IPO专题：新股精要-国内口腔护理用品优质品牌登康口腔

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内口腔护理用品行业领先提供商，打造抗牙齿敏感领域专业“冷酸灵”品牌，多矩阵布局儿童口腔护理品牌“贝乐乐”等，品牌形象深入人心，多个细分领域市占率靠前。公司构建了线上线下多渠道的销售网络体系，渠道优势明显。（2）公司本次公开发行股票数量为4304.35万股，发行后总股本为17217.38万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.60亿元，募投项目将进一步增强公司的资金实力和盈利能力。 主营业务分析：公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售。公司坚持四大产品矩阵的持续创新，不断推动成人基础口腔护理产品的结构升级，同时拓展儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品和口腔医疗与美容护理等产品，实现整体业绩规模稳步增长。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为42.26%、41.71%、42.10%和41.76%，保持稳定。 行业发展及竞争格局：我国国民口腔护理需求持续增长带动口腔清洁护理用品行业发展，2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为521.73亿元，较2020年同比增长4.56%。从细分领域来看，牙本质敏感人群的增加进一步刺激对抗敏感产品需求扩大，抗敏感细分市场规模的提升。口腔清洁护理用品行业竞争格局基本稳定，市场的主要份额集中于行业大型领导品牌。 可比公司估值情况：公司牙膏系列产品所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2023年3月20日）静态市盈率为18.28倍；牙刷系列产品所在行业“C41其他制造业”近一个月静态市盈率为28.93倍。根据招股意向书披露，选择云南白药（000538.SZ）、两面针（600249.SH）、倍加洁（603059.SH）、拉芳家化（603630.SH）作为可比公司。截至2023年3月20日，可比公司对应2021年PE（LYR）为37.04倍（剔除极端值两面针），对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为28.16倍和19.71倍。 风险提示：1）应收账款管理风险；2）机器设备成新率较低的相关风险；3）存货发生减值的风险。 1.登康口腔：国内口腔护理用品优质品牌 公司是国内口腔护理用品行业领先提供商，打造抗牙齿敏感领域专业“冷酸灵”品牌，多矩阵布局儿童口腔护理品牌“贝乐乐”等，品牌形象深入人心，多个细分领域市占率靠前。公司是国内具有影响力的专业口腔护理企业，旗下核心品牌“冷酸灵”培育超30年，打造了抗敏感牙膏细分领域主导品牌，近三年“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域的线下零售额市场份额占比持续稳定在60%左右。2019-2021年，冷酸灵凭借火锅牙膏跨界营销、冷酸灵国博跨界整合营销、猫爪刷与B站整合营销等创新品牌营销项目，荣获2019年金旗奖全场大奖、第十五届中国最佳公关关系案例大赛的企业品牌传播类金奖、2019-2020虎啸奖整合营销类优秀奖、2021年金旗奖短视频营销金奖等诸多荣誉。此外，公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，发展多层级的品牌矩阵，协同互补，提升品牌市场占有率与多层级用户覆盖率。目前，公司旗下拥有核心品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，形成了成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品等四大产品矩阵，为各年龄段消费人群提供专业化、个性化的高品质口腔护理产品。目前，公司牙膏及牙刷市场份额分别位居行业第 四、第五，本土品牌第二、第三，细分领域市占率领先。 公司构建了线上线下多渠道的销售网络体系，渠道优势明显。公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场，公司以独特的县域开发模式打造了登康口腔在三四线市场的渠道壁垒，确保公司未来能够持续获得中国城镇化发展的红利。通过持续的搭建与优化，公司形成了高效协同发展的多渠道运作模式，制定了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，线上线下多渠道协同发展，更好地满足了消费者从“到店”转向“到店+到家”的购物习惯变化，并通过全链路的数字化管理实现了渠道商和消费者数据资产的沉淀，为公司口腔大健康全产业链的发展提供了大数据支撑。 在渠道运营的实践过程中，公司积累了丰富、专业的渠道运营管理经验。 在深度分销渠道，公司形成了经分销商两级渠道管理体系，并打造县域开发运作模式；在KA渠道，建立了专业的零售管理模式，并结合新零售的发展，形成了线上线下整合营销渠道运营体系；在电商渠道，借助中心电商和兴趣电商两大平台，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，助推销量新增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司坚持四大产品矩阵的持续创新，不断推动成人基础口腔护理产品的结构升级，同时拓展儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品和口腔医疗与美容护理等产品，实现整体业绩规模稳步增长。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务收入分别为94166.27万元、102754.44万元、114011.49万元和60975.77万元，2019-2021年复合增长率为10.03%。 从细分市场来看：1）成人基础口腔护理产品：①成人牙膏：2019-2021年和2022年1-6月，公司成人牙膏收入分别为77346.49万元、84180.26万元、89952.30万元和48631.96万元，占主营业务收入的比重分别为82.14%、81.92%、78.90%和79.76%。