IPO专题：新股精要-国内电子元器件龙头分销商中电港

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内电子元器件龙头分销商， 拓展多个优质上游原厂和下游电子产品制造商， 已获得Qualcomm（高通）、AMD（超威）、NXP（恩智浦）以及紫光展锐、长江存储等126条国内外优质的授权产品线，产品覆盖多领域。公司建立平台服务与专业驱动相结合的新分销模式，构建了集电子元器件分销、设计链服务、供应链协同配套服务及产业数据服务于一体的综合服务平台，综合服务能力价值凸显。（2）公司本次公开发行股票数量不超过18997.5024万股，发行后总股本不超过75900.0097万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额15亿元，募投项目落地后将进一步完善产业链布局，扩大经营规模。 主营业务分析：公司主营业务为电子元器件分销业务、设计链服务、供应链协同配套服务和产业数据服务，公司在向客户销售电子元器件的同时提供技术支持、应用创新解决方案等服务。公司以电子元器件分销为核心业务，凭借丰富的上下游资源，公司最近三年公司营业收入连续破百亿且年均复合增长率达到49.47%。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务毛利率分别为3.72%、3.87%、3.53%和3.48%，主营业务综合毛利率较为稳定。 行业发展及竞争格局：电子元器件分销行业服务转型，分销服务向专业化方向发展、向数字化方向探索。下游电子信息制造业应用领域广阔，成为全球经济增长的新动能，推动电子元器件分销行业的发展。 电子元器件分销国际市场行业头部集中特征明显，国内市场行业集中度尚有提升空间。 可比公司估值情况：公司所在行业“F51批发业”近一个月（截至2023年3月21日）静态市盈率为13.60倍。根据招股书披露，选择深圳华强（000062.SZ）、英唐智控（300131.SZ）、力源信息（300184.SZ）、好上好（001298.SZ）、润欣科技（300493.SZ）、雅创电子（301099.SZ）、商络电子（300975.SZ）、大联大（3702.TW）、文晔科技（3036.TW）、科通技术（A22448.SZ）作为可比公司。截至2023年3月21日，可比公司对应2021年PE为33.53倍（剔除极端值英唐智控），对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为33.55倍和26.35倍。 风险提示：1）国际贸易摩擦风险；2）经营活动现金流为负的风险。 1.中电港：国内电子元器件龙头分销商 公司是国内电子元器件龙头分销商，拓展多个优质上游原厂和下游电子产品制造商，产品覆盖多领域。公司为中电信息的全资子公司，是目前境内规模最大的电子元器件分销商，将上游原厂与下游电子产品制造商紧密联系在一起，成为连接产业上下游的重要纽带。在上游原厂资源方面，截至2022年6月末，公司已获得126条国内外优质的授权产品线，其中有7家授权厂商来自全球排名前列的20家IC设计制造企业，授权分销产品线数量位居行业前列。授权原厂资源不仅包括Qualcomm（高通）、AMD（超威）、NXP（恩智浦）、Micron（美光）、ADI（亚德诺）、Renesas（瑞萨）、Nvidia（英伟达）等国际品牌，还包括紫光展锐、长江存储、华大半导体、澜起、豪威科技、兆易创新、长鑫存储、圣邦微、矽力杰、思瑞浦等国内品牌，覆盖从CPU、GPU、MCU等处理器到存储器、射频器件、模拟器件、分立器件、传感器件、可编程逻辑器件等完备的产品类别。在下游电子产品制造商方面，公司拥有超过5000家交易客户，深度覆盖消费电子、通讯系统、工业电子、计算机、汽车电子、安防监控、人工智能等众多领域，为包括消费电子领域的小米、传音、创维、美的、海尔、海信，通讯系统领域的中兴、移远通信，工业电子领域的浙江中控、雷赛智能，计算机领域的华硕，汽车电子领域的比亚迪、华阳集团，电子制造领域的富士康等全球知名电子信息产业客户提供多维度、高附加值的电子元器件应用创新与现代供应链综合服务。