请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 兴发集团(600141.SH) 2023年03月23日 买入（维持） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：29.81 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.81 -5.81 -6.64 相对涨幅(%) -5.31 -1.46 -11.05 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《兴发集团（600141.SH）：Q1业绩持续高增，行业高景气延续+新材料业务赋能》，2022.5.5 2.《兴发集团（600141.SH）：行业高景气带动业绩大幅提升，积极推进业务新版图》，2022.3.24 兴发集团（600141.SH）：22年业绩创新 高，高成长新材料业务持续推进中 投资要点  事件：3月21日，公司发布2022年年度报告，公司实现营收303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现扣非后归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%。  全年业绩高增长。2022年，公司实现营收303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现扣非后归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%；实现销售毛利率35.61%、销售净利率22.42%。公司主营产品草甘膦、黄磷、磷肥、磷矿等销售价格受磷化工行业景气影响维持高位运行，年度均价同比上涨49.65%、21.36%、28.77%、104.53%，分别实现营收86.70亿、12.64亿、34.48亿、8.55亿，同增21.72%、158.27%、41.80%、20.99%。其他业务如有机硅、特种化学品、食品添加剂、湿电子化学品实现营收分别为41.33亿、33.51亿、24.07亿、6.15亿。  受部分产品价格回落影响Q4业绩承压。2022年四季度，公司受部分产品价格波动影响实现营收54.54亿，同减23.57%，归母净利9.40亿元，同减46.07%，扣非归母净利润10.57亿元，同减43.51%。三季度以来，磷酸盐进入销售淡季，食品级五钠、六偏市场价格小幅回落；10月份至12月底，受黄磷等原材料及能源价格下跌影响，食品级五钠、酸式焦磷酸钠价格下跌至1.2万元/吨左右，食品级六偏价格下跌至1.3万元/吨。此外，四季度草甘膦市场旺季不旺，整体表现低迷，在出口量大幅下滑和下游渠道高价抵触的双重压力下，草甘膦原药价格继续下跌至12月末的4.7万元/吨左右。  扩产项目稳步推进，高成长业务持续赋能。2022年，公司后坪磷矿成功取得安全生产许可证，公司磷矿资源保障能力显著增强；内蒙兴发5万吨/年草甘膦及15万吨/年废盐综合利用项目正常投运。新材料方面，5万吨/年二甲基亚砜二期（2万吨/年）、4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继落地。扩产项目中，30万吨/年磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂一期、10万吨/年磷酸二氢锂、5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。  投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2022-2024年每股收益分别为4.38、4.69和和4.99元，对应PE分别为6.8、6.4和6倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,111.67 流通A股(百万股)： 1,105.42 52周内股价区间(元)： 28.27-47.00 总市值(百万元)： 33,138.90 总资产(百万元)： 41,612.50 每股净资产(元)： 18.14 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,902 30,311 28,592 31,231 35,915 (+/-)YOY(%) 30.5% 26.8% -5.7% 9.2% 15.0% 净利润(百万元) 4,282 5,852 4,866 5,215 5,543 (+/-)YOY(%) 589.2% 36.7% -16.8% 7.2% 6.3% 全面摊薄EPS(元) 3.85 5.26 4.38 4.69 4.99 毛利率(%) 33.5% 35.6% 29.3% 28.2% 26.3% 净资产收益率(%) 30.0% 28.8% 18.8% 16.6% 14.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%2022-032022-072022-112023-03兴发集团沪深300 公司点评 兴发集团（600141.