扣非盈利亮眼，派发特别红利

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青岛啤酒发布了2022年年报，全年实现营业总收入321.72亿元，同增6.65%，归母净利润37.11亿元，同增17.59%，扣非后归母净利润32.09亿元，同增45.43%。单Q4实现收入30.62亿元，同减9.83%，归母净利润-5.56亿元，去年同期-4.55亿元，扣非后归母净利润-6.51亿元，去年同期-10.09亿元。每股拟派息1.8元（含税，包括青啤诞生120周年、上市30周年的特别现金红利0.5元），分红率、股息率分别达66%、1.6%。公司在Q4受到疫情的影响，量价下滑，全年收入仍保持稳步提升。公司全年实现主营业务收入316.97亿元，同增6.82%。公司精益销售投放，销售费用率同减0.5pct至13.1%；管理费用率则随效率提升、股权激励费用降低，同降1.0pct至4.6%（剔除股权激励费用同减0.77pcts）。此外，22年财务费用率同降0.5pct至-1.3%，主要受益于利息收入回升。公司全年扣非归母净利润32.09亿元，同增45.43%（已剔除21年土地出让收益影响），在此基础上进一步还原资产减值（21、22年为-1.9、0.26亿元）、股权激励费用（21、22年为2.5、1.8亿元），测算核心净利润同增约33%至33.6亿元，表现仍较为亮眼。公司预计2023年现饮复苏与成本缓和释放利润，beta属性更强。预计先看销量弹性、再看结构升级。我们给予2023-2025年EPS预测3.35/4.04/4.72元（原23-24年预测为3.37/4.21元），对应PE为32/27/23X，我们给予2023年3