公平的指导，但不错的库存和利润

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安踏体育在2023年年初至今的库存水平下降，这是个好消息。尽管如此，安踏仍然是我们行业的首选，因为其在利润率改善和净利润增长的支持下。FY22结果略击败预期，销售额同比增长9%至人民币537亿元，净利润同比下降2%至人民币75.9亿元。FY23E销售增长指导为安踏和FILA的零售额增长为10%+/上市联合销售增长，这与CMBI估计的十几岁/ 10%+一致。我们对FILA的指导充满信心，因为它最近的改革非常成功。我们认为，OP利润率可能会在23财年大幅反弹至21.9%（从22财年的20.9%），这得益于：1）零售折扣正常化，2）缺乏库存准备金，3）FILA扭亏为盈的运营杠杆，4）其他品牌的持续增长。我们将FY23E / 24E净利润预测上调了3%/ 2%，以考虑更好的利润率。总结目标价126.05港元，现价 HK$108.90。