2022年盈利略超预期，23年库存正重回健康水平

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安踏体育发布2022年年报，实现收入536.5亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润75.9亿元，同比下滑1.7%，略超市场预期。安踏主品牌DTC+线上渠道驱动收入增长，主品牌表现稳健。Fila品牌跑赢国际头部品牌，受制于疫情等因素盈利能力有所下滑。其他品牌迪桑特和可隆表现强劲，Amer首次贡献正利润。公司2023年指引如下：1、安踏和FILA流水实现双位数增长；2、总体利润率提升，利润表现好于收入，我们持续看好公司多品牌矩阵的运营模式以及中长期增长韧性。我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（调整了收入、毛利率），预计23-25年每股收益为3.55/4.33/5.15元（原2023-2024年为3.44、4.18元），参考可比公司，维持2023年29倍PE，对应目标价117.52港币（1人民币=1.14港币），维持“买入”评级。