凭借与上下游优质企业的紧密合作，2020年和2021年，中电港营业收入分别为260.3亿元和383.9亿元，位居境内电子元器件分销商排名第一。 公司建立平台服务与专业驱动相结合的新分销模式，构建了集电子元器件分销、设计链服务、供应链协同配套服务及产业数据服务于一体的综合服务平台，综合服务能力价值凸显。电子元器件分销方面，中电港授权产品线超百条，具备了较强的品牌竞争优势。设计链服务方面，公司依托“萤火工场”，为客户提供硬件设计支持与技术方案开发等多种技术服务。公司专业的AE和FAE工程师团队一般会协同原厂和客户对电子元器件在客户产品中的具体应用进行研究、开发、测试，为客户提供创新性的电子元器件产品应用方案，并为客户的产品开发提供技术支持服务，有助于客户降低产品开发成本、快速实现产品量产并将产品推向市场。协同配套服务方面，公司“亿安仓”通过自建智能化仓库和物流系统，以智慧仓储、数字化服务为核心，为产业链上中下游企业提供安全、敏捷、高效的仓储物流、报关通关等综合性协同配套服务。产业数据服务方面，公司于2021年正式上线的“芯查查”电子信息产业数据引擎，通过收录海量电子元器件数据，为行业用户提供电子元器件信息查询、选型替代、技术方案、产业资讯等服务，是公司在整合行业资源进行数字化转型升级的又一大创新。公司通过全力推行“新分销”模式，打造以电子元器件分销业务为核心的电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台，不断集聚各类产业资源，优化生态圈环节，释放产业环境价值，可为行业客户提供贯穿产品全生命周期的产业链供应链综合服务与保障，综合服务能力价值凸显。 2.主营业务分析及前五大客户 公司以电子元器件分销为核心业务，凭借丰富的上下游资源，公司最近三年公司营业收入连续破百亿且年均复合增长率达到49.47%。2019-2021年和2022年1-6月，公司实现主营业务收入1718314.95万元、2602597.05万元、3839100.32万元和2509541.26万元。公司主营业务收入包括电子元器件授权分销、电子元器件非授权分销、协同配套服务及设计链服务。公司主营业务突出，其中电子元器件分销业务（包括授权分销和非授权分销）营业收入占比在99%以上。2019-2021年和2022年1-6月，公司覆盖的产品繁多，包括处理器、存储器、射频与无线连接、模拟器件等逾20类产品，其中处理器、存储器、射频与无线连接、模拟器件四类产品为主要产品，各期四类产品合计占公司主营业务收入分别为68.06%、74.80%、80.62%和83.94%，产品结构相对稳定。公司作为国内电子元器件分销行业领军企业，积累了丰富的供应商和客户资源。 供应商方面，截至2022年6月30日，公司已获得126家国内外知名的电子元器件供应商授权；客户方面，公司拥有超过5000家交易客户，深度覆盖消费电子、通讯系统、工业电子、计算机、汽车电子等应用领域。 凭借前述丰富的上下游资源，公司营业收入持续增长，最近三年公司营业收入连续破百亿且年均复合增长率达到49.47%，归母净利润年均复合增长率达97.99%。 图1：凭借丰富上下游资源，公司营收规模迅速提升 图2：电子元器件分销业务为公司主要收入来源 2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务毛利率分别为3.72%、3.87%、3.53%和3.48%，主营业务综合毛利率较为稳定。公司授权分销业务毛利率为4.78%/4.74%/4.08%/3.87%，高于非授权分销业务2.00%/2.52%/2.49%/2.71%，主要原因为：1）相较于授权分销，因非授权业务进入壁垒低，非授权分销商市场参与者众多，且非授权业务产品一般通用性更强，非授权客户选择较多，与分销商较难建立战略合作关系，其客户黏性较弱，价格竞争更为激烈，公司较难取得更高的销售价格； 2）授权分销业务下，公司FAE、AE为客户的应用方案落地提供了高附加值的技术支持，公司可以获取相应的销售对价，从而提高产品的销售价格；3）公司作为原厂与客户的“纽带”，为客户争取了原厂的更大支持，提高了公司在业务谈判中的地位，从而获取更为有利的销售价格；4）授权分销业务客户更加注重产品品质和交期保障，对价格敏感度低，而非授权分销业务客户更加注重产品采购成本，价格敏感度高，据此，针对授权分销业务，在与客户议价时，公司可以获得更高的销售价格。 