2020年度，公司成人牙膏销售数量较2019年增长8.19%，公司充分发挥自身渠道优势，加强品牌宣传和推广，促进了市场份额和销量的持续上升。2021年度，公司进一步利用自身品牌优势在提升线下销量的同时，线上渠道收入进一步提升，成人牙膏总体销量进一步增长。②成人牙刷：2019-2021年和2022年1-6月，公司成人牙刷收入分别为11278.10万元、10523.96万元、12663.53万元和6475.35万元。2021年，在牙刷市场整体维持相对稳定的同时，公司坚持四大产品矩阵创新推动牙刷产品结构持续升级，并通过加大牙刷品牌整合营销、提升牙刷多渠道分销覆盖，带动公司2021年成人牙刷销量较2020年增长21.15%，销售收入增长20.33%。2）儿童基础口腔护理产品：①儿童牙膏：2019-2021年和2022年1-6月，儿童牙膏产品收入分别为4070.78万元、6031.67万元、7452.80万元和3690.02万元，复合增长率为35.31%。2020年公司儿童牙膏销售收入较2019年增长48.17%，公司积极布局儿童口腔护理产品市场，在销售单价下降的同时销量大幅增长拉升销售收入增加；2021年度公司儿童牙膏销售收入较2020年增长23.56%，随着公司儿童牙膏产品矩阵的完善和产品升级，高端新品推出后销售单价有所上升。②儿童牙刷：2019-2021年和2022年1-6月，公司儿童牙刷销售收入分别为1239.01万元、1320.86万元、2385.35万元和1189.18万元，2019-2021年呈逐年增长趋势。3）电动口腔护理产品：2019-2021年和2022年1-6月，公司电动牙刷的销售收入分别为203.19万元、382.32万元、666.33万元和250.64万元，2019-2021年复合增长率为81.09%。2021年，公司通过推出单价较高的日月系列电动牙刷和加大儿童系列产品的推广力度，销售单价较2020年上升19.34%； 202747 同时，随着销量持续增长，销售收入较2020年增长74.29%。2022年1-6月，受刷新国标GB39669-2020实施的影响，公司委托生产供应商对儿童电动牙刷产品进行改造升级，委托生产采购数量下滑，进而导致销量下滑，儿童电动牙刷销售金额较2021年下降160.67万元，同时，公司成人电动牙刷日月系列产品销售占比进一步提升，整体单价较2021年有所上升。4）口腔医疗与美容护理等产品：2019-2021年和2022年1-6月，公司口腔医疗与美容护理等产品的销售收入分别为28.71万元、315.37万元、891.19万元和738.61万元。近年来，公司紧抓消费者对于口腔护理用品需求多样化的发展趋势，推出口腔医疗与美容护理等产品，以拓展市场份额，报告期内销售额实现快速增长。 图1：公司营业收入稳步提升 图2：成人基础口腔护理产品类为公司主要收入来源 2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为42.26%、41.71%、42.10%和41.76%，保持稳定。假定自2019年起即执行新收入准则，将运输仓储费用作为合同履约成本计入营业成本，公司报告期内的综合毛利率分别为38.59%、41.71%、42.10%和41.76%，2019-2021年呈现逐年上升趋势。2019-2021年，公司主营业务毛利率逐步上升，主营业务毛利率水平主要受成人基础口腔护理产品销售毛利率影响。①成人牙膏：2019-2021年和2022年1-6月，公司成人牙膏销售毛利率分别为39.79%、42.37%、42.64%和41.94%，2019-2021年毛利率逐年增长。从销售单价和销售成本的角度分析，2020年、2021年牙膏销售单价分别较上年同期增长0.59%和2.68%，2022年1-6月较2021年增长5.87%。2020年受原材料采购价格下降的影响，导致成人牙膏单位成本下降3.72%。2021年随着公司中高端产品占比进一步提升，成人牙膏单位成本有所增长。 2022年1-6月，公司成人牙膏产品结构进一步向中高端产品转移，产品价格中枢上移，同时，受部分化工原料采购价格上升及产品分摊成本上升的影响，公司2022年1-6月成人牙膏单位成本较2021年增长7.41%。 ②成人牙刷：2019-2021年和2022年1-6月，公司成人牙刷销售毛利率分别为23.08%、27.17%、29.03%和33.89%，毛利率逐年增长。公司于2020年开始对于成人牙刷进行包装换新，有效降低了产品的单位成本； 同时，公司通过招标或比选及协商方式有效控制了新增牙刷单品的采购单价，使得单位成本呈现下降趋势，而销售单价变动较小，毛利率相应提升。2022年1-6月，随着公司牙刷包装换新升级的持续推进，销售单价较2021年度略有上升，毛利率较2021年增加4.86个百分点。 图3：2019-2021年公司毛利率保持稳定 图4：公司销售费用率有所下降 表1：公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.国民口腔护理需求增长助推我国口腔清洁护理用品行业规模提升 我国国民口腔护理需求持续增长带动口腔清洁护理用品行业发展，牙膏、牙刷是口腔清洁护理市场的主要品类。在消费升级的推动下，国民在口腔清洁护理领域的人均投入不断增长，拥有庞大消费群体的中国口腔清洁护理市场呈现出巨大的增长潜力。从我国口腔清洁护理用品行业市场规模来看，2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势，年均复合增长率为7.65%。2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为521.73亿元，较2020年同比增长4.56%。在产品消费结构上，牙膏、牙刷是口腔清洁护理市场的主要品类。2021年，牙膏占我国口腔清洁护理用品行业市场规模的比重为59.72%，牙刷（含电动牙刷）占我国口腔清洁护理用品行业市场规模的比重为33.87%，漱口水/漱口液、牙线等细分品类占我国口腔清洁护理用品行业市场规模的比重为4.80%和1.06%。 牙本质敏感人群的增加进一步刺激对抗敏感产品需求扩大，抗敏感细分市场规模的提升。近年来随着人们对精细化、高糖分食品摄入量的增长，以及对碳酸饮料及辛辣等刺激性食物的过多饮用/食用，使得我国牙本质敏感人群呈现出扩大化和年轻化发