[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 隆华科技(300263.SZ) 2023年09月04日 买入（维持） 所属行业：公用事业/环保工程及服务 当前价格(元)：7.55 证券分析师 金文曦 资格编号：S0120522100001 邮箱：jinwx＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.03 -11.18 -10.76 相对涨幅(%) 0.30 -8.57 -8.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《隆华科技（300263.SZ）:靶材龙头公司，新材料业务势头向好》，2023.6.21 隆华科技（300263.SZ）：23H1业绩整体稳健，新材料业务持续推进 投资要点  公司23H1业绩同比改善，整体稳健。2023年H1公司实现收入11.86亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长28.67%；整体毛利率为23.78%，同比下滑1.27pct；2023年Q2实现收入5.89亿元，环比23Q1下滑1.31%，同比增长0.74%；实现归母净利润0.40亿元，环比23Q1下滑50.09%，同比增长47.45%；整体毛利率为21.96%，环比23Q1下滑3.63pct，同比下滑2.92pct。  新材料业务有望修复，靶材国产替代持续进行。23H1电子新材料、高分子复合材料分别实现收入2.04亿元、1.58亿元，同比-17.39%、-5.00%。毛利率分别为18.11%、39.10%，同比-5.20pct、-11.12pct。新材料业务承压，部分受上游原材料价格上涨，导致盈利水平下滑。靶材、PMI泡沫、PVC泡沫等新材料产品有望受益于下游需求释放。靶材方面，公司解决国产ITO靶材卡脖子问题，逐步稳定供于京东方、TCL等客户。随着靶材国产替代推进，市占率有望突破。下游消费电子逐步回暖，光伏景气度提升，靶材迎来新成长；PMI泡沫方面，公司军民领域双管齐下，预计未来产品继续维持高毛利；PVC泡沫方面，有望受益于下游风电装机景气度提升。  节能环保维持增长，萃取剂提供增量。23H1节能环保产品及服务实现收入8.24亿元，同比增长10.98%；毛利率为22.25%，同比增长2.28pct。22年9月，全资子公司中电加美收购三诺化工67.54%股权，专注萃取分离领域。23年1月，公司设立全资子公司三诺新材，依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。该业务持续为公司带来盈利动力，随着铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求释放，公司萃取分离业务有望享行业红利，进一步提供业绩增量。  盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.10、34.53、43.25亿元，分别同比增长22.1%、22.9%、25.2%；归母净利润分别为2.80、3.74、4.98亿元，分别同比增长为335.0%、33.7%、33.3%。目前来看，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.31/0.41/0.55元/股，对应9月1日股价，估值分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。  风险提示：需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险；竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 904.32 流通A股(百万股)： 772.10 52周内股价区间(元)： 6.71-9.36 总市值(百万元)： 6,827.65 总资产(百万元)： 6,063.36 每股净资产(元)： 3.49 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,209 2,301 2,810 3,453 4,325 (+/-)YOY(%) 21.1% 4.2% 22.1% 22.9% 25.2% 净利润(百万元) 291 64 280 374 498 (+/-)YOY(%) 30.9% -77.9% 335.0% 33.7% 33.3% 全面摊薄EPS(元) 0.32 0.07 0.31 0.41 0.55 毛利率(%) 28.1% 24.0% 25.3% 26.6% 27.7% 净资产收益率(%) 9.3% 2.1% 8.4% 10.1% 11.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-092023-012023-05隆华科技沪深300 公司点评 隆华科技（300263.SZ） 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,301 2,810 3,453 4,325 每股收益 0.07 0.31 0.41 0.55 营业成本 1,749 2,100 2,533 3,126 每股净资产 3.41 3.68 4.09 4.65 毛利率% 24.0% 25.3% 26.6% 27.7% 每股经营现金流 0.06 0.49 0.35 0.59 营业税金及附加 16 19 24 30 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 104 59 73 91 P/E 101.14 24.41 18.25 13.70 营业费用率% 4.5% 2.1% 2.1% 2.1% P/B 2.07 2.05 1.84 1.63 管理费用 147 107 131 164 P/S 2.97 2.43 1.97 1.58 管理费用率% 6.4% 3.8% 3.8% 3.8% EV/EBITDA 25.17 13.12 9.94 7.23 研发费用 121 115 142 177 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.3% 4.1% 4.1% 4.1% 盈利能力指标(%) EBIT 179 446 596 793 毛利率 24.0% 25.3% 26.6% 27.7% 财务费用 49 18 18 18 净利润率 3.5% 12.5% 13.6% 14.5% 财务费用率% 2.1% 0.6% 0.5% 0.4% 净资产收益率 2.1% 8.4% 10.1% 11.9% 资产减值损失 -47 -12 -16 -21 资产回报率 1.1% 3.9% 4.8% 5.4% 投资收益 39 48 58 73 投资回报率 3.2% 7.2% 8.6% 10.1% 营业利润 106 463 619 826 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 4.2% 22.1% 22.9% 25.2% 利润总额 107 463 620 826 EBIT增长率 -46.2% 148.5% 33.6% 33.1% EBITDA 266 525 679 879 净利润增长率 -77.9% 335.0% 33.7% 33.3% 所得税 26 112 149 199 偿债能力指标 有效所得税率% 24.1% 24.1% 24.1% 24.1% 资产负债率 47.4% 50.7% 49.2% 50.5% 少数股东损益 17 72 96 128 流动比率 1.8 1.7 1.8 1.7 归属母公司所有者净利润 64 280 374 498 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 现金比率 0.4 0.4 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 808 1,136 1,357 1,839 应收帐款周转天数 154.6 140.0 130.0 120.0 应收账款及应收票据 1,129 1,353 1,468 1,801 存货周转天数 147.9 147.9 147.9 147.9 存货 751 975 1,107 1,462 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 694 855 977 1,184 固定资产周转率 3.8 4.5 5.2 6.1 流动资产合计 3,382 4,319 4,908 6,286 长期股权投资 214 192 183 173 固定资产 600 630 668 704 在建工程 46 96 146 196 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 435 477 525 545 净利润 64 280 374 498 非流动资产合计 2,707 2,808 2,935 3,026 少数股东损益 17 72 96 128 资产总计 6,089 7,126 7,843 9,312 非现金支出 141 91 100 108 短期借款 100 170 240 310 非经营收益 41 -29 -40 -55 应付票据及应付账款 728 1,255 1,278 1,848 营运资金变动 -205 26 -212 -143 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 57 439 317 538 其它流动负债 1,011 1,119 1,252 1,434 资产 -144 -211 -234 -210 流动负债合计 1,839 2,544 2,770 3,592 投资 69 19 7 10 长期借款 255 255 255 255 其他 42 48 58 73 其它长期负债 795 815 835 855 投资活动现金流 -34 -144 -169 -127 非流动负债合计 1,049 1,069 1,089 1,109 债权募资 -295 90 90 90 负债总计 2,889 3,613 3,860 4,702 股权募资 51 -12 0 0 实收资本 904 903 903 903 其他 78 -45 -18 -18 普通股股东权益 3,087 3,328 3,702 4,201 融资活动现金流 -166 33 72 72 少数股东权益 113 185 281 410 现金净流量 -142 328 221 482 负债和所有者权益合计 6,089 7,126 7,843 9,312 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 隆华科技（300263.SZ） 信息披露 分析师与研究助理简介 金文曦 德邦证券地产&新材料首席分析师，先后任职于西部证券、东亚前海证券、上海证券，2022年中指房地产十大金牌分析师，第一财经日报特约专家作者，第一财经、证券日报、证券之星、国际金融报、乐居财经等主流财经媒体特约评论员。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司