2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用总额分别为49713.86万元、46483.46万元、71382.41万元和66689.86万元，期间费用占营业收入比例分别为2.89%、1.79%、1.86%和2.66%。公司销售费用整体呈增长趋势，主要由职工薪酬带动。近年来，公司业务规模正处于快速扩张阶段，销售费用中职工薪酬增长较大，尤其是公司2020年度公司营业收入较上年大幅增长51.46%，公司扩充了销售团队，同时因2020年度取得了良好业绩，销售人员的绩效奖励也有所增加，导致销售费用中职工薪酬占比由2019年度的65.80%提升至2020年度的78.17%。公司财务费用金额分别为17034.32万元、8786.35万元、21436.89万元和40373.62万元，公司财务费用主要由利息费用、利息收入、汇兑损益等构成。2022年1-6月，公司业务持续扩张，资金需求带动利息费用的增长；同时，受2022年4月以来人民币快速贬值影响，2022年上半年公司形成大额汇兑损失，上述因素使当期财务费用达到约4亿余元。 图3：2019-2021年公司毛利率较为稳定 图4：公司销售费用率有所上升 表1：公司2021年前五大客户 部分销商基于自身技术积累与沉淀以及对上游电子元器件产品的深度了解，为下游客户提供包括电子元器件选型、技术咨询、产品开发等多种增值服务，同时，在供应商服务方面积极、及时地响应客户需求，为客户提供高效、便捷的供应链服务。另一方面，随着电子商务的成熟，电商分销逐渐成为弥补传统电子元器件分销模式不足的重要新模式。中电港、艾睿电子和科通技术等头部电子元器件分销商，均先后搭建电商分销平台，为原厂和下游客户提供透明度更高、更为及时的产品信息。 下游电子信息制造业应用领域广阔，成为全球经济增长的新动能，推动电子元器件分销行业的发展。电子信息制造业作为发行人下游客户所处行业，是电子信息产业价值实现的关键一环。电子信息制造业由传统的计算机、通信设备、家电等电子产品的生产制造，进一步拓展至汽车电子、新能源管理、智能电网、智能制造以及智能家居等多元化领域，并成为全球经济增长的新动能。根据工信部发布的《2020年中国电子信息制造业综合发展指数报告》，电子信息制造业主营业务收入占工业比重的发展指数已由2015年的107.23上升至2019年的134.69。同时，电子信息制造业近十年来保持高速增长。自2013年至今，电子信息制造业增加值增长率均高于工业增加值增长率，成为我国工业发展的重要动因。 尤其2021年受全球疫情因素影响，全球电子信息制造业向国内转移，全年规模以上电子信息制造业营业收入增长率更是高达14.7%。此外，各行业因应用领域不同使得各行业关键技术存在差异，对电子元器件的技术需求呈现多样化特征。在此情况下，下游电子信息制造业客户、尤其是中小型客户存在将电子元器件技术需求传递给原厂的诉求，但又往往难以及时与上游原厂取得对接。因此，下游电子信息制造业应用领域多元化、行业参与者相对分散以及技术需求多样化特征，进一步凸显了头部电子元器件分销商在产业链中的关键价值。 3.2.国内市场行业集中度尚有提升空间 电子元器件分销国际市场行业头部集中特征明显，国内市场行业集中度尚有提升空间。目前，全球电子元器件分销行业呈现头部集中效应。电子元器件分销商作为电子信息产业供应链稳定性的重要保障，头部电子元器件分销商凭借资金实力和授权资源等多重优势，在电子元器件分销行业占据绝对的领导地位。海外市场方面，艾睿电子、安富利、大联大、文晔科技等几大分销商常年位居全球电子元器件分销行业