为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪供货，有望持续受益于下游需求快速增长。2）电能质量设备和工业电源方面，风电、光伏、“高精尖”电子设备等行业发展产生了一系列电能质量问题，从而催生电能质量设备需求，根据前瞻产业研究院估算，2019 年-2023 年，滤波设备和无功补偿设备的复合年增长率超过 15%。另外，公司的单晶炉加热配套电源已在重点客户处有小批量供货，有望随光伏行业发展放量。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年营业收入分别为25.47、38.85、56.12亿元，同比增长69.4%、52.5%、44.5%；归母净利润分别为3.22、4.70、6.54亿元，同比增长44.2%、45.9%、39.1%。维持“增持”评级 ➢ 风险因素：储能需求不及预期、新能源车需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,021 1,503 2,547 3,885 5,612 增长率YoY% 32.4% 47.2% 69.4% 52.5% 44.5% 归属母公司净利润(百万元) 113 224 322 470 654 增长率YoY% 6.9% 97.0% 44.2% 45.9% 39.1% 毛利率% 43.5% 43.9% 42.0% 39.7% 38.3% 净资产收益率ROE% 13.4% 21.0% 23.3% 25.3% 26.1% EPS(摊薄)(元) 0.55 1.09 1.57 2.29 3.19 市盈率P/E(倍) 66.38 49.84 37.78 25.90 18.62 市净率P/B(倍) 8.90 10.49 8.79 6.56 4.85 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月23日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,083 1,723 2,564 3,824 5,545 营业总收入 1,021 1,503 2,547 3,885 5,612 货币资金 257 333 547 1,036 1,908 营业成本 577 844 1,478 2,344 3,465 应收票据 64 87 147 224 323 营业税金及附加 7 9 16 24 34 应收账款 379 551 837 1,171 1,538 销售费用 147 209 357 528 730 预付账款 9 12 31 49 73 管理费用 54 59 102 136 191 存货 272 483 690 963 1,234 研发费用 113 148 280 388 561 其他 102 258 313 381 470 财务费用 8 -2 -4 6 11 非流动资产 426 537 686 745 771 减值损失合计 -11 -12 -6 -4 9 长期股权投资 8 1 4 7 8 投资净收益 -2 2 3 0 0 固定资产（合计） 176 180 304 348 372 其他 22 22 55 85 122 无形资产 86 82 74 68 58 营业利润 124 248 371 540 751 其他 156 274 304 322 334 营业外收支 1 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,508 2,261 3,250 4,569 6,317 利润总额 125 246 369 539 749 流动负债 626 1,097 1,744 2,572 3,657 所得税 11 23 47 69 96 短期借款 30 100 130 160 200 净利润 113 224 322 470 654 应付票据 80 132 219 348 514 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 343 519 810 1,156 1,614 归属母公司净利润 113 224 322 470 654 其他 173 346 585 909 1,328 EBITDA 154 275 417 618 868 非流动负债 36 101 121 141 151 EPS（当年）（元） 0.55 1.09 1.57 2.29 3.19 长期借款 0 72 92 112 122 其他 36 30 30 30 30 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 662 1,198 1,866 2,714 3,808 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 106 202 381 590 966 归属母公司股东权益 846 1,062 1,385 1,855 2,509 净利润 113 224 322 470 654 负债和股东权益 1,508 2,261 3,250 4,569 6,317 折旧摊销 25 33 51 73 107 财务费用 7 1 12 15 18 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 2 -2 -3 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -57 -74 -9 27 195 营业总收入 1,021 1,503 2,547 3,885 5,612 其它 16 21 7 5 -8 同比(%) 32.4% 47.2% 69.4% 52.5% 44.5% 投资活动现金流 -3 -257 -204 -137 -126 归属母公司净利润 113 224 322 470 654 资本支出 -139 -143 -204 -135 -125 同比(%) 6.9% 97.0% 44.2% 45.9% 39.1%