新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2559 期 2016 年 4 月 6 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘进入整固阶段 个股分化走势愈趋激烈 【公司研究】 中石化冠德（934,买入）：榆济线业绩下降，但并表仍带来 2.5 亿利润，市场反应较为过度 周生生(116，持有)：消费依然疲软，16 年运营费用仍有压力 正通汽车（1728,买入）：看好汽车金融业务的未来发展 融创中国（1918,买入）：快速规模扩张阶段，短期盈利有所牺牲 【公司访问要点】 海螺创业（586）：公司访问要点 新天绿色能源（956）：公司访问要点 云南水务（6839）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动融创中国1918买入 买入 8.17.735%0.9702.001-52% 0.7702.006-62%正通汽车1728买入 买入 3.53.8-8%0.3420.439-22% 0.4270.549-22%周生生116持有 持有 12.616.6-24%1.6701.760-5% 1.2601.660-24%中石化冠德934买入 买入 5.57.84-30%0.4130.31830% 0.4430.33632%公司代码评级目标价(港元）2015年EPS(港元)2016年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘进入整固阶段 个股分化走势愈趋激烈 4 月 5 日，在欧日股市的跌势拖累下，加上油价出现显著回吐，港股大盘连跌第三日，恒指回跌至 20100 水平、失守 20250 的中短期图表支持位。事实上，环球股市已同步弹升了有两个月时间，在弹过后、按照其本身内部的宏观面，每个地区股市开始进入分化行程是可以预见的。其中，美股道指是相对最强的，但是欧日股市走势则有所转弱，一方面是受到其宏观面的制约，另一方面，欧元和日圆最近走得过强了，也是影响因素。至于 A 股方面，在宏观面有所回好的情况下，上综指终于成功突破 3000 整数关，有出现突破追落后的行程。因此，港股大盘一方面会受到欧美日股市的拖累影响，但另一方面会受到 A 股突破所带来的牵动，综合起来，估计恒指有转为反复整固的倾向，主要上落范围会在 19800 至 20800之间，市场进入炒股不炒市阶段，操作上，对于一些估值合理的绩优股、以及已形成较强后续性的趋势股，建议可以继续关注跟进。 恒指昨日出现跳空下挫，在盘中曾一度下跌 382 点低见 20117，主要是受到亚太区股市下跌的拖累，其中，日股 NKY 指数连跌第 6 日、再跌 2.42％，对港股构成压力。恒指收盘报 20177，下跌 322 点或 1.57％，国指收盘报 8679，下跌 164 点或 1.85％。另外，港股主板成交量有 706 亿多元，而沽空金额录得有 84.7 亿元，沽空比例 11.99％。至于升跌股数比例是 555：942，日内涨幅超过 10％的股票有17 只，日内跌幅超过 10％的股票有 12 只。 技术上，恒指跌穿了前一级微型浪底 20250(3 月 29 日的盘中低点)，反复上推的运行模式受到了破坏，在持续上涨了接近两个月后，有进入中期调整整固的机会，估计恒指目前的整固区间会在 19800 至 20800 范围内。市场有继续炒股不炒市的倾向，但是在大盘进入整固行程的形势下，相信盘面早前出现的普涨状态，亦将会有所改观，估计个股分化行程将愈趋激烈。正如我们早前指出，在业绩期已差不多过去后，市场以业绩来进行筛选的过程，亦该已大体完成，汰弱留强、资金分流重新配置，将造就强者愈强的行情趋势。 从盘面来看，航空股就是其中一个例子，而油价回落是最新的激发消息因素，刺激股价连续第三日出现逆市上升。昨日，东航(00670)再涨 2.71％，国航(00753)再涨 4.63％，南航(01055)再涨 7.14％。另外，A 股有向上突破的机会，债转股实施方案最快本月正式推出、内地宏观经济数据出现回好迹象，都是正面刺激因素。上综指昨日涨了 1.45％至 3053 收盘，升穿了 3 月份高点 3028 创两个半月新高。在 A 股的升势带动下，建议对于中资券商股可以继续关注跟进。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 仓储物流 股价 3.52 港元 目标价 5.50 港元 (+56.25%) 市值 87.51 亿港元 已发行股本 24.86 亿股 52 周高/低 7.39/3.35 港元 每股净现值 3.79 港元 股价表现 中石化冠德（934,买入）：榆济线业绩下降，但并表仍带来 2.5 亿利润，市场反应较为过度 榆济线提前模拟并表，带动公司业绩同比(重列前)增长46.7% 公司于 2015 年 12 月 31 日完成了榆济线注入的交割，理论应于 2016 年起全年并表。但由于是中石化同一主体下的股权转移，审计师根据会计准则，于 2014 与2015 年将该资产模拟并表。而由于 2015 年间榆济线业绩录得同比下降，导致并表后公司的归属母公司净利润同比仅增长 0.8%至 10.26 亿港元。为体现注入为公司带来的盈利提升，我们测算15年并表后与14年并表前相比，毛利润增长约200%，经营溢利增长 297%，归属母公司净利润增长 46.7%，摊薄 EPS 41.3 港仙；拟派末期股息 2.5 港仙，全年派息维持在 5 港仙，派息率为 12.1%。 