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 30,311 28,592 31,231 35,915 每股收益 5.26 4.38 4.69 4.99 营业成本 19,516 20,210 22,424 26,460 每股净资产 18.26 23.26 28.31 33.46 毛利率% 35.6% 29.3% 28.2% 26.3% 每股经营现金流 6.19 7.21 7.13 7.58 营业税金及附加 256 242 265 304 每股股利 1.00 1.00 1.00 1.00 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 341 317 254 365 P/E 5.51 6.81 6.35 5.98 营业费用率% 1.1% 1.1% 0.8% 1.0% P/B 1.59 1.28 1.05 0.89 管理费用 482 450 463 545 P/S 1.09 1.16 1.06 0.92 管理费用率% 1.6% 1.6% 1.5% 1.5% EV/EBITDA 3.83 4.32 4.75 4.22 研发费用 1,232 926 1,120 1,264 股息率% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 研发费用率% 4.1% 3.2% 3.6% 3.5% 盈利能力指标(%) EBIT 8,482 6,449 6,704 6,978 毛利率 35.6% 29.3% 28.2% 26.3% 财务费用 314 258 142 74 净利润率 19.3% 17.0% 16.7% 15.4% 财务费用率% 1.0% 0.9% 0.5% 0.2% 净资产收益率 28.8% 18.8% 16.6% 14.9% 资产减值损失 -220 -25 21 -2 资产回报率 14.1% 10.3% 9.6% 9.0% 投资收益 316 335 346 409 投资回报率 22.3% 14.5% 13.1% 12.0% 营业利润 8,213 6,555 6,992 7,451 盈利增长(%) 营业外收支 -342 0 0 0 营业收入增长率 26.8% -5.7% 9.2% 15.0% 利润总额 7,871 6,555 6,992 7,451 EBIT增长率 34.7% -24.0% 4.0% 4.1% EBITDA 10,191 8,837 7,982 8,604 净利润增长率 36.7% -16.8% 7.2% 6.3% 所得税 1,074 903 936 1,014 偿债能力指标 有效所得税率% 13.6% 13.8% 13.4% 13.6% 资产负债率 48.7% 41.6% 37.2% 33.8% 少数股东损益 945 785 842 895 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 归属母公司所有者净利润 5,852 4,866 5,215 5,543 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.8 现金比率 0.4 0.6 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,719 5,675 5,379 6,416 应收帐款周转天数 11.2 12.7 11.9 12.3 应收账款及应收票据 929 997 1,023 1,214 存货周转天数 47.1 45.9 49.8 47.6 存货 2,521 2,544 3,057 3,452 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 1,103 1,298 1,227 1,335 固定资产周转率 1.3 1.0 0.9 0.9 流动资产合计 9,272 10,514 10,686 12,418 长期股权投资 1,937 1,937 1,937 1,937 固定资产 23,341 27,614 34,335 39,671 在建工程 2,466 2,251 1,899 1,615 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 2,457 2,908 3,358 3,809 净利润 5,852 4,866 5,215 5,543 非流动资产合计 32,341 36,851 43,669 49,172 少数股东损益 945 785 842 895 资产总计 41,612 47,365 54,356 61,590 非现金支出 1,938 2,414 1,257 1,628 短期借款 1,937 1,162 581 0 非经营收益 660 53 -24 -146 应付票据及应付账款 4,561 4,806 5,631 6,355 营运资金变动 -2,511 -100 640 503 预收账款 70 60 67 79 经营活动现金流 6,884 8,017 7,930 8,423 其它流动负债 4,085 4,037 4,313 4,775 资产 -2,318 -5,117 -6,553 -5,836 流动负债合计 10,654 10,066 10,593 11,209 投资 -333 0 0 0 长期借款 5,284 5,284 5,284 5,284 其他 519 335 346 409 其它长期负债 4,339 4,339 4,339 4,339 投资活动现金流 -2,132 -4,782 -6,207 -5,426 非流动负债合计 9,623 9,623 9,623 9,623 债权募资 8,737 -775 -581 -581 负债总计 20,277 19,689 20,216 20,832 股权募资 50 0 0 0 实收资本 1,112 1,112 1,112 1,112 其他 -11,867 -1,505 -1,437 -1,379 普通股股东权益 20,300 25,855 31,477 37,200 融资活动现金流 -3,080 -2,280 -2