榆济线2015分部业绩下降20%，虽低于预期但仍带来较大利润贡献 2015 年榆济线收入下降 16.7%，经营溢利下降约 20%，主要由于期内天然气消费增速大幅放缓，导致其输气量下降约 8%；并且期内山东海气到岸且价格便宜，管道气用量下降，导致榆济线更多的气输送到河南，使得加权平均管输价由以往约0.35 下降至 0.32 元。可见 2015 该管线业绩的下降是受到整体燃气需求以及城市结构的变化影响，并非运营问题或是本身单价下调所致。从 2016 年 1-2 月全国天然气表观消费量数据看，气量增速正不断恢复，我们预计榆济线气量增速将随之回升至 7%左右，假设均价不变，预计其净利润将增长约 6%。值得指出的是，尽管2015 年榆济线业绩下降，但仍录得约 2.5 亿港元的利润，为冠德带来超过 30%的业绩增量，且管线资产具备盈利的可持续性，因此我们认为市场对其一年的业绩下滑的反应比较过度。 会计处理问题导致注入后报表净资产下降 注入后公司净资产较注入前有所下降，是由于会计处理上要使得母公司中石化层面净资产保持不变，在冠德层面就未将收购代价超过注入标的净资产的部分计入商誉。此为同一主体下股权交割的会计处理，并非资产的实际下降。 冠德原有业务运营良好，合营与联营公司业绩共增长13.2% 期内公司原有业务业绩总体增长约 10%，其中期租船扭亏为盈录得超预期的 4268万港元经营溢利；华德码头由于广石化炼厂检修导致业绩小幅下降 1.4%；合营与联营的国内六个原油码头，受国际油价大幅下跌的带动，吞吐量总体增长 16.3%至 1.75 万吨，总体业绩贡献增长 13.2%。 2016年起海外项目贡献逐步显现，现价安全边际较高，维持买入评级 2016 年除榆济线恢复增长外，富扎伊拉仓储及 LNG 运输船业务将逐步开始贡献盈利，另外我们预计国内原油接卸量经过 2015 年的快速增长后有一定回调，据此测算 2016 年业绩将增长 7.3%，下调目标价至 5.50 港元，对应 16 年 12.4 倍 PE/1.45倍 PB，维持买入评级。 01234567815/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/03 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 侯捷 852-25321597 Jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 黄金、珠宝 股价 11.5 港元 目标价 12.6 港元 (+9.0%) 市值 78亿港元 已发行股本 6.77 亿股 52 周高/低 18.4/10.9 港元 每股净现值 13.4 港元 股价表现 周生生(116，持有)：消费依然疲软，16年运营费用仍有压力 15 年销售额同比下滑 0.9%，净利润同比增加 4.4% 公司 15 年销售额同比下滑 0.9%至 190.7 亿港元，其中珠宝业务销售额同比下降1.2%至 167.2 亿港元，其他业务收入同比增长 1.4%至 23.5 亿港元。公司毛利率同比下降 0.1 个百分点至 22.2%，费用率同比增长 1.3 个百分点至 16.9%，公司股东应占溢利则同比上升 4.4%至 11.3 亿港元,这其中包含公司出售港交所股份获得2.5 亿港元的出售投资收益，如果除去该项一次性投资，则核心盈利同比下降18.3%至 8.9 亿港元。公司股东权益同比上升 5.0%至 90.8 亿港元。 16 年消费仍疲弱，门店增加 40 家，租金调整空间有限 2015 年公司 87.7%的收入来自珠宝销售收入，其中珠宝零售中 53.4%的收入来自港澳，2015 年港澳收入同比下降 9.7%至 89.3 亿港元，同店销售同比下降 11%，目前有 49 家周生生门店，9 家点精品门店。珠宝零售中 46.0%的收入来自中国内地，期内收入同比上升 11.3%至 76.9 亿港元，同店销售同比上升 6%，期内新开40 家门店，关闭 19 家门店至 343 家门店。零售中 0.5%的收入来自台湾，收入同比下降 24.6%至 1.0 亿港元。预计公司 16 年香港门店数目暂维不变，预计 16 年H2 开始有几个较大的香港门店需要重谈租期，故预计届时租金可能有调整空间。内地门店主要开设于百货商店，一般采取扣点方式，16 年预计将开设 40 家新店，同时也会有几家重装或结业。根据市场调研，虽然 16 年至今黄金价格处于反弹期，但是市场并未出现大的抢金潮，且公司香港门店表现依旧疲弱，内地门店的同店销售也略有跌幅。 目标价 12.6 港元，维持持有评级 由于港元走强以及大陆游客在港购买力的减少，预计香港零售业务依然面临压力，大陆的销售也受到宏观经济的影响而表现疲软，我们预计公司在 2016 年的销售表现依旧疲弱。公司 16 年租金下降有限，且人工费用也颇为刚性，故预计公司费用率和业绩也依旧承压。由于不考虑可能有的销售港交所股票等一次性收益，我们预计 2016 年公司核心盈利将下降 4.0%至 8.5 亿港元。我们以 10 倍 16 年 PE 为公司估值，得出 12.6 港元的目标价，较现价有 9.0%的上升空间，维持持有评级。 风险 消费疲软，港汇走强，香港旅游人次下降，同店下跌超预期。 截止12月31日财政年度2014A 2015A 2016E201